家用电器2023A、2024Q1家电板块财报综述：内外销共同向好，盈利能力持续改善

23Q4/24Q1家电板块收入分别同比+9.4%/+8.6%， 业绩分别+17.7%/+14.8%。内需稳健向好，外销保持较快增长，收入增势延续；期内原材料成本红利消退，结构改善/OBM突破/降本增效助益下业绩保持双位数增长。 白电：空调&外销好于预期，经营质量优异 23Q4/24Q1白电收入分别同比+11.81%/+8.88%；业绩分别+27.49%/+16.12%，内外需均好于预期，盈利改善势能强。龙头国内业务整体稳健，空调好于冰洗；海外新兴市场、OBM业务突破，欧美需求偏弱，盈利略承压。二线白电保持较快增长，但工商业暖通/制冷公司有所放缓。展望后续，政策强化更新逻辑，外销反馈积极，盈利改善穿越周期，业绩有望延续双位数增长。 黑电：外需总体更优，盈利能力小幅波动 23Q4/24Q1黑电收入分别同比+7.91%/+5.93%；业绩分别-3.99%/-3.39%，预计海外增速优于国内，全球产品结构持续改善，库存与面板价格对短期盈利能力有所拖累。后续看，在体育营销的带动下，海内外TV需求有望持续稳健复苏，且面板、库存的压力也有望减轻，龙头有望在此基础上凭借自身产品以及品牌优势，不断提升份额、优化产品结构，再度释放业绩弹性。 后周期：总体需求平淡，成熟龙头表现稳健 前期竣工带来的装修需求&成熟产品的更新需求对行业表现有支撑，传统厨电/电工照明收入稳健，以三四线新房需求为主的集成灶则承压。盈利层面，电工照明净利率大幅改善且趋势延续至24Q1，传统厨电24Q1净利率改善幅度趋弱，集成灶净利率持续承压。后续来看，更新需求有望在整体家电以旧换新的政策浪潮驱动下释放，其中公牛、华帝α突出，经营有望领先。 智慧家居：经营分化显著，24Q1经营环比改善 23Q4/24Q1智慧家居收入同比+3.74%/+15.69%，一季度提速原因是因为内需为主企业淡季增速优于大促旺季、基数压力减轻，且外需为主企业营收提速；23Q4/24Q1业绩同比-28.46%/+29.15%，而在新品带动、收入结构改善等因素带动下，24Q1盈利能力迎来改善。后续品牌出海&质价比成为不二选择，新品盈利有保障，叠加费用优化，板块收入与业绩增速均有望改善。 小家电：外销持续超预期，内销端改善显著 23H2以来小家电外销走强，内销经历一年调整后于24Q1出现弱拐点；盈利层面，内销前期需求平淡&竞争激烈，毛利率承压且销售费用小幅提升，23年以来盈利能力持续承压；外销端，成本红利趋弱叠加订单均价下调，23Q4/24Q1以来企业毛利率下滑者居多，叠加汇兑损益及套保损益的影响，季度间盈利波动大。后续预计外销增长有望延续至 H2 ，内销平稳增长可期。 投资建议：需求向好经营提质，关注向上拐点 23A及24Q1家电内外销趋势向好，盈利能力改善，部分子板块及个股经营拐点显现。展望后续，空调内销超预期，龙头经营稳健，OBM开始实质性带动外销；可选回暖，部分子行业/个股拐点显现；地产链仍在历史底部，静待转机；维持行业“强于大市”评级。白电板块推荐美的、海尔、海信家电、格力，黑电推荐龙头海信视像，清洁电器推荐扫地机龙头石头科技、科沃斯，后周期推荐公牛集团、华帝股份，关注厨小/个护龙头小熊电器等。 风险提示：内外需不及预期，原材料价格大幅上涨 1.家电整体：内外需均向好，盈利能力持续改善 23Q4/24Q1家电板块收入分别同比+9.44%/+8.56%，23Q3为+8.74%；2023A收入同比+8.03%至14421亿。23Q4内销稳健，外销继续修复，带动板块收入增长环比提速；24Q1内需稳健向好，新兴市场、OBM业务带动外销保持较快增长，欧美也有恢复，营收保持稳健增长。23Q4/24Q1家电归母净利润分别同比+17.74%/+14.80%，23Q3为+13.16%；23年业绩同比+14.53%至1142亿。原材料红利虽减弱，但在经营提效驱动下毛利率同比稳定提升，盈利能力持续改善。