稳步推进产能提升，前瞻性布局8英寸衬底

天岳先进(688234.SH) 稳步推进产能提升，前瞻性布局8英寸衬底 电子 2024年08月25日 推荐(维持) 股价:47.25元 主要数据 行业电子 公司网址大股东/持股宗艳民/30.09% 实际控制人宗艳民 总股本(百万股)430 流通A股(百万股)264 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)203 流通A股市值(亿元)125 每股净资产(元)12.16 资产负债率(%)26.5 行情走势图 证券分析师 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收9.12亿元，同比增长 108.27%；归属上市公司股东净利润1.02亿元，较上年同期扭亏为盈。 平安观点： 上半年营收翻倍，实现扭亏为盈：2024H1，公司实现营收9.12亿元( +108.27%YoY)，实现归母净利润1.02亿元，扣非后归母净利润0.96亿元，较上年同期扭亏为盈。一方面得益于下游应用市场持续扩大，终端场景对高品质、车规级的产品需求旺盛；另一方面，公司与国内外一线大厂具有良好的合作基础，导电型产能产量持续提升，交付能力继续增强。2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是23.01%(+11.71pctYoY)和11.17%，主要系规模效应及良率有所提升等因素综合影响。从费用端来看，2024H1公司期间费用率为15.06%(-21.64pctYoY)，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.11%(-0.75pctYoY)、9.06%(-6.88pctYoY)、-1.27%(+0.34pctYoY)和 6.16(-14.34pctYoY)。2024Q2单季度，公司实现营收4.86亿元(+98.49%YoY，+14.10%QoQ)，实现归母净利润0.56亿元(+21.02%QoQ)，Q2单季度的毛利率和净利率分别为23.97%(+13.28pctYoY，+2.05pctQoQ)和11.48%(+0.66pctQoQ)。 加强与国内外知名客户开展长期合作，持续提升高品质衬底的产能产量 布局：碳化硅器件在电动汽车中的渗透率仍在提高，全球市场对高品质车规级碳化硅衬底需求旺盛。全球主要国家纷纷加大了在碳化硅半导体领域的战略布局，英飞凌、意法半导体、安森美、博世、罗姆等国际上一线大厂均加大了对碳化硅业务的长期资本开支。公司积极开拓海外市场，高品质导电型碳化硅衬底产品加速“出海”，获得英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业合作，公司车规级高品质导电型衬底产品向国际大厂客户大规模批量供应。公司积极优化产能布局，目前已形成山东济南、济宁碳化硅半导体材料生产基地。上海临港智慧 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 付强 投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 417 1,251 2,353 3,240 4,172 YOY(%) -15.6 199.9 88.1 37.7 28.8 净利润(百万元) -175 -46 221 364 565 YOY(%) -294.8 73.9 583.6 64.5 55.4 毛利率(%) -5.8 15.8 24.6 27.5 29.5 净利率(%) -42.0 -3.7 9.4 11.2 13.6 ROE(%) -3.3 -0.9 4.1 6.3 8.9 EPS(摊薄/元) -0.41 -0.11 0.51 0.85 1.32 P/E(倍) -115.9 -444.1 91.8 55.8 35.9 P/B(倍) 3.9 3.9 3.7 3.5 3.2 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 天岳先进公司半年报点评 工厂已于2023年5月实现产品交付，是公司导电型碳化硅衬底主要生产基地。2024年上半年，公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力。公司已经制定战略规划，将继续稳步推进临港工厂第二阶段产能提升。同时，公司在8英寸衬底上进行了前瞻性布局，已经具备先发优势和领先地位。公司不仅实现8英寸碳化硅衬底国产化替代，公司8英寸碳化硅衬底已经率先实现海外客户批量销售。目前，随着国际一线大厂在8英寸晶圆工厂的建设已经步入陆续投产的阶段，未来8英寸碳化硅衬底需求保持增长趋势。公司将继续扩大8英寸产品的客户验证和销售量。公司上海临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产计划正在推进中，公司将分阶段达到规划中的8英寸衬底产能。 投资建议：随着碳化硅半导体材料在新能源汽车及风光储等应用领域的持续渗透，下游应用市场持续扩大，终端对高品质、车规级产品的需求旺盛。公司导电型产品产能产量持续提升，产品交付能力持续增加，随着新建产能的利用率提升，产能规模的扩大，盈利能力提高。结合对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的净利润分别为2.21（前值为2.37）亿元、3.64（前值为5.29）亿元和5.65（前值为9.19）亿元，对应的EPS分别为0.51/0.85/1.32元，对应8月23日收盘价的PE分别为91.8X、55.8X和35.9X，我们看好下游行业对碳化硅衬底需求持续旺盛的趋势，以及公司在碳化硅衬底领域的领导地位，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）部分原材料和加工检测设备依赖外资供应商的风险。未来，若外资供应商所在国家或地区实施限制性贸易政策，公司无法获得必要的原材料或设备，将会对公司的生产经营产生负面影响。