多元业务稳健增长，高速通信线受益算力需求爆发

2024年11月05日 公司研究●证券研究报告 沃尔核材（002130.SZ） 公司快报 多元业务稳健增长，高速通信线受益算力需求爆发投资要点：事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入17.25亿元，较上年同期上涨16.66%；实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，较上年同期上涨26.10%。事件分析：营收利润双增长，研发投入加速业务布局：受益于公司不断加大市场开拓力度，持续开发新产品、新客户，2024年前三季度，公司实现营业收入48.20亿元，较上年同期上涨20.13%；实现归属于上市公司股东的净利润6.55亿元，较上年同期上涨36.45%。单季度，公司实现营业收入17.25亿元，较上年同期上涨16.66%；实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，较上年同期上涨26.10%。同时公司不断提升自动化水平、开展降本增效等系列经营措施以及主要原材料价格下降，促使毛利率同比有所增长。2024前三季度实现毛利率32.84%，同比上涨0.53pct。公司进一步加大研发投入，2024年前三季度，研发费用达2.56亿元，较上年同期增加了18.91%，研发费用率达到了5.32%。多元业务稳健增长，研发创新驱动市场竞争力提升：截至2024上半年：公司电子产品业务：实现营收12.03亿元，毛利率40.61%。原材料降价带动毛利率增长，公司加大研发创新力度，通过提高自动化水平和推行多品牌策略，热缩管等产品在核电、汽车、轨道交通、医疗等高端市场的占有率提升，进一步巩固在国内热缩材料市场的龙头地位。电力产品业务：实现营收6.19亿元，毛利率40.67%。公司突破220kV和110kV海缆电缆附件技术，并在72.5kV避雷器和变压器出线套管上取得进展，应用于海上风电项目。电力产品广泛用于发电、配电和轨道交通等领域，公司通过研发高压和智能化产品，提升产品性能，优化生产和营销体系，并布局海外市场，进一步提升市场竞争力。新能源产品业务：实现营收4.32亿元，毛利率31.30%。风电场总容量144.2MW，发电量1.76亿千瓦时，全部售于国网山东省电力公司。在新能源汽车业务方面，公司凭借大功率液冷充电枪的批量生产，拓展了国内外市场。公司逐步实现核心零部件自制，降低对上游依赖，武汉蔡甸新材料产业园一期竣工投产，提供了生产支持，确保业务稳步增长。电线产品业务持续强劲增长，高速通信线缆迎来发展机遇：截至2024年上半年，公司电线产品业务收入达7.67亿元。公司电线产品涵盖高速通信线、汽车线、工业线和消费电子线，主要应用于通信设备、工业装备、汽车和消费电子等核心市场，依托自有研发团队和世界一流生产设备，具备强大的产品开发、品质稳定性和规模化生产能力。在高速通信线领域，子公司乐庭智联需求持续攀升，机器满负荷运转。面对数据通信行业的快速迭代，公司通过强化研发和快速响应能力，为高速通信线市场提供定制和高质量产品。目前，乐庭智联已完成部分单通道224G高速通信线样品开发，并与头部客户保持长期合作。为满足订单增长，乐庭智联持续扩充产能， 电子|其他电子零组件Ⅲ 投资评级买入-B(首次)股价(2024-11-05)20.29元交易数据总市值（百万元）25,563.34流通市值（百万元）25,345.24总股本（百万股）1,259.90 流通股本（百万股）1,249.15 12个月价格区间21.10/5.50 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益44.781.41173.69绝对收益45.4520.92186.54 分析师宋辰超 SAC执业证书编号：S0910524100001songchenchao@huajinsc.cn相关报告 当前已配置近300台绕包机和20多台芯线机，同时预订了百余台绕包机和数十台芯线机以进一步提升生产能力。设备交付周期较长，但公司正积极统筹资源和生产安排，以适应市场动态并抓住行业增长机遇。 投资建议：公司在线缆领域行业领先，同时布局高速线缆产品。我们认为未来公司将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入69.59/86.23/109.41亿元，同比增长21.6%/23.9%/26.9%，预测公司24-26年归母净利润分别为9.56/11.83/14.65亿元，同比增长36.5%/23.8%/23.9%，对应EPS0.76/0.94/1.16元，PE26.7/21.6/17.4，首次推荐，给于“买入”评级。 风险提示：高速线缆落地不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,341 5,723 6,959 8,623 10,941 YoY(%) -1.2 7.2 21.6 23.9 26.9 归母净利润(百万元) 615 700 956 1,183 1,465 YoY(%) 11.2 14.0 36.5 23.8 23.9 毛利率(%) 31.5 32.6 37.5 37.9 37.1 EPS(摊薄/元) 0.49 0.56 0.76 0.94 1.16 ROE(%) 13.8 13.9 16.4 17.0 17.6 P/E(倍) 41.6 36.5 26.7 21.6 17.4 P/B(倍) 5.9 5.2 4.5 3.8 3.2 净利率(%) 11.5 12.2 13.7 13.7 13.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测公司2024-26年收入69.59/86.23/109.41亿元，毛利率37.5%/37.9%/37.1%。