金工月报：月历效应叠加有利市场环境，11月超配小盘股

研究所 金工月报 证券研究报告：金融工程报告 2024年11月5日 分析师:肖承志 SAC登记编号:S1340524090001 Email:xiaochengzhi@cnpsec.com 月历效应叠加有利市场环境，11月超配小盘股 研究助理:李子凯 SAC登记编号:S1340124100014 近期研究报告 Email:lizikai@cnpsec.com 《热点题材回调，市场或重回价值》 -2024.11.04 《上市公司2024三季报分析》 -2024.11.01 《公募基金2024三季报分析》 -2024.10.28 《ETF资金流出TMT，流入医药、新能源》 -2024.10.27 《分歧增大，资金流入芯片行业》 -2024.10.21 《陆股通三季度持股分析》 -2024.10.16 《科技暂歇，风格转向低估值和红利》 -2024.10.14 《当前中小盘的投资价值分析》 -2024.10.11 《大涨之后的基金配置思路》 -2024.10.09 《大涨之后，后续配置的方向在哪？》-2024.10.09 九月底以来市场持续回暖 以924政策为根基，市场自九月底以来回暖明显。个股参与容错率提升，成交额中枢上升，各题材轮番登场，热门股参与上限提升较大，市场强度与持续性均展现出了与过去几次反弹不同的状态。但无论是从股债收益率，还是小盘估值历史分位数来看，目前估值仍有较大的提升空间。 月历效应 月历效应上，小盘股在11月取得正收益的概率相对较高，过去 十九年，中证1000指数与万得微盘股指数在11月的胜率均为73.68% 从相对层面来看，11月份小盘股表现较大概率优于大盘股。 财报真空期 小盘股在财报真空期平均表现优于非财报真空期，尤其近几年，中证1000在财报真空期的平均收益均要优于非财报真空期。财报真空期平均收益为2.01%，非财报真空期平均收益为0.52%。从相对层面来看，小盘股在财报真空期平均表现优于大盘股。 成交额提升 2024年9月24日以来，受到多政策的刺激，市场成交额大幅增 长，中证1000的成交额也大幅回暖，成交额中枢由2000亿元大幅提 升至4000亿元。在市场整体成交额上升和流动性改善的环境下，小 盘股容易因弹性受到资金的青睐。高成交额环境下中证1000日平均收益为0.40%，低成交额环境日平均收益为-0.04%。 资金流向 中证1000相关ETF规模净流入总额整体稳定上行，8月份以来提升明显。相较于2023年年底的规模，沪深300ETF规模净增幅207%中证1000相关ETF规模净增幅209%。 分析师预期 从分析师一致预期净利润同比来看，沪深300、中证A500和中证 1000指数分析师一致预期净利润同比（FY1比FY0）分别为7.89%、 9.12%和24.84%。 估值 截至2024年10月31日，各大指数已经基本修复至近三年的超80%分位数，中证1000相对沪深300、中证A500，PE_TTM修复更快。但从长期来看，中证1000指数估值仍处于历史中位数水平。当前中 证1000指数股权风险溢价回落至历史（滚动3年）均值附近，配置性价比较高。 风险提示： 宏观经济变化风险；指数系统性下跌风险；政策变化风险。 目录 1九月底以来市场持续回暖4 1.1九月底政策提振投资者信心4 1.2市场普遍反弹，个股容错率提升5 1.3市场交投活跃，成交额中枢上升6 1.4市场情绪上升，题材轮番登场7 1.5股债收益率差突破均值-1倍标准差，股市仍有较大修复空间9 2月历效应叠加有利市场环境，11月推荐超配小盘股10 2.1月历效应显示小盘股在11月绝对与相对表现较好10 2.2小盘股在高成交额环境下绝对与相对表现更好12 2.3小盘股在财报真空期绝对与相对表现更好14 2.4今年中证1000ETF规模净增幅高于沪深30015 2.5大小盘指数融资融券数据16 2.6从净利润预期来看，分析师对小盘预期更高17 2.7此轮反弹中证1000估值修复更快18 2.8股权风险溢价仍在均值附近18 2.9目前小盘走势仍相对占优19 3总结20 4风险提示20 4.1宏观经济变化风险20 4.2指数系统性下跌风险20 4.3政策变化风险21 图表目录 图表1：市场见底区间主要政策4 图表2：2024年9月23日以来市场主要指数走势（以2024年9月23日收盘价为1）5 图表3：每日上涨家数-下跌家数MA55 图表4：昨日炸板股指数涨跌幅6 图表5：Wind全A成交额（单位：亿元）7 图表6：涨幅大于3%的Wind概念指数个数MA58 图表7：昨日涨停表现、昨日连板涨跌幅8 图表8：股债收益率差（10Y国债收益率-沪深300股息率TTM）9 图表9：中证1000指数PE_TTM以及分位数10 图表10：每年10月-12月中证1000收益率11 图表11：每年10月-12月微盘股指数收益率11 图表12：每年10月-12月中证1000超沪深300收益率12 图表13：每年10月-12月微盘股指数超沪深300收益率12 图表14：中证1000成交额（单位：亿元）13 图表15：每年高成交额与低成交额环境下中证1000日平均收益率13 图表16：每年高成交额与低成交额环境下中证1000相对沪深300日平均超额收益率14 图表17：每年财报真空期与非真空期中证1000月平均收益率（金色区域为真空期优于非真空期）.15 图表18：每年财报真空期与非真空期中证1000月平均超额收益率（金色区域为真空期优于非真空期） ..................................................................................15 图表19：沪深300和中证1000年初至今相关ETF累计规模净流入（单位：亿元）16 图表20：沪深300和中证1000指数年初至今累计融资净买入额(单位:亿元)17 图表21：沪深300和中证1000指数年初至今累计融券净卖出额(单位:亿元)17 图表22：各指数分析师一致预测净利润同比18 图表23：各指数PE_TTM分位数18 图表24：中证1000指数股权风险溢价19 图表25：中证1000、沪深300与中证1000超额沪深300走势19 1九月底以来市场持续回暖 1.1九月底政策提振投资者信心 2024年9月24日，国新办举行发布会发布了一揽子政策，随后各类逆周期调节政策也逐步出台。 