此外，板块预收及存货表现较好，剔除个别龙头经营节奏扰动，板块现金流保持稳健，经营质量优异，产业健康运行。 内需好转，外销持续——23Q4内销景气偏弱，外销持续修复；24Q1内需环比回暖，外销同期基数有波动，整体稳健增长。子行业方面，白电23A/23Q4收入分别+9.09%/+11.81%，表现最好；前期压力较大的智慧家居及上游24Q1收入分别+15.69%及+8.25%，环比改善最为明显。 毛利率连续8Q改善——23Q4/24Q1板块毛利率分别同比+1.29/+1.11pct，原材料成本贡献减弱，企业结构优化/收入恢复/降本增效驱动下，毛利率持续改善；子行业中，后周期及上游23年毛利率分别+3.63/+2.42pct，改善幅度最大，白电23Q4/24Q1毛利率分别+2.28/+1.62pct，持续性较强。 费用率温和提升——23Q4/24Q1板块期间费用率分别同比+0.86/+0.38pct，幅度环比减小，23Q4后周期及智慧家居销售费用率提升幅度较大，分别+2.07/+2.27pct；24Q1板块财务费用率+0.12pct，其中美的受汇率影响+1.26pct，此外黑电整体+0.32pct，四川长虹及创维数字单季波动较大。 盈利能力连续9Q改善——23Q4/24Q1家电板块归母净利润率分别同比+0.52/+0.41pct，后周期及白电表现较好，23A分别+1.56/0.64pct；24Q1智慧家居及小家电同比转正，分别+1.17/+0.08pct，边际改善最为明显。 经营质量仍较高——23Q4/24Q1家电板块经营活动现金流净额分别同比 +56.57%/-51.35%，白电龙头出货回款节奏对表观影响较大，23Q4/24Q1白电净经营现金流分别+119.97%/-50.91%；24Q1黑电及智慧家居环比改善。 24Q1板块合同负债同比+3.94%，环比-1.14%,对后续主营支撑较强；存货同比+4.37%，环比微降，近期排产备货情绪积极，产业健康运行。 图表1：23Q4/24Q1家电收入分别同比+9.44%/+8.56% 图表2：24Q1智慧家居及上游营收环比提速，其余子板块平稳 图表3：23Q4/24Q1家电毛利率同比+1.29/+1.11pct，连续8Q改善 图表4：23Q4/24Q1家电期间费率同比+0.86/+0.38pct，连续6Q提升 图表5：23Q4&24Q1家电销售/管理费用率同比走势一览（%/pct） 图表6：成本红利环比前期明显减弱，大宗成本上行尚未形成压力 图表7：23Q4/24Q1家电归母净利润分别同比+17.74%/+14.80% 图表8：23Q4/24Q1归母净利率同比+0.52/+0.41pct，连续9Q改善 图表9：盈利能力持续向上，24Q1智慧家居及小家电改善更明显 图表10：家电经营现金流表现整体稳健，合同负债、表内存货均同比增加 2.白电：空调&外销均好于预期，经营质量优异 23Q4/24Q1白电板块收入分别同比+11.81%/+8.88%，23Q3为+8.67%；23A同比+9.09%至9878亿。23Q4收入环比Q3提速，空调龙头稳健恢复，外销增速整体向上。 23Q4/24Q1归母净利润分别同比+27.49%/+16.12%， 23Q3为+13.87%；23A同比+17.98%至846亿。业绩增速显著快于收入，毛利率、费用率及归母净利润率均同比提升。 后续来看，内需稳健向好，政策强化更新逻辑，从龙头订单情况来看外销收入端支撑持续至 H2 ；提效降本持续兑现，对冲成本上行压力，收入业绩有望延续较好增长。 23Q4外销仍好于内销，二线弹性延续；年初以来空调出货动销好于预期，C端白电整体表现稳健。据产业在线数据，家用空调23Q4/24Q1内销出货分别+2%/+17%，而23Q1内销同比+17%，内销出货表现强劲，Q1推总零售量/价分别+4%/持平，动销稳健。24Q1空/冰/洗外销出货分别同比+22%/+31%/+36%，延续2 3H2 增势。