收入增速承压，费用率显著提升

事件：2024Q1公司实现营业收入11.74亿元，同比-14.52%，归母净利润1.8亿元，同比-43.78%。 公司收入端增速承压，分品牌看，我们预计24Q1延续23年的趋势，子品牌博锐增速较快，飞科品牌增速有所下降。 2024Q1公司毛利率为57.1%，同比+1.02pct，净利率为15.33%，同比-7.98pct。 2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为33.61%、3.65%、1.55%、-0.23%，同比+8.85、+1.11、-0.14、-0.14pct。销售费用率显著提升。 由于公司持续强化的节假日情感营销策略，加大内容营销投入，满足消费者在“情人节”、“5.20”、“父亲节”、“七夕”等情感节假日的情感诉求，通过产品传递情感并融入品牌文化，因此我们预计销售费用率的提升可能是由于推广费用提升所致。 资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为21.18亿元，同比1.93%，存货为3.75亿元，同比-13.12%，应收票据和账款合计为2.1亿元，同比-7.79%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为75.77、17.34和66.21天，同比-5.11、+0.79和+2.19天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为2.38亿元，同比-58.85%，其中销售商品及提供劳务现金流入13.14亿元，同比-16.24%。 投资建议：收入端，核心品类个护电器实现稳步增长；利润端，公司产品结构显著提升；分品牌看，博锐增速较好贡献收入增长。分红方面，公司后续也将保持分红的稳定性和连续性。随着后续公司剃须刀和电吹风的新品类落地，收入业绩有望进一步提升。根据公司的一季报，我们适当下调了收入增速并上调了销售费用率 ，预计24-26年归母净利润分别为10.2/11.3/12.7亿元（ 前值11.5/12.8/14.4亿元）， 对应动态PE为19.9x/17.9x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险。 财务数据和估值