业绩持续高增，经营景气度延续

2024年11月04日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：115.34元 嘉益股份（301004）轻工制造目标价：——元（6个月） 业绩持续高增，经营景气度延续 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报。24年前三季度公司实现营收19.9亿元，同比+61.6%；实现归母净利润5.3亿元，同比+69.2%；实现扣非净利润5.2亿元，同比+61.7%。单Q3公司实现营收8.2亿元，同比+42.8％；实现归母净利 润2.1亿元，同比+41.8%；实现扣非后归母净利润2.1亿元，同比+34.1%。公 司最近3年营收和利润持续高增长，下游需求景气度延续。 盈利能力保持稳定。24年前三季度公司整体毛利率为39.5%，同比+0.2pp；总 西南证券研究发展中心 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 相对指数表现 费用率为7.7%，基本与上年同期持平，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.9%/3.8%/-0.2%/3.2%，同比 -1pp/-0.02pp/+1.3pp/-0.3pp。综合来看，前三季度公司净利率为26.7%，同比 +1.2pp。单Q3毛利率为39.3%，同比-0.7pp。费用率为9%，同比+2.2pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.7%/3.6%/1.3%/3.4%，同比-0.8pp/+1.1pp/+1.3pp/+0.7pp。管理费用率增加主 要系经营规模扩大、管理人员增加以及嘉益越南前期运营费用投入。财务费用 185% 146% 106% 67% 28% -12% 嘉益股份沪深300 1 率增加主要系汇率变动产生汇兑损失。综合来看，单Q3净利率为26%，同比 -0.2pp。 发布股票激励计划，建立长期激励机制。报告期末，公司发布限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票，授予股数119.37万股，授予价格48.31元/股，约占公告日总股本比例1.15%。设定考核指标以2023年营收 和归母净利为基数，24-26年收入或利润增长不低于50%/80%/120%，本次激励计划旨在建立长期激励机制，绑定公司和核心团队利益，共同推动公司长期发展。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为6.99元、8.58元、10.46元，对应PE分别为16倍、13倍、11倍。考虑到公司产品结构持续优化，下 游客户订单维持景气，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、汇率大幅波动、原材料价格大幅波动、新品开发不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1775.40 2729.23 3396.58 4072.43 增长率 40.96% 53.72% 24.45% 19.90% 归属母公司净利润（百万元） 472.03 726.14 891.39 1086.42 增长率 73.60% 53.83% 22.76% 21.88% 每股收益EPS（元） 4.54 6.99 8.58 10.46 净资产收益率ROE 36.14% 38.18% 34.26% 31.40% PE 25 16 13 11 PB 9.17 6.30 4.61 3.46 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 23/1124/124/324/524/724/924/11 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)1.04 流通A股(亿股)0.96 52周内股价区间(元)43.28-125.83 总市值(亿元)119.80 总资产(亿元)22.78 相关研究 每股净资产(元)16.17 1.嘉益股份（301004）：大客户延续高增长，产品均价显著提升(2024-04-01) 盈利预测 关键假设： 假设1：不锈钢真空保温器皿产品结构继续优化，高毛利产品占比提升，2024-2026年毛利率分别为40%、40.3%、40.5%； 假设2：2024-2026年公司在国内及越南的产能持续释放，预计新增产能分别为1500 万只、1000万只、1000万只。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计营业收入 1775.4 2,729.23 3,396.58 4,072.43 yoy 41.0% 53.7% 24.5% 19.9% 营业成本 1052.5 1,639.86 2,031.12 2,426.88 毛利率 40.7% 39.9% 40.2% 40.4% 不锈钢真空保温器皿 收入 1688.3 2,616.82 3,271.02 3,925.23 yoy 41% 55% 25% 20% 成本 997.9 1,570.09 1,952.80 2,335.51 毛利率 40.9% 40.0% 40.3% 40.5% 不锈钢真空保温器皿配件 收入 17.1 25.7 20.6 23.6 yoy 71% 50% 20% 15% 成本 10.5 15.68 12.64 14.54 毛利率 38.6% 39.0% 38.5% 38.5% 不锈钢器皿 收入 13.0 19.53 25.39 29.20 yoy 1% 50% 30% 15% 成本 9.9 14.84 19.35 22.25 毛利率 23.7% 24.0% 23.8% 23.8% 塑料杯 收入 5.65 6.22 6.71 7.05 yoy -22% 10% 8% 5% 成本 5.49 6.03 6.51 6.84 