家用电器行业2024Q3家电板块财报综述：短期承压，改善可期

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|家用电器 2024Q3家电板块财报综述：短期承压，改善可期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 2024Q1-Q3家电板块收入同比+5.00%至11456亿元，其中Q3同比+1.58%，环比有所放缓；Q1-Q3板块归母净利润同比+7.91%至951亿元，其中Q3同比+1.51%。期内政策带动有限，成本汇率有压力，龙头经营提效持续兑现，盈利能力彰显韧性。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 崔甜甜 莫云皓 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523110009SAC：S0590523120001 蔡奕娴 请务必阅读报告末页的重要声明1/31 行业研究|行业专题研究 2024年11月06日 家用电器 2024Q3家电板块财报综述：短期承压，改善可期 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 家用电器 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023-112024-32024-62024-10 相关报告 1、《家用电器：2024Q3家电板块基金持仓点评：重仓比例持续提升，白电龙头加仓显著》2024.10.31 2、《家用电器：进击的小米白电——归因》 2024.10.29 扫码查看更多 整体：收入有所放缓，盈利保持韧性 24Q1-Q3家电板块收入同比+5.00%至11456亿元，其中24Q3同比+1.58%，环比有所放缓；24Q1-Q3板块归母净利润同比+7.91%至951亿元，其中24Q3同比+1.51%政策带动有滞后，成本汇率有压力，龙头经营提效持续兑现，盈利能力彰显韧性。 白电：内销拐点可期，外销势能延续 24Q1-Q3白电板块营收同比+4.54%至7939亿元，其中24Q3同比+0.37%，环比放缓；24Q1-Q3白电归母净利润同比+12.74%至737亿元，其中24Q3同比+9.57%。期内冰洗外销稳健，空调保持高增；其中外销当季总体景气，内销政策带动零售好转、库存去化显著，24Q4改善弹性可期；前期铜价上涨、均价承压、收入结构影 响下，24Q3毛利率承压，龙头平滑能力较强，经营提效兑现，净利率保持升势。 黑电：外销优于内销，业绩短期波动 24Q1-Q3黑电板块营收同比+8.59%至1407亿元，其中24Q3同比+10.40%，24Q2为 +9.16%；24Q1-Q3黑电归母净利润同比-14.70%至33亿元，其中24Q3同比-31.18%24Q2为-3.96%。期内彩电出货内销量降幅收窄，外销量延续增长，随着以旧换新政策逐步拉动彩电内需，后势可期；面板价格此前大幅上涨对成本有滞后影响，叠加板块规模增长摊薄费用与龙头营收结构变化综合影响，行业业绩短期有所波动。 后周期：收入延续下滑，盈利持续下滑 24Q1-Q3后周期板块收入同比-2.59%，其中24Q3同比-9.18%，9月以来政策对零售端提振尚未传导至收入；厨房大电/电工照明/集成灶24Q3收入分别同比-6%/-1%/-55%。24Q1-Q3板块归母净利润同比-8.48%，其中24Q3同比-20.50%;24Q3毛利率/期间费用率/归属净利率分别同比-1.78/+2.28/-2.18pct，主因在于收入下滑以及消费降级。以旧换新政策对厨电需求提振显著，静待24Q4板块经营改善。 智慧家居：收入小幅增长，业绩下滑明显 24Q1-Q3智慧家居板块收入同比+6.15%至269.06亿元，其中24Q3同比+2.66%， 24Q2为+2.06%；24Q1-Q3智慧家居板块归母净利润同比-5.99%至25.91亿元，其中24Q3同比-46.97%，24Q2为+3.73%。