2023/24榨季白糖年报：新年度供需压力缓解，郑糖震荡中心逐步上移

研究报告 新年度供需压力缓解，郑糖震荡中心逐步上移——2023/24榨季白糖年报 李晓威期货从业资格号：F0275227投资咨询从业证书号：Z0010484报告制作时间：2022年12月25日审核人：刘阳一德期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 内容摘要 国际食糖供需压力放大，从过剩200万吨到过剩600多万吨不等，主因是泰国和巴西的增产高于欧盟和印度等国的减产所致。新榨季供应压力随着巴西食糖生产比例的提高有继续增加的空间和可能，需求在经济萎缩的大环境下预期并不乐观。 22/23榨季国内产量预期将小幅恢复至千万吨以上，消费预期1500- 1550万吨附近，进口维持在500万吨上下。一季度的供需压力依然偏高，二季度后将进入需求旺季，生产季也将收尾，年中以后有望跟随宏观红利迎来需求引领的复苏行情。 核心观点 新榨季全球食糖市场供应过剩量继续小幅扩大，短期市场整体供应阶段性局部紧张且有望持续到一季度，需求和外部导向将成为市场主导，维持年度大区间震荡的主要观点，震荡中心上移至19-21美分，上下空间维持2-3美分的空间。22/23年度，我国食糖产量预期恢复至1000万吨上下，进口、走私和储备糖维持相对稳定的状态，需求有望小幅恢复至前年的1550万吨附近，期末库存将维持稳中小涨至150万吨附近。一季度的供需压力依然偏高，二季度后将进入需求旺季，年中以后有望跟随宏观红利迎来需求引领的复苏行情，中长期的情况预期不必过于悲观，明年上半年和年中消费旺季的行情依然值得期待。年度参考区间5500-6250元/吨，如果遭遇极端恶劣天气和宏观面的超预期事件发生，价格空间上下再调 整200-300元。 目录 1.国内外糖市走势回顾1 1.1外糖走势回顾1 1.2郑糖走势回顾2 2.国际食糖市场3 2.1巴西：制糖比预期维持高位，食糖产量继续增加3 2.2印度：产量下滑，出口维持相对高位5 2.3泰国：产量恢复性增加7 2.4国际市场总结：22/23年度供需过剩压力小幅放大8 3.我国糖市热点解读11 3.1产销：新榨季生产渐入高峰，产量小增，消费表现无亮点11 3.2进口和走私：阶段性调低，总量维持稳定14 3.2库存：去库存进展谨慎乐观15 3.4政策面：政策压力不大17 4.行情展望18 4.1国际市场18 4.2我国市场19 免责声明20 1.国内外糖市走势回顾 1.1外糖走势回顾 2022年6月中下旬后加息引发经济衰退的压力成为全球市场主导，金融市场悲观情绪一片，大宗商品价格在系统性风险爆发的压力下大幅下跌，能源和商品市场普跌，巴西燃料税政策后续压力预期也依然存在，巴西食糖生产比例和产量预期不断提升，且食糖市场阶段性供应依然充足，通胀压力和避险情绪令食糖市场需求表现不佳且预期悲观，7月初，欧美市场和能源价格不断爆发系统性下跌，美糖18分一线失守。7月上旬，巴西阶段性甘蔗产量不急预期，泰国和印度剩余出口总量有限且印度限制和延迟部分出口，7月现货交收预期相对乐观，糖价跟随商品市场从连续大跌的阶段低位小幅反弹至19美分之上。随着加息日临近，经济衰退担忧依然是主要压力，能源价格也从高位逐步回落，巴西汽油价格调低后食糖产量预期随之调高，印度有继续增加100万吨出口的可能，糖价阶段性供应压力预期增加，在疫情反复通胀高企加息压力大的背景下，商品市场需求端较为悲观，且糖市供应压力预期却反而提升，糖价快速从最高19.59美分最低跌至17.2美分，7月下旬开始18.5美分成糖价至要压力位， 美糖围绕17.5到18.5区间内窄幅弱势整理至新榨季前后。