北交所2024Q3综述：需求弱复苏，利润端持续承压

证券研究报告 北交所投资策略|专题报告 北交所2024Q3综述：需求弱复苏，利润端持续承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 2024年第三季度需求端继续弱复苏，利润端承压，净利率、ROE等盈利指标也持续下滑。三季度资本开支和补库现金环比提升，企业补库和扩产意愿有所企稳。北证交投仍活跃，但市场风格或将转换，低估值绩优股性价比优势显现。建议关注：1）分红稳健，成长稳健且经营性净现金流为正的标的，建议关注万通液压等个股；2）关注并购重组主线方向；3）关注主题事件利好个股和板块，随着北证交投活跃度提升，资金对科创主题、化债等关注度提升，如珠海航空展举行，“小鹏汇天”首飞，建议关注低空经济、人形机器人、化债、无人驾驶等方向。 |分析师及联系人 刘建伟 SAC：S0590524050005 请务必阅读报告末页的重要声明1/17 北交所投资策略|专题报告 2024年11月06日 国联北证I专题十 北交所2024Q3综述：需求弱复苏，利润端持续承压 市场表现 北证50 80% 43% 7% -30% 2023/112024/22024/52024/82024/11 相关报告 1、《公募基金2024Q3点评：环比增仓，小市值股再度减配》2024.11.01 2、《铆钉型电触头核心厂商——北交所新股申购策略之十二》2024.10.28 扫码查看更多 单Q3营收增幅放大，但不抵盈利能力下探 剔除贝特瑞和康乐卫士后，整体法计算2024年前三季度营收/归母净利润同比 +3%/-16%，2024Q3营收/归母净利润同比+6%/-20%，收入增幅持续放大，秋季下游需求复苏趋势有所显现，但由于费用成本较为刚性及补贴政策改变，2024年各季度归母净利润降幅持续放大。 毛利率稳中微增，净利率和ROE仍在下降通道 随着产能利用率的提升，毛利率稳中微增，净利率和ROE仍然持续下滑。收现效益受到季节性影响波动较大，2024Q3现金流量净利率同比+23pcts至102%，三季度利润和收现达成均衡。期间费用率仍然在提升，单三季度管理费用率提升较多销售和财务费用率环比微降。 三季度资本开支环比转正，或由于季节性原因 或由于季节性原因，2024Q3企业资本开支和在建工程环比增速由负转正。固定资产近年来增速保持稳定。2024年以来，各季度补库现金支出环比均保持正增长，三季度末存货账面价值环比提升1%，补库意愿较平稳。 单3季度利润中枢降幅收窄，短期成长仍然受阻 2024年前三季度归母净利润同比增速中值/均值分别为-12%/-25%，2024Q3归母净利润同比增速中值/均值分别为-11%/-15%，利润中枢降幅明显收窄。2024年前三季度实现盈利公司占比84%，单三季度实现盈利公司占比81%，实现盈利的公司数量环比2024Q2减少5家。2024年前三季度105家公司归母净利润实现同比增长，占比41%；2024Q3共107家公司归母净利润实现同比增长，占比42%；2024Q3归母净利润同比降幅大于30%的公司有100家，占比39%。 美护行业利润持续高增,TMT板块三季度仍然承压 整体法计算，2024年前三季度仅6个行业归母净利润实现同比增长，分别为交通运输（+162%）、美容护理（+146%）、石油石化（+14%）、汽车（+9%）、家用电器（+3%和轻工制造（+2%）；单三季度仅4个行业归母净利润实现同比增长，分别为美容护理（+144%）、农林牧渔（+28%）、家用电器（+23%）、汽车（+13%），归母净利润同比下滑较多的行业有交通运输（-426%）、传媒（-211%）和计算机（-122%）。 投资建议 2024年9月24日以来，北交所估值和流动性持续修复，第一阶段交易总量和主题意愿较强，导致估值中枢迅速上移；我们认为接下去市场风格或往第二阶段过渡其中重要方向就是绩优板块，因其具备估值性价比、高EPS及低筹码特征。建议关注：1）分红稳健，成长稳健且经营性净现金流为正的标的，建议关注万通液压等个股；2）关注并购重组主线方向；3）关注主题事件利好个股和板块，随着北证交投活跃度提升，资金对科创主题、事件主题等关注度提升，如珠海航空展举行，“小鹏汇天”首飞，建议关注低空经济产业链、人形机器人、化债等方向。 风险提示：成长性不及预期；宏观环境发生变化；政策落地不及预期。 正文目录 1.成长性和盈利能力下探，补库和扩产企稳5 1.1企业成长和盈利能力继续探底5 1.2毛利率同比略改善，三季度利润收现趋于均衡6 1.3期间费用率仍在提升，管理费用率边际提升多7 1.4资本开支增速转正，或由于季节性原因8 1.5补库现金和存货价值边际改善，补库意愿企稳9 1.6营运效率持续下降，三季度回款压力增加10 2.利润中枢降幅收窄，美护业绩持续高增11 2.12024Q3盈利企业占81%，实现同比增长企业仅占42%11 2.2美护行业利润持续高增,TMT板块Q3仍然承压14 3.投资建议15 3.1关注分红稳健+业绩优异的个股15 3.2关注并购重组等主线方向16 4.风险提示16 图表目录 图表1：2021-2024年前三季度合计营业收入及增速5 图表2：2023Q3-2024Q3单季合计营业收入及增速5 图表3：2021-2024年前三季度合计归母净利润及增速6 图表4：2023Q3-2024Q3单季合计归母净利润及增速6 图表5：2021-2024年前三季度盈利能力指标6 图表6：2023Q3-2024Q3单季盈利能力指标6 图表7：2021-2024年前三季度现金流量净利率7 图表8：2023Q3-2024Q3单季现金流量净利率7 图表9：2021-2024年前三季度期间费用率8 图表10：2023Q3-2024Q3单季期间费用率8 图表11：2021-2024年前三季度资本开支现金9 图表12：2023Q3-2024Q3单季资本开支现金9 图表13：2021-2024年前三季度固定资产、在建工程账面价值9 