3Q24毛利率环比提升8.66pct，8英寸衬底占据先发优势

证券研究报告|2024年11月06日 核心观点公司研究·财报点评 三季度毛利率环比增加8.66pct。公司主要产品为碳化硅衬底，前三季度实现营收12.8亿元（YoY+55.3%），扣非归母净利润1.35亿元（YoY+219%），毛利率25.78%（YoY+11.01pct）；其中3Q24单季度实现营收3.69亿元(YoY-4.6%，QoQ-24.1%)，受部分发出商品尚未确认影响环比回落，但发出商品金额仍同比增加；扣非归母净利润0.39亿元(同比扭亏，QoQ-25.5%)，毛利率32.63%(YoY+13.94pct，QoQ+8.66pct)，产品结构持续优化。 导电衬底客户覆盖全球头部企业，客户壁垒逐步形成。公司在缺货时导入国际头部英飞凌、博世等公司，客户已覆盖超一半的全球前十功率半导体企业；截至1H24，公司与英飞凌、博世签署了新的长期合作协议。根据英飞凌此前公告，公司向其提供6英寸导电型衬底和晶棒，预计占英飞凌需求的两位数水平并供应8英寸衬底。日本客户方面，日本子公司SICCGLOBAL株式会社1H24已实现收入2922万元，净利润93万元。 临港工厂交付能力持续优化，客户与技术提升进入正向循环。得益于上海工厂前期模块化高标准设计，良率水平稳步提高，公司毛利率得以实现连续三个季度环比增长。随着公司车规级高品质导电型衬底向国际大厂客户大规模批量供应，品控能力进一步提升，从而进入头部客户-技术提升-规模扩大的正向循环。 8英寸批量供货，盈利能力有望迎来拐点。公司在8英寸衬底已率先实现海外客户批量销售，并随国际一线大厂客户需求增长占据先发优势。上海临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产正在推进中，未来预计随8英寸产品占比提升，公司ASP和毛利率有望加速上行。 投资建议：中长期我们看好公司在碳化硅衬底的领先身位，考虑公司3Q24收入低于预期，下调24年净利润，8英寸产品放量节奏快于预期上调公司25-26年毛利率，预计公司24-26年归母净利润1.94/4.63/6.58亿元(前值：2.28/3.81/5.52亿元)，维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 417 1,251 1,679 2,929 3,226 (+/-%) -15.6% 199.9% 34.2% 74.4% 10.1% 净利润(百万元) -175 -46 194 463 658 (+/-%) -294.8% 73.9% 525.4% 138.0% 42.2% 每股收益（元） -0.41 -0.11 0.45 1.08 1.53 EBITMargin -66.4% -9.7% 9.4% 16.8% 22.4% 净资产收益率（ROE） -3.3% -0.9% 3.6% 8.0% 10.5% 市盈率（PE） -140.1 -536.8 126.2 53.0 37.3 EV/EBITDA -187.2 276.4 41.8 26.7 20.6 市净率（PB） 4.67 4.70 4.56 4.27 3.91 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003S0980524060001 证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482 lishuying@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cnS0980524090005 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价60.13元 总市值/流通市值25839/15897百万元 52周最高价/最低价76.70/40.88元 近3个月日均成交额276.56百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《天岳先进（688234.SH）-毛利率环比持续提升，8英寸衬底保持领先》——2024-08-31 《天岳先进（688234.SH）-1Q24盈利水平大幅改善，产品与客户拓展保持领先》——2024-05-06 《天岳先进（688234.SH）-3Q23单季度归母净利润转正，营收同比增长256%》——2023-11-03 《天岳先进（688234.SH）-一季度营收同环比提升，毛利率逐季环比改善》——2023-05-07 天岳先进（688234.SH） 3Q24毛利率环比提升8.66pct，8英寸衬底占据先发优势 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近年营收结构 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司近五年扣非净利润及增速（亿元、%）图4：公司近年毛利率与净利率情况（%、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 685 1030 1230 1354 1425 营业收入 417 1251 1679 2929 3226 应收款项 176 388 520 908 1000 营业成本 441 1053 1159 1870 1987 存货净额 533 843 694 1330 1367 营业税金及附加 5 8 10 18 20 其他流动资产 1920 543 648 935 1011 销售费用 14 20 20 27 28 流动资产合计 3314 2804 3093 4527 4803 管理费用 106 154 195 293 257 固定资产 2200 3623 3854 4148 4501 研发费用 128 137 137 229 211 无形资产及其他 253 273 262 251 240 财务费用 (17) (13) (17) (3) 1 其他长期资产 99 185 185 185 185 投资收益 2 16 6 8 10 长期股权投资 0 27 27 27 27 资产减值及公允价值变动 25 (9) (3) (7) (12) 资产总计 5866 6911 7420 9138 9756 其他 53 45 41 30 27 短期借款及交易性金融负债 1 3 499 810 783 营业利润 (179) (57) 219 525 747 应付款项 185 1070 881 1688 1735 营业外净收支 2 1 2 1 1 其他流动负债 127 230 205 374 375 利润总额 (177) (56) 221 526 748 流动负债合计 313 1304 1585 2872 2893 所得税费用 (2) (10) 27 63 90 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 302 381 453 514 584 归属于母公司净利润 (175) (46) 194 463 658 长期负债合计 302 381 453 514 584 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 615 1685 2038 3386 3477 净利润 (175) (46) 194 463 658 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 9 16 16 26 25 股东权益 5251 5227 5382 5752 6279 折旧摊销 142 217 478 553 634 负债和股东权益总计 5866 6911 7420 9138 9756 公允价值变动损失 (34) (7) (14) (18) (13) 财务费用 2 1 (17) (3) 1 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 9 322 (218) (255) (75) 每股收益 (0.41) (0.11) 0.45 1.08 1.53 其它 (11) (490) 1 (23) (26) 每股红利 0.00 0.00 0.09 0.22 0.31 经营活动现金流 (59) 13 441 744 1205 每股净资产 12.22 12.16 12.52 13.39 14.61 资本开支 (1034) (1395) (698) (837) (977) ROIC -9% -2% 3% 7% 10% 其它投资现金流 (1746) 1519 0 0 0 ROE -3% -1% 4% 8% 10% 投资活动现金流 (2780) 123 (698) (837) (977) 毛利率 -6% 16% 31% 36% 38% 权益性融资 3239 0 0 0 0 EBITMargin -66% -10% 9% 17% 22% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin -32% 8% 38% 36% 42% 支付股利、利息 0 0 (39) (93) (132) 收入增长 -16% 200% 34% 74% 10% 其它融资现金流 (60) (6) 496 311 (27) 净利润增长率 -295% 74% 525% 138% 42% 融资活动现金流 3179 (6) 457 218 (159) 资产负债率 10% 24% 27% 37% 36% 现金净变动 340 129 200 125 70 息率 0.0% 0.0% 0.2% 0.4% 0.5% 货币资金的期初余额 343 682 812 1012 1136 P/E (140.1) (536.8) 126.2 53.0 37.3 货币资金的期末余额 682 812 1012 1136 1207 P/B 4.7 4.7 4.6 4.3 3.9 企业自由现金流 (1157) (955) (298) (106) 219 EV/EBITDA (187.2) 276.4 41.8 26.7 20.6 权益自由现金流 (1217) (961) 212 207 191 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI