核心观点与结论
招商银行永续债（AT1）与5.75% 04/07/32（T2）的投资价值
- 市场环境：截至年初，亚洲AT1和T2收益率曲线收窄，市场信心较低，但招商银行永续债（CHIYBKs）仍具吸引力。
- 信用风险缓解：尽管招商银行盈利能力、资产质量和业务规模引发信用风险担忧，但充足的资本缓冲、历史成功叫牌记录以及厦门国际银行（XMINLB）的支持已缓解此类担忧。
奇禹银行AT1与T2的赎回可能性分析
- AT1与T2赎回倾向：分析师认为奇禹银行（CHIYBKs）的AT1和T2在首次可赎回日期被赎回的可能性较大。
- AT1与T2偏好：更倾向于AT1，因收益率差扩大，提供更好的入场机会。
厦门国际银行（XMINLB）的支持
- 股东背景：福建省人民政府为最大股东，持有27.79%股份，厦门市人民政府持有7.68%，中国工商银行持有4.25%。
- 历史支持：自2017年收购BOCHK持有的中银香港64.3%股权以来，XMINLB一直支持性股东，中银香港资本从66亿港元增至72亿港元，持股比例从64.3%增至69.6%。
- 当前状况：内地经济前景较弱背景下，XMINLB信贷状况恶化，但仍顺利进入在岸债券市场，2024年8月发行80亿元人民币在岸债券，票面利率1.95%。
- 政府支持预期：福建政府对XMINLB的控制和持股提供额外安慰，预计支持将持续。
CHIYBK 8 Perp 的投资优势
- 收益率与确定性：CHIYBK 8 Perp到期收益率7.8%，在亚洲AT1债券中最高，回报可预测性高。
- 赎回确定性：首次可赎回日期为2027年10月，中国裕银行曾成功赎回CHIYBK 5.25 Perp，香港银行有成功赎回AT1的历史。
- 资本缓冲：齐禹银行核心一级资本充足率14.0%，比监管要求高出6.3个百分点。
- 收益率差扩大：CHIYBK 8 Perp与CHIYBK 5.75 04/07/32收益率差显著扩大，提供更好的入场机会。
- 相对比较：优于台湾地区AT1（无赎回记录），优于ESUNBK 4.75 Perp（历史不赎回），优于CUB（资本缓冲低于监管要求）。
CHIYBK 5.75 04/07/32 的投资优势
- 收益率与确定性：CHIYBK 5.75 04/07/32到期收益率6.0%，在亚洲T2债券中最高，仅次于ESUNBK和LUSOIB。
- 相对比较：优于DAHSIN 3 11/02/31（收益率低），优于SHCMBK 6.375 02/28/33（收益率低）。
- 赎回倾向：更倾向于赎回，因资本充足率较高，发行首笔T2，预计在首次可赎回日期赎回以确保再融资。
- 历史记录：香港银行有在首次可赎回日期赎回T2的历史，唯一例外是招商永隆银行的技术性延迟。
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