策略日报

消费： 无。 宏观： 事件 11月1日（上周五）晚8点半，美国劳工部(BLS)公布10月劳动力市场数据。 点评 美国10月季调后新增非农就业人口增加1.2万人，创21年1月以来最低月增幅，远低 于预期增11.3万人，前值9月由增25.4万人调低至增22.3万人；8月由15.9万人调 低至7.8万人；两月共计下修11.2万人。 10月失业率为4.1%，持平于预期4.1%，前值4.1%；劳动参与率为62.6%，预期与前值同为62.7%。从劳动力成本看，10月私人非农平均每小时工资同比升4.0%，持平于预期升4.0%，前值由升4.0%修正于升3.9%；环比升0.4%，预期升0.3%，前值由升0.4%修正于升0.3%。 从就业结构上看，10月政府新增4万人，较上月多增0.9万人；私人商品生产新减3.7 万人，较上月少增6万人；私人服务业新增0.9万人，较上月少增16万人。这其中， 休闲酒店业新减0.4万人，较上月少增4.4万人；零售业新减0.6万人，较上月少增2.2 万人；教育和保健业新增5.7万人，较上月少增3.8万人；专业和商务服务业新减4.7 万人，较上月多减3.8万人。 总体来看，10月新增非农就业由于波音罢工和两场飓风的影响而低于预期，且前两月被大幅下修；而失业率和劳动力成本基本与预期持平。10月劳动力市场数据减轻了市场由于9月非农远超预期导致的对美国劳动力市场过于强劲的担忧，据CME“美联储观察”工具，美联储11月7日降息25个基点的概率，由数据公布前的93.1%升到99.7%。 因而从市场反映看，隔夜美元指数先跌后涨升43个基点至104.3左右；美债收益率出现上涨：十年期美债收益率涨8.7个BP至4.376%，2年期美债收益率涨1.4个BP至4.199%，美国收益率曲线进一步陡峭化。贵金属方面，收盘时伦敦现货黄金跌0.28%至 2736美元/盎司，白银跌0.61%至32.44美元/盎司；美股方面有所上涨：NASDAQ涨0.8%、标普500涨0.41%、道琼斯涨0.69%。 策略： 周末策略的一些汇总 1）关于美国大选 大家很少有对美国大选结果能给出确定性意见的，我看了不少分析，很多都做得很深入，但是观点往往也是互斥的，因此目前来看，不确定性还是第一位的。因此，现在能做的可能还是以情景分析为主： 第一是所谓共和党横扫，概率是3成左右； 大部分卖方的看法是偏乐观的，我这里举一个开源的观点，一是认为特朗普上台后不会把关税放在首位，二是认为市场经历了18年，从学习效应的角度来讲会有提前定价，特别是本轮特朗普在近段处于领先的状态下，所以有定价充分这个论调。三是有一些观点认为供应链已经调整适应了，加之一些对中国制造业优势的置信等。我个人不是特别认可这类看法，我的依据也是三点： 一是关税是特朗普标志性的竞选承诺，即使不是第一位，也是第二位，反而是减税就业法案，他上一任期内这个东西推行的还是算比较有成效的，现在要做的是加量续杯，反而不那么着急。 二是这是特朗普的第二个任期，无论如何也不会有第三个了，一个80岁的老人，再加上如果我们考虑特朗普并不是一个传统意义上的党派人士，所以他不会特别地把党派的一些长远利益放在心上，贯彻他自己的政治理念去改造美国可能是他更想做的。 三是关税这个议题，可能本身是有争议的，但是如果是对中国的关税，那阻力就是小的，反华不止是美国政坛的通识，也是美国人民的通识，因此如果选择一个容易取得共识的，之前被认为是成功过的方向突进，个人认为完全合理。 四是充分定价，个人目前还没有感受到，从很多其他被认为是大选风向标的资产，譬如美股里的特朗普股票，譬如大宗商品，更多感受到的是观望和不断重新定价的过程。现在没有人敢拍着胸脯说谁一定会上台，谁一定会拿下国会，所以从这个角度来说，个人认为还没有完全定价。 第二是哈里斯上台的场景， 这种情况下，普遍比较有共识的观点是出口链条应该会迎来一定的修复，认为哈里斯会胜选的观点也是较为充分的，包括从民主党选民投票的热情和较为强劲的基层活动能力，世界警察策略符合军工体系的需求等因素出发。除了出口链条修复外，如果哈里斯胜选，普遍观点会认为国内市场交易主线会回到我们自己的经济政策节奏上。同时，民主党主外的策略可能会使得边际收敛的一些地缘政治纷争进一步扩大，同时美国国内也可能出现一些暂时的混乱，这些有利贵金属的走势，或者大家可以选择做多波动率。 对于A总统B国会的两种偏中性的场景，讨论相对较少，主要原因是其跟多影响美国经济和美元走势，对中国的影响相对较小一些。两党在对华问题上方向性的共识，使得任何对中国不利的法案推动都相对顺利，不过如果作比较的话，特朗普上台依然对短期冲击较大。 2）对于分化的行情 周末对于顺周期是否能延续的讨论也相对多了不少，与之相对的是对于目前高标股大部分观点认为行情接近尾声。主要原因有几方面： 1、已经开始有监管出手的痕迹，例如上交所周末对外喊话，要对“借重组之名、行套利之实”的不当并购交易从严监管； 2、三季报业绩暴雷期顺利过渡，这带动了市场对一些困境反转标的的关注度，典型的是锂电和光伏； 3、边际上的经济数据超预期，叠加一些三方指标，例如茅台的价格呈现企稳反弹趋势等。在月末的行情里面已经可以看到一批顺周期，例如地产和建材持续走强； 4、对于政策的期待，本月即将向中央经济工作会议过渡，市场对消费，地产相关的刺激政策有博弈的动力。 不过不管是困境反转，还是顺周期的演绎，都受到美国大选的影响，如果特朗普上台交易所谓的硬脱钩，对短期经济基本面有较大的冲击。因此预计月初风格可能保持稳定。同时，科技成长属性标的的炒作可能呈现轮动扩散的局面，此前的高标的重组化债等题材可能被其他分支所取代。