金属行业11月投资策略：宏观政策刺激下，看好金属价格走强

证券研究报告|2024年11月05日 金属行业11月投资策略 宏观政策刺激下，看好金属价格走强 行业研究·行业投资策略投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：刘孟峦 证券分析师：杨耀洪 证券分析师：焦方冉 证券分析师：马可远 010-88005312 021-60933161 021-60933177 010-88005007 liumengluan@guosen.com.cn yangyaohong@guosen.com.cn jiaofangran@guosen.com.cn makeyuan@guosen.com.cn S0980520040001 S0980520040005 S0980522080003 S0980524070004 核心观点 工业金属：交易政策刺激，价格震荡走强 9月下旬在国内政策利好刺激下，包括铜在内的工业金属价格有一轮明显反弹，货币政策后，在期待财政政策发力。在此期间，铜价涨至78000元/吨左右，明显感觉下游接受度降低，国内铜库存也出现累积，铜价稍回落后，铜库存又开始去化，铜价走势窄幅震荡。10月底六部委发布了再生铜铝进口新规，新规对进口再生铜铝做了更明确的要求，可能会略微增加进口量。 商品价格方面，铝价10月份同样高位震荡，价格重心在20800元/吨附近。10月份铝库存持续回落，加上氧化铝价格高位攀升，铝价走势相对更强一些。10月份锌价高位波动幅度较大，主因LME锌持续BACK结构，有挤仓迹象，沪锌受此带动显著上涨，而随着LME锌交仓，价格又快速回落。当前铜精矿和锌精矿的现货加工费还处于历史低位，临近四季度矿山和冶炼厂明年长单的谈判期，预计供应端扰动的信息会比较多。 贵金属：金价迭创新高，预期美联储第二次降息临近 10月失业率环比持平，但非农数据远低于预期。美国10月失业率环比持平在4.1%，但10月非农就业人数增加仅1.2万人，远低于市场预期的10.5万人，也远低于过去一年的月均水平。10月非农数据大幅回落，主要是由于美国遭遇了两场飓风的侵袭，对劳动力市场产生了不小的冲击，另外从10月1日起由于工资等问题导致新劳动合同谈判破裂，美国东海岸和墨西哥湾沿岸36个港口约4.5万名码头工人举行罢工，罢工持续3天，也对就业数据产生了负面影响。目前来看，10月非农数据的“噪音”，暂时不会改变美联储的货币政策节奏。 市场预期11月再降息25bp。近期美国各项经济数据仍有韧性，但暂时不会改变美联储的货币政策节奏，市场普遍预期美联储11月将再降息25bp，目前CME预测显示，11月降息25bp的概率为98.4%，降息50bp的概率为1.6%。 稀土：国内指标增速放缓，缅甸出口可能受阻 近期氧化镨钕价格在42-44万元/吨区间震荡，缅甸克钦邦稀土出口或受影响。今年国内第一二批指标开采分别于2月和8月发布，合计27万吨，较2023年的25.5万吨仅增长5.9%；而2023年增速为21.4%，今年我国指标增速明显放缓。国内稀土供给增速放缓的同时，海外轻稀土供给出现负增长，美国MountainPass2024H1稀土矿产量2.02万吨，同比下滑6%；澳大利亚MountWeld2024年Q1-Q3稀土矿产量8455吨，同比下滑32%。截至2024年11月4日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为42.6万元/吨、169万元/吨、599万元/吨；北方稀土11月挂牌价环比上升，氧化镨钕挂牌价为41.66万元/吨，金属镨钕价格为51.60万元/吨。10月末，有消息显示缅甸克钦独立军近日宣布已经控制该国稀土矿区，反叛武装控制该地区可能影响稀土精矿出口，而克钦邦是缅甸最主要的稀土产地，今年前三季度我国从缅甸进口3.1万吨稀土氧化物，占氧化物总进口量76%，占国内进口稀土矿产品40%，若缅甸稀土无法出口，将对我国稀土供给产生较大影响。 推荐组合：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、铜陵有色、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、神火股份、云铝股份、赤峰黄金、兴业银锡、北方稀土。 风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。 工业金属及材料 交易政策刺激，价格震荡走强 交易政策刺激，工业金属价格高位震荡 •9月下旬在国内政策利好刺激下，包括铜在内的工业金属价格有一轮明显反弹，货币政策后，在期待财政政策发力。在此期间，铜价涨至78000元/吨左右，明显感觉下游接受度降低，国内铜库存也出现累积，铜价稍回落后，铜库存又开始去化，铜价走势窄幅震荡。10月底六部委发布了再生铜铝进口新规，新规对进口再生铜铝做了更明确的要求，可能会略微增加进口量。 •铝价10月份同样高位震荡，价格重心在20800元/吨附近。10月份铝库存持续回落，加上氧化铝价格高位攀升，铝价走势相对更强一些。 •10月份锌价高位波动幅度较大，主因LME锌持续BACK结构，有挤仓迹象，沪锌受此带动显著上涨，而随着LME锌交仓，价格又快速回落。 •当前铜精矿和锌精矿的现货加工费还处于历史低位，临近四季度矿山和冶炼厂明年长单的谈判期，预计供应端扰动的信息会比较多。 布局有色金属价格上涨的机会 •工业金属需求存在周期波动，但供给端扰动不断，供给增速不高，价格中枢提升。相关标的，铜：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、铜陵有色；铝：中国铝业、中国宏桥、天山铝业、神火股份、云铝股份。 10月工业金属价格窄幅震荡，没有走出趋势 •9月下旬在国内政策利好刺激下，包括铜在内的工业金属价格有一轮明显反弹，货币政策后，在期待财政政策发力。在此期间，铜价涨至78000元/吨左右，明显感觉下游接受度降低，国内铜库存也出现累积，铜价稍回落后，铜库存又开始去化，铜价走势窄幅震荡。