电子产品领域，公司电子产品在不同运用领域的持续扩展和延伸，我们预计电子产品2024-2026年实现收入28.03/35.07/44.53亿元，毛利率38.30%/38.60%/38.80%；电线电缆领域，公司产品结构升级叠加专用电缆发展，我们预计电线电缆2024-2026年实现收入14.33/17.48/21.85亿元，毛利率26.20%/25.90%/25.20%；电力产品领域，公司产品具备施工科学方便、绝缘强度高、性能可靠等优点，自主研发设计330KV、500KV产品，预计电力产品2024-2026年实现收入15.78/19.03/24.41亿元，毛利率45.25%/47.17%/44.73%；新能源领域，受益电力、电线产品带动，预计新能源产品2024-2026年实现收入11.45/14.66/18.62亿元，毛利率39.00%/38.50%/37.00%。 表1：收入成本拆分表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 电子产品 收入（亿元） YoY（%）毛利率(%) 21.48 -5.25% 34.30% 22.55 4.98% 36.97% 28.03 24.30%38.30% 35.07 25.10%38.60% 44.53 27.00%38.80% 收入（亿元） 13.62 11.65 14.33 17.48 21.85 电线电缆 YoY（%） -13.19% 8.00% 23.00% 22.00% 25.00% 毛利率(%) 19.86% 15.84% 26.20% 25.90% 25.20% 收入（亿元） 10.45 12.78 15.78 19.03 24.41 电力产品 YoY（%） 5.56% 22.30% 23.47% 20.57% 28.30% 毛利率(%)38.97% 40.53% 45.25% 47.17% 44.73% 收入（亿元） 6.64 8.61 11.45 14.66 18.62 新能源产品 YoY（%） 41.88% 29.67% 33.00% 28.00% 27.00% 毛利率(%) 34.08% 31.76% 39.00% 38.50% 37.00% 收入（亿元） 1.22 1.64 其他 YoY（%） 毛利率(%) 收入（亿元） 53.41 57.23 69.59 86.23 109.41 合计 YoY（%） -1.20% 7.20% 21.60% 23.90% 26.90% 毛利率(%) 31.50% 32.60% 37.50% 37.90% 37.10% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司永鼎股份（电线电缆）、亨通光电（电线电缆）、永贵电器（连接器）作为可比公司。公司深耕电子产品、电线电缆领域，并布局高速线缆，有望长期增长。 表2：估值对比 证券代码 公司名称 收盘价 /元 市值/ 亿元 EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600105.SH 永鼎股份 5.03 71.01 0.06 0.07 0.08 88.39 71.40 60.17 600487.SH 亨通光电 17.91 441.79 1.15 1.39 1.62 15.59 12.93 11.04 600522.SH 中天科技 16.21 553.24 1.03 1.25 1.46 16.18 13.15 11.30 平均 40.0 32.4 27.5 002130.SZ 沃尔核材 20.29 255.63 0.76 0.94 1.16 26.7 21.6 17.4 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2024年11月5日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4134 4717 7077 8591 11045 营业收入 5341 5723 6959 8623 10941 现金 865 1005 2492 3088 3919 营业成本 3657 3856 4349 5355 6882 应收票据及应收账款 2164 2531 3177 3896 5079 营业税金及附加 45 51 59 72 120 预付账款 59 57 85 91 132 营业费用 324 331 362 500 547 存货 701 710 882 1078 1441 管理费用 243 264 327 405 508 其他流动资产 345 413 441 437 474 研发费用 306 310 362 448 589 非流动资产 4194 4285 4704 5273 6079 财务费用 71 54 106 153 187 长期投资 48 54 64 75 86 资产减值损失 -39 -62 -237 -267 -339 固定资产 2523 2521 2976 3578 4393 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 299 296 271 245 226 投资净收益 9 12 8 9 10 其他非流动资产 1324 1413 1393 1375 1373 营业利润 724 876 1165 1431 1778 资产总计 8328 9002 11781 13864 17124 营业外收入 7 2 4 4 4 流动负债 2791 2734 4761 5718 7555 营业外支出 4 5 7 7 6 短期借款 594 683 2611 2997 4348 利润总额 727 873 1162 1429 1777 应付票据及应付账款 982 1192 1261 1759 2122 所得税 67 115 136 161 202 其他流动负债 1215 859 889 962 1084 税后利润 660 758 1026 1268 1576 非流动负债 737 806 746 690 637 少数股东损益 46 57 71 85 110 长期借款 555 623 563 507 454 归属母公司净利