家用电器行业专题研究：从海外龙头2024Q3财报评估家电外销走势

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|家用电器 从海外龙头2024Q3财报评估家电外销走势 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月16日 证券研究报告 |报告要点 海外家电三季度延续恢复趋势。出货端，美国、西欧、东欧核心家电出货量分别同比+5%、-1%及+1%，增速分别环比+1、+2及+1pct；我国家电出口量+17%，美元额+11%，人民币额+11%。海外零售方面，美国正逐步恢复至中枢以上，库存仍在低位，欧洲仍在中枢以下，但恢复趋势良好。海外龙头企业三季度经营端延续改善，大部分维持或上调了全年预期。新兴市场表现强劲，欧美复苏、低库存、降息的背景下，我们预计中国家电出口大概率将持续超越中枢。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 贺本东 蔡奕娴 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523110005 请务必阅读报告末页的重要声明1/34 行业研究|行业专题研究 2024年11月16日 家用电器 从海外龙头2024Q3财报评估家电外销走势 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 家用电器 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《家用电器：政策催化内销景气，厨电&白电值得重视——家电行业10月月报及11月投资策略》2024.11.12 2、《家用电器：2024Q3家电板块财报综述：短期承压，改善可期》2024.11.06 扫码查看更多 海外家电需求——美国不弱，欧洲不强 出货方面，2024Q3美国、西欧、东欧核心家电的出货量分别同比+5%、-1%及+1%，增速分别环比+1、+2及+1pct。过去十年，美国家电季度出货增速均值及中位数为 +2.8%/+2.0%，西欧为-0.5%及0%，东欧为-0.5%及+2.0%。目前美国家电出货增速超越10年中枢，东欧在10年中枢附近波动，西欧正稳步修复至10年中枢。零售方面，销量角度，美国家电零售正逐步恢复至中枢以上，库存仍在低位，暂无补库存迹象。欧洲从偏宏观的整体零售来看，仍处在中枢以下，但总体保持改善趋势 我国家电出口——大概率仍超越中枢 海关口径，2024Q3我国家用电器出口量+17%，美元额+11%，人民币额+11%；产业在线口径，2024Q3我国空调、冰箱、洗衣机及彩电的出口量增速分别为+38%、+14% +10%及+11%。预计后续家电出口大概率仍将超越中枢（+MSD），核心逻辑为：1）据产业在线排产数据，2024Q4空调出口预计增加50%+，冰洗出口预计+5%-+10%，年内数据对最终出口仍有低估；2）成熟市场需求持续改善且库存不高，正在进入销售旺季；3）若后续关税预期强化，会有“抢出口”行为，目前还在偏早期阶段。 海外龙头2024Q3——收入改善，预期平稳 多数公司2024Q3收入增速和盈利能力有改善，5家公司上调财年预期，AOS和iRobot两家下调，其余不变。1)收入端多有提速,14家公司中，9家环比提升，4家小幅减速，仅AOS因为上半年库存回升较快，放缓较多;2)HVAC总体仍优于消费电器,除Carrier，主营增速均在双位数，前期库存去化彻底叠加旺季天气带动，海外空调需求较好;消费电器进一步恢复，除Whirlpool，欧系/韩系均有不同程度提速；3)区域间有收敛迹象，拉美增速总体回落，消费电器龙头在欧美已开始能实现双位数增长，中国业务疲弱;4)量价上，多数实现量增，HVAC&R龙头mix/price延续向上趋势，消费电器mix/price压力略有缓解；5）盈利上多有改善，消费电器由销量恢复和内部降本贡献，价格仍有拖累，原材料成本对盈利影响趋于中性。 业绩确定性较强，维持“强于大市”评级 我国家电2024Q3出口延续强劲增长，海外家电龙头经营端保持改善趋势，产业需求持续好转，库存合理低位，随着降息周期开启，预计家电外销仍将保持较好增长趋势；虽然关税有隐忧，但经历过2018年冲击之后，本轮经营应对将更加从容。以旧换新带动下，内销或正迎换挡时刻，补贴销售规模可观，淡季品类弹性突出；24Q4高端消费季节性向上，政策有望促进升级释放及均价兑现，“价格带+渠道”优势加持，龙头经营有望更加受益。持续推荐：一是白电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二是后周期标的，推荐华帝股份、老板电器；三是两轮车、扫地机及黑电板块龙头，推荐雅迪控股、科沃斯、石头科技、海信视像 风险提示：需求表现不及预期；原材料成本及汇率大幅波动 正文目录 1.海外家电需求——美国不弱，欧洲不强5 2.我国家电出口——大概率仍超越中枢7 3.海外龙头2024Q3——收入改善，预期平稳9 4.维持“强于大市”评级13 附：海外主要公司财务表现13 Whirlpool：24Q3收入同比-1%，24Q4有望中个位数增长13 Carrier：24Q3收入同比+4%，预计财年收入同比+3%15 Trane：经营强劲但订单降速，上调财年收入指引17 JCI：24Q3收入同比+10%，预计24Q4收入同比中个位数18 Lennox：24Q3收入同比+15%，上调财年预期20 A.O.Smith：24Q3收入同比-4%，下调全年收入指引21 SharkNinja：24Q3收入同比+33%，上调全年指引22 iRobot：24Q3收入同比+4%，下调全年经营指引23 Electrolux：24Q3年收入同比+6%，持续亏损25 SEB：24Q3收入同比+4%，全年预计同比+5%26 De'Longhi：24Q2收入同比+2%，维持全年指引（尚未披露）27 Daikin：24Q3收入同比+10%，上调财年收入指引28 Panasonic：24Q3家电收入同比+5%，微幅上调财年预期29 LGElectronics：24Q3家电同比+12%，预计持续增长31 Samsung：24Q3家电收入同比+3%32 5.