2024年三季报点评：业绩符合预期，自营业务展现一定弹性

公司研究 证券研究报告 证券Ⅲ2024年11月06日 东方证券（600958）2024年三季报点评 业绩符合预期，自营业务展现一定弹性 推荐维持） 目标价：13.3元 当前价：11.29元 华创证券研究所 2023-11-06~2024-11-05 36% 18% 0% -19%23/1124/0124/0324/0624/0824/11 东方证券沪深300 相关研究报告 《东方证券（600958）2024年半年报点评：业绩超预期，自营业务修复明显》 2024-08-30 《东方证券（600958）2023年报点评：业绩符合预期，持续关注财富管理转型》 2024-03-29 《东方证券（600958）2023年三季报点评：自营业务继续贡献业绩弹性》 2023-11-01 事项： 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005联系人：刘潇伟邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 849,664.53 已上市流通股(万股) 746,948.29 总市值(亿元) 959.27 流通市值(亿元) 843.30 资产负债率(%) 79.07 每股净资产(元) 8.98 12个月内最高/最低价 12.22/7.29 市场表现对比图(近12个月) 东方证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：91亿元，同比-4.9%，单季度为34亿元，环比+2.1亿元。归母净利润：33亿元，同比+15.6%单季度为11.9亿元，环比-0.3亿元，同比+2.3亿元。 评论： 自营业务同比显著提升，环比略有提升。公司重资本业务净收入合计为50.1亿元，单季度为20.5亿元，环比+1.89亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.2%，单季度为0.9%，环比+0.1pct，同比+0.3pct。拆分来看： 1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为41亿元，单季度为18.3亿元，环比+3.6亿元。单季度自营收益率为1.8%，环比+0.3pct，同比+1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93%，环比+14.54pct，同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为 +0.23%。环比-0.8pct，同比-0.32pct。 2）信用业务：公司利息收入为40.6亿元，单季度为12.8亿元，环比-0.88亿元。两融业务规模为235亿元，环比+3.5亿元。两融市占率为1.63%，同比 +0.36pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为38亿元，环比持平。 24Q3公司管理费用为19.2亿元（环比+2.9亿元），管理费用季节性提升导致公司净利润环比略有下滑。 经纪、投行业务波动总体优于市场环境，资管业务环比有所下滑。具体来看1）经纪业务收入为16亿元，单季度为5.5亿元，环比-1.5%，同比-20%。对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元，环比-18.4%。 2）投行业务收入为8.3亿元，单季度为2.8亿元，环比+0.1亿元，同比-1.7亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024年三季度IPO承销规模153.74亿元环比+73.25%，再融资承销规模462.94亿元，环比-14.23%，企业债+公司债承 销规模10424.46亿元，环比+4.67%。 3）资管业务收入为10.2亿元，单季度为3.1亿元，环比-0.4亿元，同比-1.6亿元。 ROE环比下滑部分由于管理费用提升。公司报告期内ROE为4.1%，同比 +0.4pct。单季度ROE为1.5%，环比-0.1pct，同比+0.3pct，杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.24倍，同比+0.09倍，环比持平。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.5%，同比-0.4pct，单季度资产周转率为1.3%，环比+0.1pct，同比持平。 3）剔除其他业务收入后，公司报告期内净利润率为36.2%，同比+6.4pct，单季度净利润率为34.7%，环比-3.3pct，同比+4.9pct。 资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2630亿元，同比+155.3亿元，净资产：813亿元，同比+25.9亿元。杠杆倍数为3.24倍，同比+0.09倍。公司计息负债余额为1647亿元，环比+37.2亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比持平，同比-0.1pct。 投资建议：业绩符合预期，自营业务展现一定弹性。考虑到市场情绪和景气度修复程度，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年EPS为0.39/0.42/0.47元（2024/2025/2026年EPS为0.35/0.38/0.42元），BPS分别为9.17/9.48/9.51元，当前股价对应PB分别为1.23/1.19/1.19倍，ROE分别为 4.24%/4.42%/4.90%。参考可比公司估值，我们给予公司2025年1.4倍PB估值预期，对应目标价13.3元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 17,090 19,425 23,883 26,893 同比增速(%) -8.7% 13.7% 22.9% 12.6% 归母净利润(百万) 2,754 3,305 3,557 3,956 同比增速(%) -8.5% 20.0% 7.6% 11.2% 每股盈利(元) 0.32 0.39 0.42 0.47 市盈率(倍) 34.8 29.0 27.0 24.3 市净率(倍) 1.30 1.23 1.19 1.19 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月5日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：亿元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,041 1,127 1,220 1,320 营业收入 17,090 19,425 23,883 26,893 结算备付金 353 371 389 409 手续费及佣金收入 6,935 5,218 6,531 7,570 融出资金 211 237 267 300 其中：代理买卖证 2,781 2,137 2,355 2,601 券业务净收入 交易性金融资产 971 1,071 1,183 1,305 证券承销业务净收 1,510 1,156 1,403 1,579 入 衍生金融资产 19 19 20 21 受托客户资产管理 2,029 1,617 2,773 3,390 业务净收入 买入返售金融资产 54 59 64 69 利息净收入 1,764 1,420 2,132 2,316 存出保证金 32 36 39 43 投资净收益 2,544 5,107 4,286 4,748 债权投资 16 18 19 21 其中：对联营企业 584 436 571 648 和合营企业的投资收益 其他债权投资 908 1,002 1,106 1,221 公允价值变动净收 428 489 1,549 2,213 益 其他权益工具投资 63 70 77 85 汇兑净收益 -58 51 6 1 长期股权投资 63 69 76 83 其他业务净收入 5,459 7,123 9,378 10,045 固定资产 19 20 22 25 营业支出 14,344 15,884 19,771 22,281 其他资产 88 92 97 102 税金及附加 84 89 109 123 资产总计 3,837 4,191 4,579 5,004 管理费用 7,714 8,334 9,529 11,269 短期借款 17 18 19 20 信用减值损失 1,030 339 1,008 1,091 拆入资金 257 282 311 342 其他资产减值损失 3 0 0 0 交易性金融负债 153 168 185 204 其他业务成本 5,294 7,124 9,234 9,890 衍生金融负债 9 10 12 13 营业利润 2,746 3,541 4,111 4,612 卖出回购金融资产款 737 811 892 981 加：营业外收入 200 203 166 162 代理买卖证券款 1,116 1,171 1,230 1,292 减：营业外支出 27 18 21 21 应付职工薪酬 17 19 21 23 利润总额 2,919 3,726 4,256 4,752 应交税费 2 2 2 3 减：所得税 163 417 680 773 长期借款 0 0 0 0 净利润 2,757 3,309 3,576 3,979 应付债券 602 620 638 657 归属于母公司净利 2,754 3,305 3,557 3,956 润 其他负债 140 260 414 613 减：少数股东损益 3 4 19 23 负债合计 3,049 3,362 3,723 4,146 EPS（元） 0.32 0.39 0.42 0.47 股本 85 85 85 85 其他权益工具 50 50 50 50 资本公积金 395 395 395 395 其他综合收益 5 21 24 26 盈余公积金 46 50 54 59 未分配利润 88 99 112 100 一般风险准备 121 128 135 143 归属于母公司所有者 787 829 856 858 权益少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 788 829 856 858 负债及股东权益合计 3,837 4,191 4,579 5,004 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第�名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创