信用周观点：公募基金持债规模降超万亿

证券研究报告 固定收益|专题报告 公募基金持债规模降超万亿 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 2024年三季度，一系列提振经济的政策组合拳相继落地，市场风险偏好提振下“股债跷跷板”效应对债市形成扰动，叠加市场对年内增量财政政策预期所带来的情绪面干扰，债市出现多轮调整，多重因素导致三季度持仓债券总市值有所下降。本文对三季度公募基金重仓信用债的情况进行梳理，以分析城投债、产业债和金融债的机构配置情况与边际变化。 |分析师及联系人 李清荷 李依璠 SAC：S0590524060002 请务必阅读报告末页的重要声明1/30 固定收益|专题报告 2024年11月06日 信用周观点 公募基金持债规模降超万亿 相关报告 1、《中美政策周来临，债市波动或加剧》 2024.11.04 2、《等待政策落地，债市怎么看？》 2024.10.30 扫码查看更多 债市调整频繁，公募基金持仓总市值环比减少万亿 三季度以来，市场风险偏好提振下“股债跷跷板”效应对债市形成扰动，债市出现多轮调整，公募基金持仓债券总市值环比下降约1.1万亿。从资产类别来看，利率债、信用债、同业存单仓位均出现下降。企债和企业短期融资券分别环比下降了9.44%和11.83%，或是因为在三季度的几轮债市调整中，信用债因流动性偏弱，调整幅度更大。从公募基金披露的前十大重仓的信用债明细情况看，重仓产业债和城投债的力度增强，重仓金融债的力度有所减弱。 分基金类别：指数型债基与货基重仓信用债规模增长明显 2024年三季度，市场新发基金233只，债券型基金占比66.6%，而二季度新发基金中，债券型基金占比高达85.7%。与2024年二季度相比，被动指数型债券基金和货币市场型基金的重仓信用债规模分别环比增长27.98%和21.08%至137亿和744亿，或为增厚收益。重仓信用债规模较高的基金中，混合债券型一级基金、短 期纯债型基金、偏债混合型基金重仓城投债的比重比较高，分别为21%、20%和19%从评级角度来看，多类基金风险偏好下降，高评级信用债重仓占比明显提升。 城投债：久期缩短，下沉情绪升温 2024年三季度，公募基金前十大重仓城投债的总市值规模为1227.79亿元，占信用债总市值规模的13.21%，较上季度环比上升4.57%。受化债政策影响，部分重点化债地区的城投债获明显增持，如云南、甘肃、吉林、青海等。公募基金在城投债中的重仓部分仍在地市级平台和省级平台上，两者合计占比达70.61%。综合来看，三季度城投债市场仍以化债作为主线，但其中出现多次估值回调和利差走阔公募基金负债端也面临一定压力，出于对收益和流动性的平衡，短久期适度下沉策略获受到一定偏好。 产业债：4-5年期配置力度增强 2024年三季度，公募基金前十大重仓产业债的总市值规模为1631.04亿元，占信用债总市值规模的17.54%，较上季度环比上升7.21%。分申万行业来看，三季度持仓产业债中公用事业、非银金融、综合和煤炭行业仍为主要重仓行业。中央汇金、国家电网、中国石化、国家能源投资集团、诚通集团等大型央国企的债券被重仓规模较大。综合来看，公募基金重仓产业债仍以高等级为主，对于优质主体会适度拉长久期，但基本控制在5年以内。 金融债：保险次级债重仓规模增长明显 金融债在信用债中配置比重中小幅下降，三季度市值规模为6437.5亿元，占信用债总市值规模的69.3%，较一季度环比下降4.4%。从品种来看，保险次级债的重仓规模环比增长明显，券商债则遭减持。银行二永债中，公募基金重仓品种仍以大型国有银行和股份制银行为主，同时城商行中上海银行、宁波银行、南京银行、徽商银行、江苏银行的二永债持仓规模较多。分等级来看，公募基金持仓以中高等级金融债为主。分行权剩余期限来看，公募基金同时增持短久期和4-5年金融债。风险提示：市场风险超预期；政策边际变化；城投口径偏差。 正文目录 1.