2020年三季报点评：经纪 投行同比大增，自营业务收益率稳定

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 国泰君安（601211）2020年三季报点评 推荐（维持） 经纪+投行同比大增，自营业务收益率稳定 目标价：24元 当前价：18.24元 事项：  国泰君安2020年前三季度实现营业收入257.37亿元，同比+24.98%；实现归母净利润89.52亿元，同比+36.75%，扣非归母净利润85.60亿元，同比+39.58%，加权平均ROE为6.89%，较上年度同期上升1.70个百分点。 点评：  经纪业务收入展现高增速，信用减值规模同比大幅下降。经纪业务手续费净收入64.96亿元（同比+44.61%），主要原因为2020年前三季度市场风险偏好上行，股票日均交易额较上年同期增加58.60%至8629.45亿元，带动经纪业务收入大增。利息净收入45.17亿元（同比+12.14%），我们认为，主要原因一方面是公司紧抓市场需求、扩张两融业务，期末融出资金余额为945.80亿元（同比+31.20%）；另一方面融资节奏控制得当，利息支出保持在合理水平。公司信用减值损失3.31亿元（同比-57.81%），资产质量或在持续优化。  股权融资规模大幅提升，投行业务或将持续贡献。投资银行业务手续费净收入25.42亿元（同比+50.38%）。2020年前三季度公司IPO家数18家（去年同期为6家），增发13家（去年同期为6家）；首发金额231.55亿元，同比+400%，作为主承销增发金额157.94亿元，同比+207%。债承方面，前三季度公司债和企业债承销家数275家（去年同期为167家），承销金额1402.45亿元，同比+22%。  自营业务收益稳健，资管收入略有下滑。公司前三季度投资收益54.52亿元（同比+11.17%），公允价值变动收益10.26亿元（同比+39.06%），自营业务合计收入64.78亿元（同比+14.82%）。交易性金融资产规模同比增加14.75%至2169亿元，增速与收入增速匹配，展示公司投资策略稳健，收益率稳定。资产管理业务手续费净收入11.81亿元（同比-3.30%），预计主要为收入计提节奏影响所致。  投资建议：公司是前五大证券公司中唯一连续12年获得证券公司分类评级A类AA级的券商，营收、资本等指标继续保持业内领先地位，投行业务和经纪业务多项指标排名行业前列，其他各项业务均衡发展。我们预计国泰君安2020/2021/2022年EPS为1.24/1.37/1.60元（原预测2020/2021/2022年为1.13/1.16/1.38元，市场环境变化故调整），BPS分别为14.48/15.36/16.38元，对应PB分别为1.26/1.19/1.11倍，ROE分别为8.59%/8.92%/9.79%。当前公司进行股权激励计划，公司凝聚力有望持续提升，未来创新驱动力十足，给予2020年1.65倍PB估值，维持目标价24元，维持“推荐”评级。  风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情反复，市场风险偏好下行。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 29,949 35,575 38,632 43,897 同比增速(%) 31.8% 18.8% 8.6% 13.6% 归母净利润(百万) 8,637 11,083 12,199 14,284 同比增速(%) 28.8% 28.3% 10.1% 17.1% 每股盈利(元) 0.98 1.24 1.37 1.60 市盈率(倍) 18.67 14.66 13.32 11.38 市净率(倍) 1.34 1.26 1.19 1.11 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月28日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 总股本(万股) 890,845 已上市流通股(万股) 890,845 总市值(亿元) 1,625 流通市值(亿元) 1,371 资产负债率(%) 77.3 每股净资产(元) 14.8 12个月内最高/最低价 21.74/15.33 《国泰君安（601211）2019年报点评：经纪业务优势稳固，债券承销金额大增》 2020-03-25 《国泰君安（601211）2020年一季报点评：投行事业部改革值得期待，金融资产浮亏略显隐忧》 2020-04-30 《国泰君安（601211）2020年中报点评：各项业务稳步提升，股权激励计划值得期待》 2020-08-13 -10%2%13%25%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-29～2020-10-27沪深300国泰君安相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 证券 2020年10月28日 国泰君安（601211）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：亿元 2019 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,207 1,267 1,330 1,397 营业收入 29,949 35,575 38,632 43,897 结算备付金 116 128 140 154 手续费及佣金收入 10,286 14,140 15,309 17,041 融出资金 721 757 795 835 其中：代理买卖证券业务净收入 5,630 8,622 8,502 9,446 衍生金融资产 6 7 8 10 证券承销业务净收入 2,593 3,638 4,724 5,317 存出保证金 130 143 157 173 受托客户资产管理业务净收入 1,665 1,689 2,083 2,277 买入返售金融资产 539 566 595 624 利息净收入 5,227 6,068 6,659 7,668 交易性金融资产 1,890 2,079 2,287 2,516 投资净收益 7,311 7,484 9,065 11,019 债权投资 0 0 0 0 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 174 150 229 278 其他债权投资 603 663 729 802 公允价值变动净收益 1,700 1,293 1,209 1,469 其他权益工具投资 175 193 212 234 汇兑净收益 -65 89 193 193 长期股权投资 25 30 35 42 其他业务净收入 4,827 5,903 6,198 6,508 固定资产 35 38 42 47 营业支出 18,490 20,324 21,453 23,860 无形资产 23 26 28 31 税金及附加 137 168 180 204 其他资产 124 136 150 165 管理费用 11,594 13,819 14,680 16,681 资产总计 5,593 6,032 6,509 7,029 信用减值损失 2,050 403 328 399 短期借款 103 113 125 137 其他资产减值损失 21 18 28 28 拆入资金 95 104 115 126 其他业务成本 4,689 5,915 6,236 6,548 交易性金融负债 443 487 536 589 营业利润 11,459 15,252 17,180 20,037 衍生金融负债 14 15 16 18 加：营业外收入 32 9 10 10 卖出回购金融资产款 1,260 1,386 1,525 1,677 减：营业外支出 47 89 92 91 代理买卖证券款 829 870 914 960 利润总额 11,445 15,172 17,098 19,956 代理承销证券款 5 5 6 7 减：所得税 2,393 3,418 4,274 4,989 应付职工薪酬 57 60 63 66 净利润 9,051 11,753 12,823 14,967 应交税费 23 25 28 30 归属于母公司净利润 8,637 11,083 12,199 14,284 长期借款 15 16 18 20 减：少数股东损益 414 671 625 683 应付债券 696 731 767 805 EPS（元） 0.98 1.24 1.37 1.60 其他负债 593 676 773 871 负债合计 4,132 4,490 4,884 5,307 股本 89 89 89 89 其他权益工具 161 161 161 161 资本公积金 462 462 462 462 其他综合收益 2 9 9 10 盈余公积金 72 75 79 84 未分配利润 413 463 517 580 一般风险准备 175 192 211 233 归属于母公司所有者权益 1,375 1,452 1,529 1,620 少数股东权益 86 91 96 101 所有者权益合计 1,461 1,542 1,625 1,721 负债及股东权益合计 5,593 6,032 6,509 7,029 资料来源：公司公告，华创证券预测 oPrMsQmNvMqMyQmOoMnRsR7NaOaQpNoOtRrRkPoPoOfQoNmMbRoPpRNZsPoNuOpPnN 国泰君安（601211）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 非银组团队介绍 组长、分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员，2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。 分析师：张径炜 西南财经大学保险会计硕士。2018年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。 金融行业研究主管：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2015年金牛奖非银金融第五名，2017年金牛奖非银金融第四名，2019年金牛奖非银金融最佳分析师，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2