我们预计24Q3扫地机全球零售有望延续增长，其他品类短期或有所波动，龙头在收入推迟确认、海外经营模式切换等因素影响下营收降速，业绩受品宣&促销影响短期波动，因此板块盈利能力下滑较为明显。 厨房小电：外销维持增长，盈利延续承压 24Q1-Q3厨房小电板块收入同比+6.39%，其中24Q3同比+2.09%，环比放缓；尽管外销录得较优增长，但在高基数走高背景下降速，内销承压；外销/内销型企业24Q3收入分别同比+11%/-7%。24Q1-Q3板块归母净利润同比-6.70%，其中24Q3同比-16.81%；24Q3板块/内销型/外销型企业盈利能力分别-1.29/-2.59/-0.01pct。后续来看，外销增长或环比降速，内销随着政策落地以及大促时点，改善较为确定 维持行业“强于大市”评级 以旧换新带动下，内销或正迎换挡时刻，补贴销售规模可观，淡季品类弹性突出；24Q4高端消费季节性向上，政策有望促进升级释放及均价兑现，“价格带+渠道”优势加持，龙头经营有望更加受益。持续推荐：一是白电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二是后周期标的，推荐华帝股份、老板电器；三是两轮车、扫地机及黑电板块龙头，推荐雅迪控股、科沃斯、石头科技、海信视像 风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期 正文目录 1.整体：收入有所放缓，盈利保持韧性5 2.白电：内销拐点可期，外销势能延续8 3.黑电：外销优于内销，盈利短期波动12 4.后周期：收入延续下滑，盈利持续下滑16 5.智慧家居：收入小幅增长，业绩下滑明显19 6.厨房小电：外销维持增长，盈利延续承压23 7.家电上游：成本端承压，业绩小幅下滑26 8.投资建议：内销拐点可期，盈利改善可期29 9.风险提示30 图表目录 图表1：2024Q2/Q3家电板块收入分别同比+5.21%/+1.58%6 图表2：2024Q3黑电营收表现较好，白电/后周期/小电放缓6 图表3：2024Q2/Q3家电毛利率分别同比-0.12/-1.58pct6 图表4：2024Q2/Q3家电期间费用率分别同比+0.32/-0.85pct6 图表5：2024Q1-Q3及2024Q3家电子板块期间费用率及分项同比变动6 图表6：2024Q3钢/铜/铝/塑料样本价格指标分别同比-17%/+11%/+10%/+4%7 图表7：2024Q2/Q3家电归母净利润分别同比+8.88%/+1.51%7 图表8：2024Q2/Q3家电归母净利润率分别同比+0.30/-0.01pct7 图表9：2024Q1-Q3家电子板块毛利率、归母净利润及盈利能力7 图表10：2024Q1-Q3家电子板块经营性现金流净额、合同负债及存货8 图表11：2024Q2/Q3白电板块营收分别同比+4.77%/+0.37%10 图表12：2024Q1-Q3及2024Q3白电板块个股营收及增速10 图表13：2024Q3空调/冰箱/洗衣机/多联机内销分别同比-10%/-3%/+7%/-2%10 图表14：2024Q3空调/冰箱/洗衣机/多联机外销分别同比+38%/+14%/+10%/+45%10 图表15：2024Q3空调/冰箱/洗衣机内销推总零售量分别同比+17%/+7%/+6%10 图表16：2024Q3空调/冰箱/洗衣机内销推总均价分别同比持平/+2%/-1%10 图表17：2024Q3白电板块毛利率同比-0.99pct至26.96%11 图表18：2024Q3白电板块期间费用率同比-1.08pct至16.12%11 图表19：2024Q1-Q3及2024Q3白电公司期间费用率及分项同比变动11 图表20：2024Q3白电板块归母净利润同比+9.57%至248亿元11 图表21：2024Q3白电板块归母净利润率同比+0.81pct至9.66%11 图表22：2024Q1-Q3白电公司毛利率、归母净利润及盈利能力12 图表23：2024Q1-Q3白电公司经营性现金流净额、期末合同负债及存货12 