2024年三季报点评：组织管理变革，医美新品推动增长

公司研究 证券研究报告 生物医药Ⅲ2024年11月06日 华熙生物（688363）2024年三季报点评 组织管理变革，医美新品推动增长 推荐维持） 当前价：60.25元 华创证券研究所 证券分析师：姚婧 邮箱：yaojing@hcyjs.com执业编号：S0360522090001 公司基本数据 总股本(万股)48,167.82 已上市流通股(万股)19,817.82 总市值(亿元)290.21 流通市值(亿元)119.40 资产负债率(%)18.82 每股净资产(元)14.57 12个月内最高/最低价80.45/44.97 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-05 17% -3% -23%23/1124/0124/0324/0624/0824/11 -42% 华熙生物沪深300 相关研究报告 《华熙生物（688363）2023年及2024年一季度业绩点评：Q1业绩回暖，原料与医药业务增长超预期》 2024-05-12 《华熙生物（688363）2022年报点评：研发为基四大功效性护肤品牌渐成规模》 2023-03-31 《华熙生物（688363）2022年中报点评：功能性护肤品高速增长，持续高研发投入》 2022-08-30 事项： 2024年3季度公司营收10.64亿元，yoy-7%；实现归母净利润0.2亿元，yoy-77%；扣非归母净利润0.11亿元，yoy-85%。公司24年1-3季度实现营收38.75亿元，yoy-8%；归母净利润3.6亿元，yoy-29.6%；扣非归母净利润3.27亿元yoy-24.6%。 评论： 化妆品组织架构调整，探索合成生物新成分。根据通联数据，3Q华熙生物旗下主要品牌在淘天与抖音合计GMV同比变化：润百颜-33%/夸迪-6%/肌活-16%/米蓓尔-43%。我们认为公司在合成生物与再生医疗赛道积累研发成果， 有助于探索化妆品新成分趋势。双十一前公司推出基于再生医学以及细胞调控机制与自我修复能力的新品：1)润百颜紧塑霜，添加Bloomcell，为华熙再生医学团队专研，40种维持人体细胞能量成分复配成黄金比例，产品主打提升胶原自生力、增加基底膜面积;2)夸迪CT50抗垮面霜，主打院线“丝丽动能素”同源研发，主打扩容充盈内芯能量，焕活细胞，定位真皮层抗垮、链接胶原间隙；3）旗下夸迪品牌在9月推出“械字号”医用敷料产品，三大系列产品“绿十字系列”皮肤修护敷料、“蓝十字系列”医用透明质酸钠修复贴和修复液、“红十字系列”医用Ⅲ型人源化胶原蛋白修复贴和修复液。 医美业务持续新增产品，丰富产品管线与终端布局。24年7月公司旗下润致格格针正式获批，产品为公司自研，用于颈纹治疗，采用了华熙生物的MoPA ™自交联技术，通过分子物理黏附自交联，提高透明质酸的稳定性和持久性。 24年10月公司发布了润致斐然，定位唇部美化修饰。根据中报公司24年上 半年医疗终端收入7.4亿元，yoy+52%，贡献营收26.5%；三季度叠加新品发布与终端铺设，我们预估1-3Q医美终端依然有增长。 毛利率同比增长，销售费用率同环比均优化，公司持续加码研发。24年3Q公司毛利率72.4%，同比+1.2pct/环比-1.0pct，公司在国货化妆品中较少能维持毛利率同比增长，维持价格带；销售费用率42.5%，同比-3.1pct/环比-4.9pct，销 售费用率优化收窄；管理费用率16.6%，同比+6.6pct/环比+7.6pct；研发费用率10.6%，同比+2.7pct/环比+3.4pct。 投资建议：考虑到公司化妆品板块组织架构仍在调整中，且化妆品线上竞争愈发激烈，我们下调公司24-26年营收至57.11/60.90/68.49亿元（前值66.5/75.9/89.0亿元），24-26年归母净利润预测至5.86/6.95/8.18亿元（前值 8.5/10.6/12.8亿元）,目前市值对应PE分别为50X/42X/35X，维持“推荐”评级。 风险提示：线上化妆品竞争超预期，公司组织变革进度低于预期等； 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 6,076 5,711 6,090 6,849 同比增速(%) -4.5% -6.0% 6.6% 12.5% 归母净利润(百万) 593 586 695 818 同比增速(%) -39.0% -1.1% 18.5% 17.7% 每股盈利(元) 1.23 1.22 1.44 1.70 市盈率(倍) 49 50 42 35 市净率(倍) 4.2 3.9 3.7 3.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月5日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,169 1,604 1,869 2,345 营业总收入 6,076 5,711 6,090 6,849 应收票据 0 0 1 0 营业成本 1,621 1,543 1,622 1,850 应收账款 447 408 450 496 税金及附加 67 74 79 75 预付账款 150 148 157 186 销售费用 2,842 2,399 2,680 3,082 存货 1,135 1,191 1,254 1,406 管理费用 492 571 487 404 合同资产 0 0 0 0 