志在多元化发展的中国气体巨头

公司作为国内空分设备专家，正积极拓展工业气体业务，并已取得显著进展。2024年上半年气体收入占比达60%，较2010年上市之初的9%大幅提升。尽管2024年前三季度归母净利润受气价下跌与设备订单结构影响下滑21%，但预计随着制造业需求恢复，2025年及以后业绩有望改善。

工业气体价格有望触底反弹。受制造业需求疲软影响，零售气体价格下跌，但国家稳增长政策及制造业复苏预期将推动气价回升，利好公司盈利能力。

公司持续拓展第三方现场制气项目，未来有望持续贡献收入增量。2023年末气体投资累计制氧量达320万Nm3/h，是2018年末的3.7倍。2024年前三季度新签项目制氧量合计达31.3万Nm3/h，未来有望持续增长。

公司正逐步发力多元化，包括拓展锂电、半导体等新兴行业气体项目，引入战投收购西亚特电子与万达气体补强电子气，并签约印尼现场制气项目，迈出区域多元化第一步。

预计公司2024/25/26年归母净利润分别为9.6/12.5/15.5亿元，对应EPS为0.98/1.27/1.58元。考虑到公司现场制气项目进展快，给予2025年25xPE的估值，目标价31.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、项目进展不及预期。