图表1：市场见底区间主要政策 日期政策内容 2024.9.24降低存款准备金率与政策利率 2024.9.24降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例 2024.9.24创设证券、基金、保险公司互换便利，创设股票回购增持再贷款 2024.9.24发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》 2024.9.24扩大金融资产投资公司股权投资试点范围 2024.9.24进一步优化权益类基金产品注册，大力推动宽基ETF等指数化产品创新 2024.9.26发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》 2024.10.8加力支持地方开展债务置换，化解债务风险 资料来源：中邮证券研究所整理 以该政策为起点，A股各指数均有不同程度的反弹，下图列出了2024年9月 23日以来市场主要指数的走势，其中创业板指最高阶段收盘涨幅66.63%，目前处于回落整理阶段。 图表2：2024年9月23日以来市场主要指数走势（以2024年9月23日收盘价为1） 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.21.2 1.1 1 2024-09-23 2024-09-24 2024-09-25 2024-09-26 2024-09-27 2024-09-28 2024-09-29 2024-09-30 2024-10-01 2024-10-02 2024-10-03 2024-10-04 2024-10-05 2024-10-06 2024-10-07 2024-10-08 2024-10-09 2024-10-10 2024-10-11 2024-10-12 2024-10-13 2024-10-14 2024-10-15 2024-10-16 2024-10-17 2024-10-18 2024-10-19 2024-10-20 2024-10-21 2024-10-22 2024-10-23 2024-10-24 2024-10-25 2024-10-26 2024-10-27 2024-10-28 2024-10-29 2024-10-30 2024-10-31 2024-11-01 2024-11-02 2024-11-03 2024-11-04 0.9 沪深300中证A500中证1000创业板指科创50 资料来源：Wind，中邮证券研究所数据截止日期：2024年11月4日 1.2市场普遍反弹，个股容错率提升 从市场每日上涨下跌家数差来看，今年九月底以来，股市上涨家数大部分日期高于下跌家数，扭转了今年五月以来的下跌家数占优的局面，个股参与容错率变高。 图表3：每日上涨家数-下跌家数MA5 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/22024/9/22024/10/22024/11/2 上涨家数-下跌家数MA5 资料来源：Wind，中邮证券研究所数据截止日期：2024年11月4日 昨日炸板股指数以上一交易日股价触及涨停价后收盘价低于涨停价的个股作为权重，代表了参与热门个股的下限。2024年9月24日以来，炸板股指数涨跌幅均值0.28%，远超过去三年涨跌幅均值-1.09%，热门股容错率也提升较大。 图表4：昨日炸板股指数涨跌幅 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 昨日炸板股 资料来源：iFind，中邮证券研究所数据截止日期：2024年10月31日 1.3市场交投活跃，成交额中枢上升 2024年9月24日以来，受到多政策的刺激，市场成交额大幅增长，2024年 10月8日，节假日后的首个交易日，万得全A成交额创历史新高达到34835亿元。此后，成交额虽未再创新高，但成交额仍围绕两万亿中枢波动，2024年9月25日以来，成交额未曾跌破一万亿元，市场交投十分活跃。 2024年10月25日，国常会强调要紧紧围绕努力实现全年经济社会发展目标，持续抓好一揽子增量政策的落地落实，及时评估和优化政策，加大逆周期调节力度，进一步提升宏观调控成效。同时更加注重政策和市场的互动，充分调动各方面积极性，更好激发增长动能。市场整体成交额料将保持在万亿以上。 图表5：Wind全A成交额（单位：亿元） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 万得全A成交额（亿元）万亿成交额 资料来源：Wind，中邮证券研究所数据截止日期：2024年11月4日 1.4市场情绪上升，题材轮番登场 我们以涨跌幅3%作为阈值，筛选每日涨跌幅大于3%的Wind概念指数个数，并取五日平均。2024年9月24日以来，涨幅大于3%的Wind概念指数个数陡增，峰值超过了年初的小盘股行情，并且2024年10月8日市场进入调整阶段后，每日涨跌幅大于3%的Wind概念指数个数仍保持在90家以上，中枢在200家左右。低空经济、重组、智能汽车、数字经济等概念均轮番登场，市场题材炒作情绪热度仍在持续。 图表6：涨幅大于3%的Wind概念指数个数MA5 800 700 600 500 400 300 200 100 2022-01-04 202