2024年三季报点评：存量业务仍承压，关注梳理后的大单品进展

公司研究 证券研究报告 游戏2024年11月06日 完美世界（002624）2024年三季报点评 存量业务仍承压，关注梳理后的大单品进展 推荐维持） 目标价：13.76元 当前价：11.12元 华创证券研究所 2023-11-06~2024-11-05 17% -3% -24%23/11 24/01 24/0324/0624/0824/11 -44% 完美世界 沪深300 相关研究报告 《完美世界（002624）深度研究报告：走出空档期，关注新产品与经典IP周期》 2024-02-07 点评：天龙八部2表现突出，看好公司2023-2024 开启产品复苏期》 2023-05-05 事项： 证券分析师：刘欣电话：010-63214660邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001证券分析师：廖志国邮箱：liaozhiguo@hcyjs.com执业编号：S0360523060003证券分析师：刘文轩邮箱：liuwenxuan@hcyjs.com执业编号：S0360524010004 公司基本数据 总股本(万股) 193,996.84 已上市流通股(万股) 182,735.53 总市值(亿元) 215.72 流通市值(亿元) 203.20 资产负债率(%) 35.08 每股净资产(元) 3.93 12个月内最高/最低价 13.90/7.01 市场表现对比图(近12个月) 存量业务梳理及投资收益导致业绩承压。公司披露24Q3财报，本季度实现收入13亿元，YOY-24%，QOQ-8%；实现毛利润6.8亿元，YOY-38%，QOQ-25%；实现归母净利润-2.1亿元，YOY由盈转亏，QOQ-44%；实现扣非归母 净利润-2.1亿元，YOY由盈转亏，QOQ-177%。前三季度公司实现收入40.7亿元，YOY-34%；实现归母净利润-3.9亿元，YOY由盈转亏；实现扣非归母净利润-4.5亿元，YOY由盈转亏。前三季度公司对存量业务进行了梳理，由此产生了部分一次性费用，加之部分游戏、影视产品不及预期，业绩有所承压。 评论： 游戏存量基本盘经营层面已经转正，调整梳理效果凸显。24Q3游戏业务实现扣非亏损9467万元，其中由于本季度被投企业亏损，公司确认了投资损失1.16亿元。意味着剔除后，游戏业务经过半年多的调整，经营层面利润已经转正。 展望后续，我们认为游戏业务存量基本盘有望保持目前趋势。 Pipeline中重点产品储备丰富，看好25年产品驱动的经营改善。经过筛选后，公司目前pipeline中仍然储备着多款重点产品：旗舰IPMMORPG端游《诛仙世界》，公测定档24年12月19日；旗下幻塔工作室自研的二次元都市题材开 放世界《异环》，首测已经开始招募，我们预计后续有望在2024年内首次测试，在2025年上线；旗舰IPMMORPG手游《诛仙2》；以及开放世界游戏《代号Z》等远期储备。我们认为公司25年有望在至少2款重点产品的驱动下，走出调整期，经营情况明显边际改善。 影视业务继续聚焦“提质减量”。24Q3影视业务扣非亏损8749万元，主要源于部分影视剧销售价格低于预期。展望后续，我们认为公司在影视业务方面，有望继续聚焦“提质减量”策略，顺应市场变化，使得影视剧项目投资风险更 加可控。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入55/81/98亿元 （原预测为24/25年89/100亿元，新增26年预测；下调主要源于产品上线进 度及表现不及预期），YOY-30%/+48%/+21%；实现归母净利润-5.5/10.7/16.0亿元（原预测为24/25年12.8/18.2亿元，新增26年预测；下调主要源于产品上线进度及表现不及预期）。考虑到公司24年对存量业务进行了深度的梳理，目前游戏业务经营层面已经转正，叠加25~26年储备有多款重点产品，有望驱动经营表现显著改善。给予公司25年目标PE25x，对应目标市值267亿元，目标价13.76元。维持对于公司的“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动、产品上线进度不及预期、行业竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 《完美世界（002624）2023年报预告点评：符合 营业总收入(百万) 7,791 5,451 8,079 9,798 预期，展望产品空档期后的困境反转》 同比增速(%) 1.6% -30.0% 48.2% 21.3% 2024-01-29 归母净利润(百万) 491 -553 1,068 1,597 《完美世界（002624）2022年报与2023年一季报 同比增速(%) -64.3% -212.5% 293.1% 49.6% 每股盈利(元) 0.25 -0.29 0.55 0.82 市盈率(倍) 44 -39 20 14 市净率(倍) 2.4 2.9 2.5 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月5日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,018 2,392 2,863 3,814 营业总收入 7,791 5,451 8,079 9,798 应收票据 129 54 73 116 营业成本 3,139 2,116 2,647 3,160 应收账款 907 657 990 1,183 税金及附加 24 19 28 34 预付账款 316 236 310 347 销售费用 1,195 922 1,532 1,766 存货 1,270 995 1,335 1,451 管理费用 705 806 667 763 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2,195 