研发费用 446 457 487 548 其他流动资产 222 197 190 200 财务费用 -31 -30 -36 -43 流动资产合计 3,123 3,548 3,921 4,633 信用减值损失 -5 -35 -20 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -54 -30 -10 -20 长期股权投资 194 194 194 194 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 2,403 2,447 2,917 2,897 投资收益 1 0 0 0 在建工程 1,109 1,209 909 729 其他收益 131 60 80 60 无形资产 497 447 403 362 营业利润 708 694 823 968 其他非流动资产 1,144 1,125 1,109 1,097 营业外收入 4 0 0 0 非流动资产合计 5,347 5,422 5,532 5,279 营业外支出 10 0 0 0 资产合计8,470 8,970 9,453 9,912 利润总额 702 694 823 968 短期借款0 0 0 0 所得税 119 118 140 164 应付票据 7 27 35 30 净利润 583 576 683 804 应付账款 694 764 841 833 少数股东损益 -10 -10 -12 -14 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 593 586 695 818 合同负债 56 52 56 63 NOPLAT 557 551 653 769 其他应付款 43 43 43 43 EPS(摊薄)（元） 1.23 1.22 1.44 1.70 一年内到期的非流动负债153 153 153 153 其他流动负债 268 273 258 243 主要财务比率 流动负债合计 1,221 1,312 1,386 1,365 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 2 3 4 4 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -4.5% -6.0% 6.6% 12.5% 其他非流动负债 264 264 263 264 EBIT增长率 -38.3% -1.1% 18.5% 17.7% 非流动负债合计 266 267 267 268 归母净利润增长率 -39.0% -1.1% 18.5% 17.7% 负债合计 1,487 1,579 1,653 1,633 获利能力 归属母公司所有者权益 6,944 7,348 7,752 8,226 毛利率 73.3% 73.0% 73.4% 73.0% 少数股东权益 39 43 48 53 净利率 9.6% 10.1% 11.2% 11.7% 所有者权益合计 6,983 7,391 7,800 8,279 ROE 8.5% 8.0% 9.0% 9.9% 负债和股东权益 8,470 8,970 9,453 9,912 ROIC 11.3% 10.3% 11.5% 12.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 17.6% 17.6% 17.5% 16.5% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 6.0% 5.7% 5.4% 5.1% 经营活动现金流700 921 881 807 流动比率 2.6 2.7 2.8 3.4 现金收益785 821 917 1,064 速动比率 1.6 1.8 1.9 2.4 存货影响 27 -56 -63 -153 营运能力 经营性应收影响 77 72 -43 -54 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 -174 90 85 -14 应收账款周转天数 27 27 25 25 其他影响 -15 -6 -16 -37 应付账款周转天数 168 170 178 163 投资活动现金流 -613 -337 -364 -31 存货周转天数 255 271 271 259 资本支出 -1,037 -370 -396 -63每股指标(元) 股权投资-126 0 0 0 每股收益 1.23 1.22 1.44 1.70 其他长期资产变化550 33 32 32 每股经营现金流 1.45 1.91 1.83 1.68 融资活动现金流-528 -149 -252 -300 每股净资产 14.42 15.25 16.09 17.08 借款增加 -182 1 1 0估值比率 股利及利息支付 -305 -291 -347 -409 P/E 49 50 42 35 股东融资 58 58 58 58 P/B 4 4 4 4 其他影响 -99 83 36 51 EV/EBITDA 32 31 28 24 资料来源：公司公告，华创证券预测 商社组团队介绍 首席分析师：�薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 社服及商贸零售组组长、高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zh