公募基金2024年Q3持仓信用债新变化5 1.1债市调整频繁，公募基金持仓总市值环比减少万亿5 1.2分基金类别：指数型债基与货基重仓信用债规模增长明显6 1.3城投债：久期缩短，下沉情绪升温9 1.4产业债：4-5年期配置力度增强11 1.5金融债：保险次级债重仓规模增长明显14 2.本周信用事件与收益率图谱16 2.1本周重点信用事件16 2.2收益率图谱16 3.信用债市场回顾20 3.1一级市场20 3.2二级市场24 4.风险提示28 图表目录 图表1：公募基金持仓债券类资产情况（亿元，%）5 图表2：2024年三季度基金持有券种变动（亿元，%）5 图表3：2024年三季度公募基金持仓债券类资产情况（%）6 图表4：公募基金前十大重仓债券种类占比（%）6 图表5：2024年三季度新发型基金（%）6 图表6：2024年三季度分基金类别统计重仓信用债规模占比（%）7 图表7：分基金类别统计重仓信用债类型（%）8 图表8：分基金类别统计重仓信用债隐含评级（%）8 图表9：2024年三季度公募基金重仓城投债分省份统计（亿元，%）9 图表10：2024年三季度公募基金重仓城投债分行政级别统计（亿元）10 图表11：2024年Q3前十大公募基金重仓城投债主体（亿元，名）10 图表12：2024年三季度重仓城投债分评级统计（亿元、%）11 图表13：2024年三季度重仓城投债分期限统计（亿元、%）11 图表14：公募基金重仓产业债的企业性质分布（亿元，%）12 图表15：2024年三季度公募基金重仓产业债分行业统计（亿元，%）12 图表16：2024年Q3前十大公募基金重仓产业债主体（亿元，名）13 图表17：2024年三季度重仓产业债分评级统计（亿元、%）14 图表18：2024年三季度重仓产业债分期限统计（亿元、%）14 图表19：2024年三季度重仓金融债分类统计（亿元，%）15 图表20：2024年三季度公募基金配置金融债情况（%）15 图表21：2024年三季度重仓金融债分评级统计（亿元，%）15 图表22：2024年三季度重仓金融债分期限统计（亿元，%）15 图表23：本周重点信用事件明细梳理16 图表24：本周各期限城投债收益率情况（%）17 图表25：各省份城投债收益率情况（%）17 图表26：本周各期限产业债收益率情况（%）18 图表27：各行业产业债收益率情况（%）19 图表28：本周金融债收益率情况（%）20 图表29：信用债发行（亿元）21 图表30：城投债发行（亿元）21 图表31：本周各类型信用债发行量（亿元）21 图表32：本周各等级信用债发行量（亿元）21 图表33：本周信用债取消发行量（亿元，%）22 图表34：本周信用债票面利率（%）22 图表35：本周产业债和城投债票面利率（%，BP）22 图表36：本周信用债投标下限（BP）23 图表37：本周产业债和城投债投标下限（BP）23 图表38：本周信用债各评级投标下限（BP）23 图表39：本周信用债各期限投标下限（BP）23 图表40：本周产业债、城投债成交情况（亿元，%）24 图表41：本周城投债各评级成交情况（亿元）24 图表42：本周产业债各评级成交情况（亿元）24 图表43：本周各评级城投债利差变动（BP）25 图表44：本周各评级产业债利差变动（BP）25 图表45：本周国企产业债各行业信用利差周变动（BP）25 图表46：本周民企产业债各行业信用利差周变动（BP）26 图表47：各省份城投债信用利差情况与同比变动（BP）26 图表48：本周城投债信用利差正向变动前二十（BP）27 图表49：本周城投债信用利差负向变动前二十（BP）27 图表50：本周产业债异常成交情况（%，BP）27 图表51：本周城投债异常成交情况（%，BP）28 1.公募基金2024年Q3持仓信用债新变化 1.1债市调整频繁，公募基金持仓总市值环比减少万亿 2024年三季度债券市场出现多轮调整，公募基金持仓债券总市值环比减少1.11万亿。