1,799 1,964 2,129 其他流动资产 1,169 739 978 1,189 财务费用 2 -55 -40 29 流动资产合计 6,809 5,072 6,548 8,101 信用减值损失 -71 -39 -35 -35 其他长期投资 305 213 316 383 资产减值损失 -38 -110 -110 -110 长期股权投资 1,921 1,998 1,998 1,998 公允价值变动收益 468 -74 -74 -74 固定资产 321 333 343 352 投资收益 -147 136 150 150 在建工程 1 1 1 1 其他收益 114 57 60 60 无形资产 137 225 290 350 营业利润 896 -223 1,272 1,907 其他非流动资产 4,995 4,802 4,827 4,858 营业外收入 22 23 20 20 非流动资产合计 7,680 7,572 7,775 7,942 营业外支出 13 12 10 10 资产合计14,489 12,645 14,323 16,043 利润总额 905 -212 1,282 1,917 短期借款421 421 421 421 所得税 322 403 192 288 应付票据 0 0 0 0 净利润 583 -615 1,090 1,630 应付账款 350 289 348 400 少数股东损益 91 -61 22 33 预收款项 0 13 14 13 归属母公司净利润 491 -553 1,068 1,597 合同负债 1,502 1,163 1,732 2,027 NOPLAT 584 -773 1,055 1,655 其他应付款 171 171 171 171 EPS(摊薄)（元） 0.25 -0.29 0.55 0.82 一年内到期的非流动负债147 147 147 147 其他流动负债 874 1,021 774 916 主要财务比率 流动负债合计 3,464 3,224 3,605 4,094 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 1.6% -30.0% 48.2% 21.3% 其他非流动负债 1,600 1,600 1,600 1,600 EBIT增长率 -40.3% -129.4% 566.0% 56.8% 非流动负债合计 1,600 1,600 1,600 1,600 归母净利润增长率 -64.3% -212.5% 293.1% 49.6% 负债合计 5,064 4,824 5,205 5,694 获利能力 归属母公司所有者权益 8,956 7,458 8,747 9,917 毛利率 59.7% 61.2% 67.2% 67.7% 少数股东权益 469 363 371 432 净利率 7.5% -11.3% 13.5% 16.6% 所有者权益合计 9,425 7,821 9,119 10,350 ROE 5.5% -7.4% 12.2% 16.1% 负债和股东权益 14,489 12,645 14,323 16,043 ROIC 23.2% -10.0% 31.7% 39.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.0% 38.1% 36.3% 35.5% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 23.0% 27.7% 23.8% 20.9% 经营活动现金流762 47 455 1,646 流动比率 2.0 1.6 1.8 2.0 现金收益762 -563 1,169 1,792 速动比率 1.6 1.3 1.4 1.6 存货影响 293 275 -340 -116 营运能力 经营性应收影响 5 515 -315 -164 总资产周转率 0.5 0.4 0.6 0.6 经营性应付影响 -206 -49 60 52 应收账款周转天数 44 52 37 40 其他影响 -92 -131 -119 83 应付账款周转天数 40 54 43 43 投资活动现金流 130 -135 -233 -204 存货周转天数 162 193 158 159 资本支出 -143 -206 -195 -201每股指标(元) 股权投资693 -77 0 0 每股收益 0.25 -0.29 0.55 0.82 其他长期资产变化-419 148 -38 -3 每股经营现金流 0.39 0.02 0.23 0.85 融资活动现金流-898 -539 250 -491 每股净资产 4.62 3.84 4.51 5.11 借款增加 19 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -678 246 -436 -652 P/E 44 -39 20 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 3 3 2 其他影响 -239 -785 685 161 EV/EBITDA 21 -141 17 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第�名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第�名等。 联席首席分析师：廖志国 莫纳什大学硕士。2021年加入华创研究所。分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分 析师传媒互联网第�名，港股及海外市场第�名。分析师：赵海楠 复旦大学硕士。曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入 华创证券研究所。研究员：郭子萱 哥伦比亚大学硕士。曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所