综合龙头国内经营与产业趋势基本一致，整体稳健，空调好于冰洗；2 3H2 格力空调OBM为主的外销业务收入盈利表现抢眼，美的年初以来外销订单高增，海尔北美受需求影响有所放缓，二线中海信、奥马、美菱保持双位数较快增长，工商业暖通/制冷公司则多数放缓。 毛利率多保持稳定提升，24Q1提效降费兑现明显，盈利能力持续改善。 23Q4/24Q1白电毛利率分别同比+2.28/+1.62pct，23Q3为+1.54pct。原材料成本红利趋弱背景下，龙头结构改善及内生降本带动毛利率持续提升，其中美的内销产品结构优化及海外OBM占比提升成效突出，23Q4/24Q1毛利率分别+2.25/+3.28pct；格力23Q4毛利率同比+6.96pct，OBM突破、材料业务占比下降均有助益。23Q4/24Q1白电期间费用率分别+1.17/+0.72pct，其中美的高端品牌及海外OBM投入加大，销售费用率持续提升；海尔提效降费兑现，24Q1销售/管理费用率分别-0.49/-0.34pct。此外，财务费用率主要受汇率影响，二线B端暖通制冷收入承压，销售费用率波动较大。 综合白电现金流表现整体稳健，受空调出货回款季度节奏影响，24Q1格力经营净现金流有所波动；24Q1末格力及美的合同负债/其他流动负债均处历史偏高水平，当前表内及渠道库存仍较为良性，后续经营支撑较强。 后续来看，24Q1家空内销表现好于预期，当下全年展望可适当乐观，旺季动销表现需要持续跟踪；以旧换新政策强化冰洗更新逻辑，内需稳健。龙头外销订单反馈积极，年初以来排产持续上调，增势有望延续。 图表11：23Q4/24Q1白电收入分别同比+11.81%/+8.88% 图表12：23Q4/24Q1白电板块公司收入及增长情况（亿元） 图表13： 图表14： 图表15： 图表16： 图表17：24Q1白电毛利率同比+1.62pct至26.86% 图表18：24Q1白电期间费用率同比+0.72pct至17.06% 图表19：23Q4/23A/24Q1白电期间费用率分别同比+1.17/+1.12/+0.72pct（%/pct） 图表20：23Q4/24Q1白电归母净利润分别同比+27.49%/+16.12% 图表21：24Q1白电归母净利润率同比+0.50pct至7.99% 图表22：23Q4及24Q1白电主要公司毛利率、归母净利润及盈利能力变动情况 图表23：23Q4及24Q1白电主要公司现金流、合同负债及存货变动情况 3.黑电：外需总体更优，盈利能力小幅波动 23Q4/24Q1黑电板块收入分别同比+7.91%/+5.93%，23Q3为+7.33%；23A同比+8.24%至1789亿。23Q4行业收入增速延续Q3趋势，24Q1增速略微放缓，预计海外增速优于国内，且预计全球彩电产品结构持续优化。23Q4/24Q1归母净利润分别同比-3.99%/-3.39%，23Q3为+32.70%；23A同比+20.85%至50亿。全年业绩总体增速快于收入，单季度受库存、面板等影响，业绩小幅波动。后续来看，在体育营销的带动下，海内外TV需求有望延续稳健复苏势头，且面板、库存的压力也有望减轻，龙头有望在此基础上凭借自身产品与品牌优势，持续提升自身份额、优化营收结构，迎来新一轮业绩增长。 23Q4/24Q1外销总体优于内销，预计全球产品结构持续优化。据奥维睿沃数据，全球TV出货量23Q4/24Q1分别同比-6%/-1%，其中中国出货量23Q4/24Q1分别同比-18%/-3%，海外出货量23Q4/24Q1分别同比-2%/基本持平，总体而言外销景气相比内销更为稳健；从均价看，奥维云网推总数据显示中国TV零售均价23Q4/24Q1分别同比+23%/+19%，其中线上提升幅度大于线下，中国海关出口数据显示彩电出口均价（美元）23Q4/24Q1分别同比+12%/+9%，预计全球TV在产品结构持续优化和成本压力的带动下，均价同比提升。行业情况与