储能市场快速发展，全球遍地开花

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-11-06 收盘价(元) 94.12 流通股本(亿股) 15.90 每股净资产(元) 16.48 总股本(亿股) 20.73  最近12月市场表现 事件：3Q2024公司营收189.26亿元，同比增长6.37%，环比增长2.83%。公司3Q2024归母净利润26.40亿元，同比下降7.96%，环比下降7.76%。公司扣非净利润24.98亿元，同比下降10.57%，环比下降10.76%。 阳光电源 沪深300 93% 72% 51% 29% 8% -13% 储能市场快速发展：随着可再生能源渗透率提升、电网辅助服务需求增长，以及经济性改善等因素驱动下，2024年前三季度全球储能装机超过100GWh同比增长57%，市场保持快速发展。同时，储能市场结构也出现新的变化，从以往的中、美、英、澳点状市场，变为全球遍地开花，欧洲、中东、亚太等地区储能招标量和装机量均出现了大幅提升，其中中国增长最快。 公司3Q2024毛利率29.52%，环比基本持平，保持在较好毛利率：公司毛利率保持较好主要得益于公司核心竞争力持续凸显，品牌影响力持续扩大，公司一直聚焦主赛道，坚持纵深发展，核心业务实施全覆盖战略，充分发挥全球营销服务网络优势，品牌力、营销力、产品力、服务力持续提升。 分析师张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 1.《逆变器收入继续提升，储能系统利润率增长》2024-08-26 2.《逆变器龙头，大储市场空间广阔》 投资建议：公司是逆变器和储能龙头企业，预计2024-2026年实现营业收入791.01/942.55/1143.91亿元，归母净利润114.26/142.84/172.88亿元，对应PE分别为17.08/13.66/11.29倍，维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险；汇率波动风险；半导体部件供应链风险；光伏电站投资开发项目施工管理的风险；限售股解禁风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 阳光电源(300274)/光伏设备/公司点评/2024.11.06 储能市场快速发展，全球遍地开花 2024-08-20 营业收入(百万元) 40257 72251 79101 94255 114391 收入增长率(%) 66.79 79.47 9.48 19.16 21.36 归母净利润(百万元) 3593 9440 11426 14284 17288 净利润增长率(%) 127.04 162.69 21.05 25.01 21.03 EPS(元) 2.42 6.36 5.51 6.89 8.34 PE 46.20 13.77 17.08 13.66 11.29 ROE(%) 19.25 34.07 30.54 28.83 26.91 PB 8.89 4.70 5.22 3.94 3.04 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年11月06日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入40257.2472250.6779100.5094254.50114390.79成长性 减:营业成本30375.8150317.5755332.7564944.1179994.70营业收入增长率66.8%79.5%9.5%19.2%21.4% 营业税费142.61324.45316.40377.02457.56营业利润增长率118.2%176.9%15.5%25.0%21.0% 销售费用3169.265166.845616.146597.827892.96净利润增长率127.0%162.7%21.0%25.0%21.0% 管理费用612.31873.17875.53949.011094.56EBITDA增长率92.8%193.7%20.6%24.4%20.8% 研发费用1692.162447.392654.483134.753770.13EBIT增长率104.1%212.7%17.3%24.1%20.7% 财务费用-477.2420.60217.92153.21125.67NOPLAT增长率102.6%193.3%25.9%24.1%20.7% 资产减值损失-374.66-1300.64-740.00-1240.00-740.00投资资本增长率28.9%43.4%27.1%25.1%25.6% 加:公允价值变动收益-29.6136.190.000.000.00净资产增长率18.2%49.2%34.6%32.1%29.4% 投资和汇兑收益40.3496.5679.1047.1357.20利润率 营业利润4141.1411466.4513245.0316552.8520029.59毛利率24.5%30.4%30.0%31.1%30.1% 加:营业外净收支-7.18-6.49-20.00-20.00-20.00营业利润率10.3%15.9%16.7%17.6%17.5% 利润总额4133.9611459.9613225.0316532.8520009.59净利润率9.2%13.3%15.0%15.8%15.7% 减:所得税438.391851.221322.501653.282000.96EBITDA/营业收入10.3%16.8%18.5%19.3%19.2% 净利润3593.459439.5611426.4314284.3817288.28EBIT/营业收入9.1%15.9%17.0%17.7%17.6% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金11666.6018030.6220316.8221745.7527255.31固定资产周转天数3927343533 