风险提示33 图表目录 图表1：2024Q3美国核心家电出货量同比+5%，较2024Q2提升1pct5 图表2：2024Q3西欧核心家电出货量同比-1%，降幅环比收窄2pct5 图表3：美国家电相关零售三季度略有放缓，或受天气影响6 图表4：美国居民家电名义支出连续两个季度实现增长6 图表5：美国家具、家用装饰、电子和家用电器店零售库销比仍在低位6 图表6：今年以来美国家电CPI降幅由大个位数逐步收窄至小个位数6 图表7：欧元区零售在稳步改善，但仍低于中枢7 图表8：欧洲消费者信心较疫情前仍有差距但在持续恢复7 图表9：降息有利于美国地产销售7 图表10：美国家电需求中约15%与新房相关，25%与二手房相关7 图表11：2024Q3我国家电人民币出口额同比+11%8 图表12：2024Q3空冰洗彩出口量分别同比+38%/+14%/+10%/+11%8 图表13：大家电分区域月度出口增速8 图表14：产业在线2024Q4出口排产：空调+50%+，冰洗+5%~+10%9 图表15：2020-2024年海外消费电器及HVACR公司分季度主营增长情况11 图表16：2020-2024年海外消费电器及HVACR公司分季度北美区域增长情况11 图表17：2020-2024年海外消费电器及HVACR公司分季度欧洲区域增长情况12 图表18：2020-2024年海外消费电器及HVACR公司分季度毛利率同比12 图表19：海外主要消费电器龙头表内存货走势12 图表20：2024Q3末库存/财年预计收入处在正常水平12 图表21：Whirlpool收入增长拆分14 图表22：Whirlpool主要盈利及费用指标14 图表23：Whirlpool主要盈利及费用指标同比变动（pct）15 图表24：各因素对Whirlpool持续经营EBIT率的影响（pct）15 图表25：Carrier收入增长拆分16 图表26：Carrier主要盈利及费用指标16 图表27：Carrier主要盈利及费用指标同比变动（pct）16 图表28：Carrier订单情况17 图表29：Trane收入增长拆分18 图表30：Trane主要盈利及费用指标18 图表31：Trane（原英格索兰）主要盈利及费用指标同比变动（pct）18 图表32：JCI（江森自控国际）收入增长拆分19 图表33：JCI（江森自控国际）主要盈利及费用指标19 图表34：JCI（江森自控国际）主要盈利及费用指标同比变动（pct）20 图表35：LENNOX收入增长拆分20 图表36：LENNOX主要盈利及费用指标21 图表37：LENNOX主要盈利及费用指标同比变动（pct）21 图表38：A.O.Smith收入增长拆分22 图表39：A.O.Smith主要盈利及费用指标22 图表40：A.O.Smith主要盈利及费用指标同比变动（pct）22 图表41：SharkNinja收入增长拆分23 图表42：SharkNinja盈利指标表现23 图表43：iRobot收入增长拆分24 图表44：iRobot主要盈利及费用指标24 图表45：iRobot主要盈利及费用指标同比变动（pct）25 图表46：Electrolux收入增长拆分25 图表47：Electrolux主要盈利及费用指标26 图表48：Electrolux主要盈利及费用指标同比变动（pct）26 图表49：SEB收入增长拆分27 图表50：De'Longhi收入增长拆分27 图表51：De'Longhi主要盈利及费用指标28 图表52：Daikin收入增长拆分28 图表53：Daikin主要盈利及费用指标29 图表54：Daikin主要盈利及费用指标同比变动（pct）29 图表55：Panasonic收入增长拆分30 图表56：Panasonic主要盈利及费用指标30 图表57：Panasonic主要盈利及费用指标同比变动（pct）31 图表58：LGElectronic收入增长拆分31 图表59：LGElectronics主要盈利及费用指标32 图表60：LGElectronics主要盈利及费用指标32 图表61：SamsungElectronics收入增长拆分33 “从海外龙头财报评估家电外销走势”系列报告，持续梳理海外消费电器及暖通空调上市公司经营表现及经营预期，对家电外需判断有一定参考意义1。 1.海外家电需求——美国不弱，欧洲不强 出货方面，2024Q3美国、西欧、东欧核心家电2出货量分别同比+5%、-1%及+1%，增速环比分别+1、+2及+1pct，均有改善。过去十年的家电出货季度增速来看，美国的均值/中位数为+2.8%/+2.0%，西欧为-0.5%/0%，东欧为-0.5%/+2.0%；也就是说，目前美国家电出货量增速已连续两季超过10年中枢，欧洲正逐步修复至10年中枢。 图表1：2024Q3美国核心家电出货量同比+5%，较2024Q2提升1pct 资料来源：AHAM，国联证券研究所整理 图表2：2024Q3西欧核心家电出货量同比-1%，降幅环比收窄2pct WesternEuropeCoreappliancesshipmentsEasternEuropeCoreappliancesshipments（exTurkey） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 24Q3 24Q1 23Q3 23Q1 22Q3 22Q1 21Q3 21Q1 20Q3 20Q1 19Q3 19Q1 18Q3 18Q1 17Q3 17Q1 16Q3 16Q1 15Q3 15Q1 14Q3 14Q1 13Q3 13Q1 12Q3 12Q1 11Q3 11Q1 10Q3 10Q1 09Q3 09Q1 08Q3 08Q1 07Q3 07Q1 06Q3 06Q1 05Q3 05Q1 04Q3 04Q1 03Q3 03Q1 -40% 资料来源：Electrolux，国联证券研究所整理 1由于土耳其通胀超过8