2024年三季度，基金公司的债券投资总市值为16.80万亿元，较上季度下降了 1.11万亿元，环比降幅达6.22%。今年三季度以来，一系列提振经济的政策组合拳相继落地，市场风险偏好提振下“股债跷跷板”效应对债市形成扰动，叠加市场对年内增量财政政策预期所带来的情绪面干扰，债市出现多轮调整，多重因素导致三季度持仓债券总市值有所下降。 从具体债券类型来看，2024年三季度公募基金持仓的券种中变动最大的是资产支持证券、QDII和同业存单，市值规模较上季度分别变动了-17.64%、+17.02%和-15.56%；国债较上季度增长了8.85%。企债和企业短期融资券分别环比下降了9.44%和11.83%，或是因为在三季度的几轮债市调整中，信用债因流动性偏弱，调整幅度更大。 图表1：公募基金持仓债券类资产情况（亿元，%）图表2：2024年三季度基金持有券种变动（亿元，%） 市值(亿元)季度变动（亿元） 2024年中报市值2024年三季报市值 200000 150000 100000 50000 变动幅度（%）（右） 12% 9% 6% 3% 0% 50000 40000 30000 20000 10000 0 季度变动（右） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% QDII -20% 0 -50000 -3% 2021年Q1 2021年Q2 2021年Q3 2021年Q4 2022年Q1 2022年Q2 2022年Q3 2022年Q4 2023年Q1 2023年Q2 2023年Q3 2023年Q4 2024年Q1 2024年Q2 2024年Q3 -6% -9% 国地普政债方通策政金性 府融金债债融 债 企企中债业期 短票 期据融 资券 可同资其债 转业产他券 债存支汇 单持总 证券 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 从资产类别来看，利率债、信用债、同业存单仓位均出现下降，可转债仓位提升。2024年三季度公募基金的利率债、信用债和同业存单持仓总市值环比分别下降0.86%、 5.14%和15.56%。其中信用债和同业存单降幅相对较大，主要系：（1）信用债流动性偏弱，回调阶段抛售压力明显增大；（2）为应对债市下跌期间的赎回压力，基金往往率先减持流动性较好的同业存单。 从公募基金披露的前十大重仓的信用债明细情况来看，重仓产业债和城投债的力度 增强，重仓金融债的力度有所减弱。城投债、产业债和金融债的市值规模分别为1227.79亿元、1631.04亿元和6437.51亿元，分别环比变动4.57%、7.21%和-4.36%。 图表3：2024年三季度公募基金持仓债券类资产情况（%）图表4：公募基金前十大重仓债券种类占比（%） 80000 60000 2024年Q2持仓总市值（亿元） 13.21% 69.25% 2024年Q3持仓总市值（亿元）持仓总市值环比变动（%）（右） 15% 10% 5% 城投债产业债金融债 40000 20000 0% -5% -10% -15% 17.54% 0 信用债利率债可转债同业存单其他 -20% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2分基金类别：指数型债基与货基重仓信用债规模增长明显 2024年三季度，市场新发基金233只，发行规模1459.59亿元，均环比二季度明显下降。其中，债券型基金占比66.6%，其次为股票型基金和REITs，占比分别为20.9%和10.1%。值得注意的是，在2024年二季度的新发基金中，债券型基金占比高达85.7%，而股票型基金占比仅为7.4%。可见，受二级市场的“股债跷跷板”影响，三季度债基和股基的发行情况也对应发生增减变动。在债券型基金中，中长期纯债型基 金和被动指数型债券基金的发行规模较大，分别为607.86亿元和322.02亿元。 图表5：2024年三季度新发型基金（%） F