毛利率 2.8% 3.0% 3.0% 3.0% 玻璃器皿 收入 1.26 0.88 0.79 0.79 yoy -59% -30% -10% 0% 成本 0.23 0.18 0.16 0.16 毛利率 81.7% 80.0% 80.0% 80.0% 百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 其他业务 收入 50.07 60.08 72.10 86.52 yoy 66% 20% 20% 20% 成本 28.43 33.05 39.66 47.59 毛利率 43.2% 45.0% 45.0% 45.0% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1775.40 2729.23 3396.58 4072.43 净利润 472.03 726.14 891.39 1086.42 营业成本 1052.46 1639.86 2031.12 2426.88 折旧与摊销 29.90 41.51 46.77 51.05 营业税金及附加 10.75 20.47 25.47 30.54 财务费用 -12.88 -5.61 -3.58 1.56 销售费用 28.37 23.20 28.53 33.80 资产减值损失 -9.56 -5.00 -5.00 -5.00 管理费用 78.25 218.34 295.50 338.01 经营营运资本变动 -28.54 -79.88 -41.91 -44.16 财务费用 -12.88 -5.61 -3.58 1.56 其他 126.42 1.67 -15.29 2.99 资产减值损失 -9.56 -5.00 -5.00 -5.00 经营活动现金流净额 577.37 678.82 872.38 1092.85 投资收益 11.58 17.00 18.00 19.00 资本支出 -140.08 -90.00 -70.00 -50.00 公允价值变动损益 -14.79 -10.00 -5.00 -5.00 其他 -197.54 4.00 10.00 11.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -337.62 -86.00 -60.00 -39.00 营业利润 546.46 834.97 1027.53 1250.64 短期借款 30.03 19.97 -30.00 0.00 其他非经营损益 -1.67 -0.43 -0.91 -0.72 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 544.79 834.54 1026.63 1249.92 股权融资 60.91 0.00 0.00 0.00 所得税 72.76 108.40 135.23 163.50 支付股利 -104.00 -128.92 -191.75 -228.56 净利润 472.03 726.14 891.39 1086.42 其他 -56.48 3.27 3.58 -1.56 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -69.54 -105.67 -218.17 -230.11 归属母公司股东净利润 472.03 726.14 891.39 1086.42 现金流量净额 163.12 487.15 594.21 823.74 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 602.19 1089.34 1683.56 2507.29 成长能力 应收和预付款项 197.73 325.84 397.78 477.40 销售收入增长率 40.96% 53.72% 24.45% 19.90% 存货 175.89 287.37 371.96 437.99 营业利润增长率 75.66% 52.80% 23.06% 21.71% 其他流动资产 93.93 95.46 96.53 97.62 净利润增长率 74.08% 53.83% 22.76% 21.88% 长期股权投资 1.09 1.09 1.09 1.09 EBITDA增长率 85.53% 54.55% 22.95% 21.72% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 416.59 477.91 513.97 525.75 毛利率 40.72% 39.91% 40.20% 40.41% 无形资产和开发支出 117.67 105.44 93.21 80.98 三费率 5.28% 8.64% 9.43% 9.17% 其他非流动资产 38.31 40.71 43.11 45.51 净利率 26.59% 26.61% 26.24% 26.68% 资产总计 1643.40 2423.17 3201.22 4173.65 ROE 36.14% 38.18% 34.26% 31.40% 短期借款 30.03 50.00 20.00 20.00 ROA 28.72% 29.97% 27.85% 26.03% 应付和预收款项 269.35 424.42 522.38 626.38 ROIC 48.78% 53.51% 52.58% 55.96% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 31.74% 31.91% 31.52% 32.00% 其他负债 37.75 46.86 57.31 67.87 营运能力 负债合计 337.12 521.28 599.68 714.25 总资产周转率 1.28 1.34 1.21 1.10 股本 104.00 103.87 103.87 103.87 固定资产周转率 5.89 7.24 7.84 8.69 资本公积 326.25 326.38 326.38 326.38 应收账款周转率 11.59 12.04 11.01 10.83 留存收益 901.54 1498.76 2198.40 3056.26