（2）国家产业政策变化对公司经营存在较大影响的风险。若国家降低对宽禁带半导体产业扶持力度，或者国家出台进一步的约束性产业政策或窗口指导等措施，或公司拟投资项目被纳入约束性产业政策监管调控范围，将对公司运营、持续盈利能力及成长性产生不利影响。（3）碳化硅衬底成本高昂制约下游应用发展的风险。短期内碳化硅衬底良率普遍不高，对成本降低带来一定难度，导致碳化硅器件渗透率不及预期，或将对公司的经营产生不利影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 2804 3536 4505 5966 现金 1030 581 615 1101 应收票据及应收账款 370 653 899 1158 其他应收款 23 44 61 78 预付账款 144 270 372 479 存货 843 1421 1881 2356 其他流动资产 394 567 678 793 非流动资产 4107 4529 4652 4508 长期投资 27 27 26 26 固定资产 3436 3945 4156 4092 无形资产 273 228 182 137 其他非流动资产 372 329 287 253 资产总计 6911 8065 9157 10474 流动负债 1304 2238 2970 3725 短期借款 3 0 0 0 应付票据及应付账款 1070 1803 2387 2990 其他流动负债 231 436 583 735 非流动负债 381 379 376 372 长期借款 15 13 10 6 其他非流动负债 366 366 366 366 负债合计 1685 2617 3345 4097 少数股东权益 0 0 0 0 股本 430 430 430 430 资本公积 5088 5088 5088 5088 留存收益 -291 -70 294 859 归属母公司股东权益 5227 5448 5811 6377 负债和股东权益 6911 8065 9157 10474 单位:百万元 天岳先进公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 1251 2353 3240 4172 营业成本 1053 1774 2349 2942 税金及附加 8 15 20 26 营业费用 20 26 36 46 管理费用 154 212 292 334 研发费用 137 141 194 250 财务费用 -13 -2 -2 -3 资产减值损失 -16 -30 -41 -53 信用减值损失 -11 -9 -12 -15 其他收益 56 56 56 56 公允价值变动收益 7 7 7 7 投资净收益 16 16 16 16 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 -57 229 378 588 营业外收入 1 2 2 2 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 -56 231 379 590 所得税 -10 9 15 24 净利润 -46 221 364 565 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 -46 221 364 565 EBITDA 151 807 1054 1330 EPS（元） -0.11 0.51 0.85 1.32 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 199.9 88.1 37.7 28.8 营业利润(%) 68.3 504.0 65.0 55.6 归属于母公司净利润(%) 73.9 583.6 64.5 55.4 获利能力毛利率(%) 15.8 24.6 27.5 29.5 净利率(%) -3.7 9.4 11.2 13.6 ROE(%) -0.9 4.1 6.3 8.9 ROIC(%) -2.2 5.2 7.3 10.6 偿债能力资产负债率(%) 24.4 32.5 36.5 39.1 净负债比率(%) -19.3 -10.4 -10.4 -17.2 流动比率 2.2 1.6 1.5 1.6 速动比率 1.3 0.7 0.6 0.7 营运能力总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 应收账款周转率 4.0 4.3 4.3 4.3 应付账款周转率 1.50 1.50 1.50 1.50 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) -0.11 0.51 0.85 1.32 每股经营现金流(最新摊薄) 0.01 1.24 1.90 2.48 每股净资产(最新摊薄) 12.16 12.68 13.52 14.84 估值比率P/E -444.1 91.8 55.8 35.9 P/B 3.9 3.7 3.5 3.2 EV/EBITDA 181 24 19 15 单位:百万元 经营活动现金流 6 534 815 1067 净利润 -46 221 364 565 折旧摊销 220 579 677 743 财务费用 -13 -2 -2 -3 投资损失 -16 -16 -16 -16 营运资金变动 -179 -243 -204 -219 其他经营现金流 41 -4 -4 -4 投资活动现金流 123 -980 -780 -580 资本支出 1328 1000 800 600 长期投资 -3 0 0 0 其他投资现金流 -1201 -1980 -1580 -1180 筹资活动现金流 -6 -3 -1 -1 短期借款 3 -3 0 0 长期借款 12 -2 -3 -4 其他筹资现金流 -21 2 2 3 现金净增加额 123 -449 34 487 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表