图表14：2023Q3-2024Q3单季固定资产、在建工程账面价值9 图表15：2021-2024年前三季度补库现金支出10 图表16：2023Q3-2024Q3单季补库现金支出10 图表17：2021-2024年前三季度存货账面价值10 图表18：2023Q3-2024Q3单季存货账面价值10 图表19：2021-2024年前三季度营运指标11 图表20：2023Q3-2024Q3单季营运指标11 图表21：2024年前三季度/单三季度归母净利润及同比增速中值/均值12 图表22：2024年前三季度归母净利润变动情况13 图表23：2024Q3归母净利润变动情况13 图表24：2024年前三季度归母净利润同比（增速分类）14 图表25：2024Q3归母净利润同比（增速分类）14 图表26：2024年前三季度归母净利润同比（行业分类）15 图表27：2024Q3归母净利润同比（行业分类）15 图表28：同时满足上述3项条件的标的16 1.成长性和盈利能力下探，补库和扩产企稳 截至2024/10/31，北交所256家上市公司已全部披露2024年三季度报告。 1.1企业成长和盈利能力继续探底 单Q3调整后营收同比增长6%，收入同比增幅较上季放大。整体法计算，北交所上市公司2024年前三季度营业收入合计1222亿元，同比下滑6%；单三季度实现营业收入合计424亿元，同比下滑4%，环比下滑2%。剔除贝特瑞、康乐卫士后（简称“调整后”），2024年前三季度/单三季度调整后营收同比+3%/+6%，单三季度收入增幅有扩大趋势。 图表1：2021-2024年前三季度合计营业收入及增速图表2：2023Q3-2024Q3单季合计营业收入及增速 营业收入（亿元）调整后营业收入（亿元）单季度营业收入（亿元）调整后单季度营业收入（亿元） 营收同比（右轴）调整后营收同比（右轴）单季度营收同比（右轴）调整后单季度营收同比（右轴） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2021202220232024Q1-Q3 40% 1222 1119 3% -6% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 600 500 400 300 200 100 0 2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 8% 6% 424 391 -2% -4% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：调整后指剔除异常值贝特瑞和康乐卫士。 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：调整后指剔除异常值贝特瑞和康乐卫士。 企业继续承受盈利和成长压力：前三季度归母净利润降幅较2023全年收窄，24年以来归母净利润同比降幅逐季扩大。北交所上市公司2024年前三季度归母净利润合计79亿元，同比下滑22%；单三季度归母净利润合计23亿元，同比下滑28%。2024年前/单三季度调整后归母净利润同比-16%/-20%，前三季度利润降幅较2023全年收窄；单季度看，2024年各季度同比下滑幅度呈现逐季扩大趋势。 图表3：2021-2024年前三季度合计归母净利润及增速图表4：2023Q3-2024Q3单季合计归母净利润及增速 归母净利润（亿元）调整后归母净利润（亿元）单季度归母净利润（亿元）调整后单季度归母净利润（亿元） 归母净利润同比（右轴）调整后归母净利润同比（右轴）单季度归母净利润同比（右轴）调整后单季度归母净利润同比（右轴） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2021202220232024Q1-Q3 40% 79 75 -16% -22% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 35 2322 -20% -28% 30 25 20 15 10 5 0 2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：调整后指剔除异常值贝特瑞和康乐卫士。 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：调整后指剔除异常值贝特瑞和康乐卫士。 1.2毛利率同比略改善，三季度利润收现趋于均衡 2024Q3毛利率较去年同期小幅改善，净利率和ROE同环比均下滑。整体法计算，2024年前三季度北交所上市公司毛利率/净利率/ROE(摊薄,年化)分别为23.4%/6.5%/6.5%，同比+0.7/-1.3/-2.5pcts。单季度看，2024Q3毛利率/净利率 /ROE(摊薄,年化)分别为23.1%/5.4%/5.7%，同比+0.01/-1.8/-2.9pcts，环比-0.7/-1.5/-1.9pcts。 图表5：2021-2024年前三季度盈利能力指标图表6：2023Q3-2024Q3单季盈利能力指标 毛利率净利率ROE（摊薄,年化）毛利率净利率ROE（摊薄,年化） 30.0% 25.0% 30.0% 25.1% 23.2% 23.2% 23.4% 14.4% 12.8% 8.4% 10.4% 6.5% 9.7% 7.4% 6.5% 24.4% 23.1% 23.2% 23.9% 23.1% 8.6% 7.9% 7.6% 6.3% 5.7% 7.3% 6.3% 7.0% 7.0% 5.4% 25.0% 20.0%20.0% 15.0% 10.0% 15.0% 10.0% 5.0%5.0% 0.0% 2021202220232024Q1-Q3 0.0% 2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 收现效益受到季节性影响波动较大，三季度净利润近乎等同现金