十一期间国内放假，外部 市场氛围有所缓和，能源价格大涨，糖价也连续大涨四日一举突破了18.5美分压力， 但依然没有突破19美分区间，并在下旬再度跌至17.5美分附近运行，10月31日开 始，美糖连续12日收阳，连续上涨近3美分，11月16日盘中最高突破了20.48美分，巴西总统大选后市场担忧其出口受限，泰国印度等亚洲主产国陆续开始生产新糖，但整体进度偏缓且印度未来的出口协议出现变数，加上股市和商品市场氛围回暖，糖价在19-20美分区间短暂整理了一个月后，食糖市场基本面阶段性供应紧张局面越发严峻，巴西生产逐步进入尾声，亚洲主产国生产初期，供应压力不大，泰国、印度和澳大利亚等国新糖生产和出口节奏延后，巴西因不佳天气提前结束榨季生产，但全球需求表现较佳，国际市场的供需紧张节奏预计将持续至一季度才有明显缓解，糖价获得支撑且不断刷新阶段高位，12月22日，美糖站上21美分的六年高位。 图表1：郑糖主力合约日K线图图表2：ICE日K线走势图 资料来源：博弈大师资料来源：博弈大师 1.2郑糖走势回顾 2022年4月开始，外部政局动荡和避险情绪略有缓和，亚洲主产国包括我国在内的生产旺季逐步过渡，新糖供应压力缓解，进入纯销售季节，国内供应的主要变化在进口，国际供应变化在巴西，我国进口节奏并不快，巴西生产节奏延后，内外共振下，供应压力缓和，震荡中心上移。4月初糖价围绕5800-6100元的主要震荡区间上下宽幅整理了三个月，期间6月7日最高突破了6129元/吨，此后开始一路走低，且跌幅不断扩大，三季度消费旺季需求不佳，但国产糖供应充足，进口加工糖不断增加且成本低廉，在宏观系统性风险内外压力双双释放的大背景下，商品市场无一幸免，叠加糖市本就羸弱的基本面，价格一再下跌，供应相对稳定后，需求在压力下表现更加不乐观，且未来的预期也在疫情和外部风险的影响下而更加疲软，内忧外患下糖价连续跌破生产成本，8月31日盘面最低跌至5450元。1月合约成为主力之后，年度增产预期依然强烈，内需预期维持悲观，在十一假期之前，国内甜菜糖厂开机增多，资金压力也偏高，糖价在国庆节前最后一个交易日再度刷新前低，最低跌至5440元。国庆期间内盘休市，但外盘反弹较多，能源价格也有大幅度反弹，节后也是新榨季的开始，盘面高开高走收复节前一半的失地，恢复至5500-5600区间并快速突破了5600一线主要位置。新榨季开始后，外强内弱持续，波动空间缩窄，新糖尚未集中开机生产，需求淡季表现一般，进口成本不断提升，郑糖在5500-5750区间内整理至12月初，现 货产销双淡，信心低迷，但在价格触及5500附近或以下时，外部资金和采购增多，阶段性底部逐步获得支撑，新糖生产逐步稳定，各项扶持和复苏恢复的政策陆续出台，内部经济信心回暖，国内宏观形势预期相对乐观，需求和采购在逐步恢复中，中期的 信心相对充足，加上外糖相对更强，国内进口成本提升较高，限制了外糖流入的数量和节奏，更加有利于中期内需的乐观期待，内外共振支撑下郑糖在12月初开始也逐步开起了恢复反弹之路，12月底主力合约纷纷站上5800一线，现货生产和销售的利润逐步放大，信心有所恢复。 2.国际食糖市场 2.1巴西：制糖比预期维持高位，食糖产量继续增加 巴西食糖产量多寡的因素主要有甘蔗入榨量、糖份和食糖生产比例。其中的入榨总量和糖分变化幅度较小，影响食糖最终产量的主要指标就是甘蔗用于榨糖的比例，一个百分点对应80余万吨糖量的变化，未来巴西食糖产量的多寡，甚至全球食糖供需压力大小的主要影响因素就是巴西制糖比例导致的最终食糖产量的变动。 11月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗1622.7万吨，同比增加318.75%；产糖103 万吨，同比增加532.32%；乙醇产量同比增加148.05%，至8.87亿升。糖厂使用47.64%的甘蔗比例产糖，上榨季同期的32.9%。2022/23榨季截至11月16日中南部累计压榨甘蔗5.319亿吨，同比增加2.06%，累计产糖3294万吨，同比增加2.82%，累计产乙醇265.69亿公升，同比增加1.3%，平均制糖比例为46.05%，上榨季同期为45.12%，平均甘蔗出糖量（ATR）为每吨141.12千克，低于去年同期的142.99千克。 22/23榨季巴西糖产量及甘蔗压榨量将高于预期，主因是天气条件改善以及甘蔗制糖比例增加，上一季的甘蔗遭遇严重干旱及霜冻袭击。