2024年三季报点评：出货持续增长，Q4确收有望加速

2024年11月06日 公司点评 公买入/维持 司 研阳光电源(300274) 究目标价: 昨收盘:92.70 阳光电源2024年三季报点评：出货持续增长，Q4确收有望加速 走势比较 100% 太76% 平52% 洋28% 23/11/6 24/1/18 24/3/31 24/6/12 24/8/24 24/11/5 证4% 券(20%) 股阳光电源沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)20.73/15.9 公总市值/流通(亿元)1,921.87/1,473.93 事件：公司发布2024年三季报： 2024Q1-3营收499.5亿,yoy+7.6%;归母净利润76亿,yoy+5.2%;扣非净利润73.8亿,yoy+4.3%。其中,2024Q3营收189.3亿,yoy+6.4%,qoq+2.8%;归母净利润26.4亿，yoy-8.0%,qoq-7.8%;扣非净利润25.0亿，yoy-10.6%,qoq-10.8%。 逆变器业务，收入随行业稳步增长，毛利率有序增长： 盈利能力略微下滑：2024Q1-3毛利率/净利率分别为31.3%/15.5%,同比+0/-0.3pct。其中，2024Q3毛利率/净利率分别为29.5%/14.2%，同比 -4.85/-2.25pct，预计主要系销售费用、研发费用增加及汇兑损失等影响。 经营性现金流大幅转正：2024Q1-3公司经营性净现金流8.04亿，其中2024Q3经营性净现金为34.08亿。 出货方面，公司2024Q3营收189.3亿，,yoy+6.4%,qoq+2.8%，预计主要系储能等产品确收滞后所致，我们预计2024Q4确收有望加速。 司 12个月内最高/最低 价(元) 证 券相关研究报告 119.19/56.38 收购泰禾智能提质增效，继续耕耘海外市场： 2023年10月，子公司阳光新能源拟以4.5亿元收购泰禾智能，持有泰禾智能10.24%的股份。此举旨在利用泰禾智能在智能算法技术和工业 研<<阳光电源2024年中报点评：光储究盈利提升，业绩行稳致远>>--2024-报08-28 告<<阳光电源2023年报及2024一季报点评：业绩稳健增长，龙头地位稳 固>>--2024-05-15 <<光储龙头强势向上，打造风光储电氢“全能”集成商>>--2022-08-27 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：刘淞 电话： E-MAIL：liusong@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030002 机器人自动化技术等方面优势，助力公司进一步提高生产效率、产品良率和自动化智能化水平。 此外，公司拟在德交所发行GDR，募集资金达48.8亿元，主要用于逆变器及储能的产能扩建，新增年产35GWh储能产能、50GW逆变设备产能。公司将加速海外市场产能布局，继续耕耘海外市场，满足未来广阔的市场需求。 盈利预测与投资建议： 公司作为全球光储行业龙头，国内市场沉淀深厚，海外逆变器+储能业务优势明显，有望充分受益行业需求持续增长。规模优势和产品创新带来溢价是公司长期护城河。预计公司2024-2026年收入为873.2/1061.6/1226.2亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%；归母净利润为 108.1/125.3/140.3亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%，当前股价对应PE分别为18/15/14倍，维持“买入“评级。 风险提示：行业竞争加剧，行业增长不及预期，原材料价格压力 盈利预测和财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元） 72,251 87,319 106,158 122,620 营业收入增长率(%) 79.47% 20.86% 21.57% 15.51% 归母净利（百万元） 9,440 10,809 12,532 14,025 净利润增长率(%) 162.69% 14.51% 15.93% 11.92% 摊薄每股收益（元） 6.36 5.21 6.04 6.76 市盈率（PE） 13.77 17.78 15.34 13.70 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,667 18,031 39,593 52,451 66,845 营业收入 40,257 72,251 87,319 106,158 122,620 应收和预付款项 15,274 22,334 0 0 0 营业成本 30,376 50,318 63,817 78,271 91,011 存货 19,060 21,442 0 0 0 营业税金及附加 143 324 349 434 506 其他流动资产 5,993 7,478 3,287 3,287 3,287 销售费用 3,169 5,167 6,368 7,794 8,944 流动资产合计 51,994 69,284 42,880 55,739 70,132 管理费用 612 873 1,266 1,467 1,687 长期股权投资 228 440 440 440 440 财务费用 -477 21 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -375 -1,301 0 0 0 固定资产 4,544 6,438 6,438 6,438 6,438 投资收益 40 97 302 248 312 在建工程 1,189 1,686 1,686 1,686 1,686 公允价值变动 -30 36 0 0 0 无形资产开发支出 340 732 732 732 732 营业利润 4,141 11,466 12,847 14,915 16,739 长期待摊费用 99 89 89 89 89 其他非经营损益 -7 -6 0 0 0 其他非流动资产 55,228 73,491 49,020 61,879 76,272 利润总额 4,134 11,460 12,847 14,915 16,739 资产总计 61,627 82,877 58,406 71,264 85,658 所得税 438 1,851 1,705 2,057 2,345 短期借款 1,422 2,793 2,793 2,793 2,793 净利润 3,696 9,609 11,142 12,858 14,394 应付和预收款项 25,926 28,486 0 0 0 少数股东损益 102 169 333 327 368 长期借款 4,162 4,180 4,180 4,180 4,180 归母股东净利润 3,593 9,440 10,809 12,532 14,025 其他负债 10,379 17,963 12,253 12,253 12,253 负债合计 41,889 53,422 19,226 19,226 19,226 预测指标 股本 1,485 1,485 2,073 2,073 2,073 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 7,053 7,606 7,281 7,281 7,281 毛利率 24.55% 30.36% 26.92% 26.27% 25.78% 留存收益 10,680 19,795 29,153 41,684 55,709 销售净利率 8.93% 13.07% 12.38% 11.80% 11.44% 归母公司股东权益 18,667 27,705 37,098 49,630 63,655 销售收入增长率 66.79% 79.47% 20.86% 21.57% 15.51% 少数股东权益 1,071 1,749 2,082 2,409 2,777 EBIT增长率 104.08% 212.72% 12.10% 16.09% 12.23% 股东权益合计 19,738 29,454 39,180 52,039 66,432 净利润增长率 127.04% 162.69% 14.51% 15.93% 11.92% 负债和股东权益 61,627 82,877 58,406 71,264 85,658 ROE 19.25% 34.07% 29.14% 25.25% 22.03% ROA 5.83% 11.39% 18.51% 17.58% 16.37% 现金流量表（百万） ROIC 12.33% 25.23% 22.75% 20.80% 18.88% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.42 6.36 5.21 6.04 6.76 经营性现金流 1,210 6,982 17,401 12,615 14,088 PE(X) 46.20 13.77 17.78 15.34 13.70 投资性现金流 346 -3,821 -657 243 306 PB(X) 8.89 4.70 5.18 3.87 3.02 融资性现金流 1,747 3,280 4,851 0 0 PS(X) 4.12 1.80 2.20 1.81 1.57 现金增加额 3,242 6,465 21,562 12,858 14,394 EV/EBITDA(X) 39.01 9.94 12.64 10.03 8.07 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。