图表24：2024Q2/Q3黑电板块营收分别同比+9.16%/+10.40%14 图表25：2024Q1-Q3及2024Q3黑电板块个股营收及增速14 图表26：2024Q3中国TV出货量同比-5.2%至870万台14 图表27：2024Q3海外TV出货量同比+6.2%至4520万台14 图表28：2024Q3彩电全渠道零售均价同比+14%至3921元14 图表29：2024Q332/65英寸LCDTV面板价格同比-6%/+4%14 图表30：2024Q3黑电板块毛利率同比-2.71pct至11.79%15 图表31：2024Q3黑电板块期间费用率同比-1.17pct至8.83%15 图表32：2024Q1-Q3及2024Q3黑电公司期间费用率及分项同比变动15 图表33：2024Q3黑电板块归母净利润同比-31.18%至10.57亿元15 图表34：2024Q3黑电板块归母净利润率同比-1.28pct至2.12%15 图表35：2024Q1-Q3黑电公司毛利率、归母净利润及盈利能力15 图表36：2024Q1-Q3黑电公司经营性现金流净额、期末合同负债及存货16 图表37：2024Q1-Q3/Q3行业收入分别同比-2.59%/-9.18%17 图表38：2024Q1-Q3/Q3板块公司收入及增长情况（亿元）17 图表39：2024Q1-Q3/Q3行业毛利率分别同比-0.84/-1.78pct18 图表40：2024Q1-Q3/Q3期间费用率分别同比+1.26/+2.28pct18 图表41：2024Q1-Q3/Q3地产后周期行业期间费用率及分项同比变动18 图表42：2024Q1-Q3/Q3归母净利润分别同比-8.48%/-20.50%18 图表43：2024Q1-Q3/Q3归母净利润率同比-1.05/-2.18pct18 图表44：2024Q1-Q3/Q3板块公司毛利率、归母净利润及盈利能力变动19 图表45：2024Q1-Q3/Q3地产后周期行业公司现金流、合同负债及存货变动19 图表46：2024Q2/Q3智慧家居板块营收分别同比+2.06%/+2.66%20 图表47：2024Q1-Q3及2024Q3智慧家居板块个股营收及增速20 图表48：2024Q3扫地机传统电商零售量同比+16%21 图表49：2024Q3洗地机传统电商零售量同比+20%21 图表50：2024Q3扫地机传统电商零售均价同比+2%21 图表51：2024Q3洗地机传统电商零售均价同比-18%21 图表52：2024Q3智慧家居板块毛利率同比-1.80pct至44.35%21 图表53：2024Q3智慧家居板块期间费用率同比+3.58pct至38.59%21 图表54：2024Q1-Q3及2024Q3智慧家居公司期间费用率及分项同比变动22 图表55：2024Q3智慧家居板块归母净利润同比-46.97%至4.74亿元22 图表56：2024Q3智慧家居板块归母净利润率同比-4.87pct至5.20%22 图表57：2024Q1-Q3智慧家居公司毛利率、归母净利润及盈利能力22 图表58：2024Q1-Q3智慧家居公司经营性现金流净额、期末合同负债及存货22 图表59：2024Q1-Q3/Q3小家电收入分别同比+6.39%/+2.09%24 图表60：2024Q1-Q3/Q3小家电板块公司收入及增长情况（亿元）24 图表61：2024Q1-Q3/Q3小家电毛利率分别同比-1.71/-2.73pct24 图表62：2024Q1-Q3/Q3小家电期间费用率分别同比-0.25/-0.09pct24 图表63：2024Q1-Q3/Q3小家电期间费用率及分项同比变动25 图表64：2024Q1-Q3/Q3小家电归母净利润分别同比-6.70%/-16.81%25 图表65：2024Q1-Q3/Q3小家电归母净利润率同比-0.95/-1.29pct25 图表66：2024Q1-Q3/Q3板块公司毛利率、归母净利润及盈利能力变动情况25 图表67：2024Q1-Q3/Q3小家电主要公司现金流、合同负债及存货变动情况26 图表68：2024Q3家电