10月底六部委发布了再生铜铝进口新规，新规对进口再生铜铝做了更明确的要求，可能会略微增加进口量。 •铝价10月份同样高位震荡，价格重心在20800元/吨附近。10月份铝库存持续回落，加上氧化铝价格高位攀升，铝价走势相对更强一些。 •10月份锌价高位波动幅度较大，主因LME锌持续BACK结构，有挤仓迹象，沪锌受此带动显著上涨，而随着LME锌交仓，价格又快速回落。 •当前铜精矿和锌精矿的现货加工费还处于历史低位，临近四季度矿山和冶炼厂明年长单的谈判期，预计供应端扰动的信息会比较多。 图：LME铜价（美元/吨） 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 图：上海铝期货主力价（元/吨） 22000 21500 21000 20500 20000 19500 19000 18500 18000 7000 17000 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 2022/12 2023/032023/062023/09 2023/122024/032024/062024/09 17500 图：LME锌价（美元/吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 1500 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：SHFE，国信证券经济研究所整理 资料来源：LME，国信证券经济研究所整理 铜精矿现货加工费反弹 •截至11月初，铜精矿的现货加工费13.1美元/吨，比10月初9美元/吨有一定反弹。 •另一方面，看上市公司半年报信息，旗下冶炼厂在2024年上半年普遍取得良好的盈利，如下表所示。但是三季报发生了较大变化，前几大冶炼企业三季度业绩环比下滑明显，主要是三季度长单精矿的用量下降后，冶炼利润显著收窄。低加工费将继续影响铜冶炼生产，并且可能导致明年新建项目推迟投产。当前处于明年铜精矿长单谈判前期，矿、冶双方价格分歧较大。 表：上市公司子公司铜冶炼盈利情况（亿元） 图：铜精矿加工费对铜价的指向意义 160.00 140.00 7000060000500004000030000 中国:现货粗炼费(TC):铜冶炼厂 收盘价:沪铜指数 2000010000 120.00 100.00 90000 80000 铜冶炼厂 2023H1净利润 2023H2净利润 2024H1净利润 2024H1同比 2024H1环比 江铜富冶和鼎 2.4 3.5 5.4 119.3% 51.1% 铜陵金隆 3.7 4.8 4.6 24.3% -4.2% 铜陵赤峰金通 1.4 4.9 3.0 114.3% -38.8% 云铜东南铜业 2.6 4.9 3.5 32.2% -28.9% 云铜赤峰 3.1 3.1 4.5 45.3% 46.2% 山东中金铜业 2.5 3.1 2.6 4.1% -16.9% 80.00 60.00 资料来源：各公司公告、国信证券经济研究所整理 40.00 20.00 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0.000 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 冶炼厂检修，国内阴极铜产量环比下降 •SMM预计10月中国阴极铜产量99.35万吨，同比持平，环比下降1.1%。1-10月国内阴极铜产量累计995.6万吨，同比增长5.0%。 8月全球铜精矿产量194.5万吨 •8月全球铜精矿产量194.5万吨，同比增长3.6%，2024年1-8月全球铜精矿累计产量1488.8万吨，同比增2.7%。 8月全球精炼铜产量192.5万吨 •8月全球精炼铜产量192.5万吨，同比增1.6%，2024年1-8月全球精炼铜累计产量1531.4万吨，同比增3.7%。 图：中国精炼铜月度产量（万吨） 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 110 图：全球铜精矿日度产量（万吨/日） 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 6.60 图：全球精炼铜月度产量（万吨） 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 210 100 6.40 200 6.20 90 6.00 805.80 5.60 70 5.40 60 5.20 190 180 170 160 150 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 冶炼利润下滑 •根据百川资讯消息，山东11月预焙阳极采购基准价相比10月价格下跌20元/吨，执行现汇价3670元/吨。近期石油焦和煤沥青的价格弱反弹，预计预焙阳极价格也有望止跌企稳。 •动力煤价格方面，截至11月初秦皇岛港5500K动力煤价格850元/吨，比10月份下降10元/吨。近期铝价震荡，而煤价、预焙阳极价格变动不大，甚至稳中有降，电解铝冶炼利润相对平稳，云南水电铝企业即将进入枯水期，用电成本大幅提升，冶炼利润将明显下滑。氧化铝价格上涨挤占了大部分冶炼利润。对于氧化铝自给率高的企业，如中国铝业、中国宏桥、天山铝业、南山铝业，可以充分享受铝价高位带来的收益，对于氧化铝自给率低的企业或者没有氧化铝配套的企业，四季度冶炼利润微薄。 氧化铝价格重心上移 •自从2017年电解铝行业供给侧结构性改革实施以来，氧化铝走向长期过剩趋势，价格长期低迷，偶有上涨，往往是短期炒作，回顾近几年走势多呈“尖顶”形态。但本轮氧化铝价格上涨是在电解铝利润长期维持在高位的情况下，且河南、山西等地国产矿确实面临品位严重下滑，资源可用年限缩短等问题。过去几年氧化铝均价不到3000元/吨，这种价格下，河南、山西氧化铝厂普遍亏损，今后来看很难成为常态，需要给氧化铝环