交易性金融资产1490.492072.052472.052872.053272.05流动营业资本周转天数5736557993 应收账款13804.0421097.5126066.8332027.2638619.02流动资产周转天数395302345343342 应收票据1086.87693.721098.621309.091588.76应收账款周转天数10187107111111 预付账款382.89542.85608.66714.39879.94存货周转天数177145152155158 存货19060.1421441.5125429.3530572.0639619.43总资产周转天数467360416412404 其他流动资产947.591161.581361.581561.581761.58投资资本周转天数211161197208215 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE19.2%34.1%30.5%28.8%26.9% 长期股权投资228.28440.04440.04440.04440.04ROA5.8%11.4%11.4%12.3%12.3% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC12.3%25.2%25.0%24.8%23.8% 固定资产4543.566438.188448.249961.2211130.93费用率 在建工程1188.671685.761192.88996.44948.22销售费用率7.9%7.2%7.1%7.0%6.9% 无形资产340.37732.42899.561060.991210.76管理费用率1.5%1.2%1.1%1.0%1.0% 其他非流动资产992.25917.821724.051724.051724.05财务费用率-1.2%0.0%0.3%0.2%0.1% 资产总额61627.4482876.5199929.23116043.04141009.90三费/营业收入8.2%8.4%8.5%8.2%8.0% 短期债务1422.192793.02793.0293.0293.02偿债能力 应付账款13423.7915571.1416907.2318040.0322220.75资产负债率68.0%64.5%60.3%54.9%51.9% 应付票据12502.2012914.7813833.1914432.0216665.56负债权益比212.2%181.4%152.1%121.6%108.0% 其他流动负债1219.601371.581521.581671.581821.58流动比率1.471.511.771.942.02 长期借款4161.654179.705059.695059.695059.69速动比率0.850.961.131.221.26 其他非流动负债39.6139.6139.6139.6139.61利息保障倍数17.5335.9333.7646.8258.68 负债总额41889.2253422.0160287.2563668.3473224.87分红指标 少数股东权益1070.931749.282225.382820.563540.91DPS(元)0.220.970.831.041.25 股本1485.191485.152073.212073.212073.21分红比率0.090.150.150.150.15 留存收益10680.4919794.7429471.1641608.7056298.69股息收益率0.2%1.1%0.9%1.1%1.3% 股东权益19738.2229454.5039641.9852374.7067785.03业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)2.426.365.516.898.34 净利润3593.459439.5611426.4314284.3817288.28BVPS(元)12.5718.6518.0523.9030.99 加:折旧和摊销467.72677.921195.691522.021858.74PE(X)46.213.817.113.711.3 资产减值准备831.112028.451040.001640.001140.00PB(X)8.94.75.23.93.0 公允价值变动损失29.61-36.190.000.000.00P/FCF 财务费用236.61484.68398.23356.38343.13P/S4.11.82.52.11.7 投资收益-38.26-67.40-79.10-47.13-57.20EV/EBITDA39.09.912.510.08.0 少数股东损益102.13169.18476.10595.18720.35CAGR(%) 营运资金的变动-3627.67-4681.54-9884.06-10214.82-9225.51PEG0.40.10.80.50.5 经营活动产生现金流量1210.506981.843614.648156.0112087.80ROIC/WACC 投资活动产生现金流量345.56-3821.16-4429.85-3623.87-3736.80REP 融资活动产生现金流量1746.723279.513134.12-3103.21-2841.43 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年11月06日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券