中南部的甘蔗压榨量预估提高到5.66亿吨，比预测提高1.43％，同比增加4320万吨，巴西中南部的糖产量为 3480万吨，前次预估为3350万吨，上榨季为3210万吨。中南部的甘蔗制糖比例从 44.1％上调至46.1％。对应的甘蔗乙醇产量将减少，22/23榨季巴西全国糖产量估计为3800-3900万吨，上榨季为3580万吨，糖出口预计为2820万吨，同比增长超过200万吨。 巴西11月出口糖407.47万吨，同比增加52.36%，刷新巴西月度最高糖出口记录。巴西糖出口排期爆满，因该国趁降雨导致印度收割延误的机会加紧出口，2022年 4-11月巴西累计出口糖2208.71万吨，同比增加12.41%。 巴西的食糖榨季已基本上结束，留下数百万吨甘蔗在农田里等待明年收割，因为降雨使得收割作业困难且效率低下。在2023年新榨季提前开始时，仅在3月份就将加 工大约800万或900万吨的甘蔗，糖产量大约为800000吨。巴西南部以及东南部长时间的降雨天气阻碍甘蔗收割，同时也对巴拉那瓜港的糖装运作业产生影响。此前，暴雨已经造成山体滑坡，导致数人死亡，并堵塞了通往巴拉那瓜港的道路，降雨影响了主产区甘蔗收割和压榨进度，榨季生产提前结束。23/24榨季，因预计降雨有利，巴西中南部的甘蔗产量将达到5.876亿吨，较9月份的预测增加逾400万吨，将较上一榨季增加5.4%。平均甘蔗单产将同比增长5%，在23/24榨季达到每公顷76.1吨的水平。将有45.5%的甘蔗用来榨糖，与22/23年度持平。23/24榨季中南部的糖产量预计将达到3560万吨，较上一榨季增加逾5%。甘蔗乙醇产量预计将达到263亿升，同比增长5.2%。 由于糖价上涨和巴西货币走软，11月份巴西糖厂在ICE原糖期货上对23/24榨季糖出口进行套期保值的数量达到288万吨，迄今为止针对23/24榨季出口的最大月度套保数量。23/24榨季的累计套保数量达1464万吨，相当于巴西预期出口量的61%，平均价格约为每磅17.27美分。 综上，短期看，因天气条件不利于压榨和生产，导致今年生产提前结束，产量累计到下个生产季节，对现货和近月合约有支撑。中长期看，当前世界陷入能源和局地政治冲突加剧的危机之中，乙醇优势未来存在不确定性，未来产量变动主要在生产比例上，即糖醇比收益上，目前维持偏向食糖的格局，明天前半年在经济衰退担忧占主导、能源价格相对弱势和美元走强的预期背景下，乙醇的需求和价格预期偏悲观，食糖产量的增产预期越发强烈，导致全球食糖整体的供应压力随之提升。 图表3：巴西食糖生产比例 资料来源：UNICA、一德期货 图表4：巴西甘蔗糖分 资料来源：UNICA、一德期货 图表5：中南部食糖产量 资料来源：UNICA、一德期货 图表6：巴西食糖出口量 资料来源：UNICA、一德期货 2.2印度：产量下滑，出口维持相对高位 印度是全球第一大食糖消费国和传统的第二大食糖生产国，作为一个选票国家，为了维护蔗农大量的选票，甘蔗收购价只涨不降，长期维持相对较高的水平上，在疫情和能源危机的冲击下，印度正在加大力度发展甘蔗制乙醇行业。21/22榨季出口数据刷新了历史记录，且是在没有出口补贴的前提下。 21/22榨季印度已经成为全世界最大的食糖生产国和消费国，同时也是世界第二大食糖出口国，21/22榨季印度创造了刷新纪录的5亿吨甘蔗，糖厂共压榨了甘蔗3.57 亿吨，生产食糖3940万吨，其中有约350万吨糖被生产乙醇，剩余食糖产量为3590 万吨。在没有政府任何补贴的前提条件下印度出口了1120万吨糖，刷新了其历史记录，20/21榨季为700万吨，19-20榨季为590万吨，18/19榨季为380万吨。21/22榨季印度期末结转库存约为600万吨，两个半月左右的国内需求量。19/20、20/21和 21/22榨季，印度糖出口量分别为596万吨、700万吨和1090万吨。 印度已经具备每年6.05亿升的乙醇生产能力，基础材料主要是来自于糖和糖蜜，且产能还在继