抗体偶联药物CRDMO龙头企业，一体化平台赋能药物生产开发

药明合联（02268.HK）：抗体偶联药物CRDMO龙头企业

公司概况

药明合联（02268.HK）是全球领先的抗体偶联药物（ADC）合同研究、开发及制造组织（CRDMO），为客户提供全流程端到端服务，赋能药物生产开发全过程。公司拥有三项核心技术：偶联技术、连接子及有效载荷合成和工艺开发专长、先进工艺开发专有技术，使其在行业内具备显著的竞争优势。

行业简析

行业规模快速增长 预计到2030年，全球ADC市场规模将达到647亿美元，其中ADC及更广泛的生物偶联药物外包服务市场规模将扩张至110亿美元。由于生物偶联药物开发的高难度性，ADC外包率居高不下，预计到2030年，全球ADC及更广泛生物偶联药物的外包服务市场规模将进一步扩大。

技术精进与市场潜力 更广泛的生物偶联药物市场从ADC扩展至XDC（下一代生物偶联药物），展现出巨大的市场潜力。两款RDC（放射性药物偶联物）药物上市后的销售情况表明，该领域仍有较大的增长空间。

核心竞争力

顶级技术加持 药明合联拥有多种偶联技术，丰富的连接子及有效载荷合成和工艺开发专长，以及先进的工艺开发专有技术，确保其在技术层面具备显著优势。

充足且合理的产能布局 公司在中国无锡、上海和常州设有生产基地，并积极推进新加坡基地建设，以满足不断增长的需求。

响应快速 药明合联能够将抗体DNA序列到IND申报的时间缩短至约13至15个月，大幅缩短ADC开发周期。

强大的管理团队 公司拥有经验丰富的管理团队和人才库，以及来自重要股东的支持，有助于公司长期稳定发展。

规模经济下的成本优势 规模经济使得公司在成本控制方面具备显著优势。

业务分析

优质客户持续积累 截至2024年6月30日，公司已累计为419名客户提供服务，管线持续向漏斗后端推进，合约价值持续增长。

全球“双厂”战略 公司已在无锡基地新建生产线，并计划在新加坡新建基地以支持未来增长。

由ADC到XDC的发展 公司正积极拓展XDC领域，有望享受全球XDC市场发展的红利。

未来展望

三大增长驱动力

1. 优质客户持续积累：公司客户数量不断增加，漏斗管线向后推进。
2. 全球“双厂”布局：公司通过“双厂”策略满足国内外客户需求。
3. 引领由ADC到XDC的发展：公司正逐步拓展XDC领域，有望享受市场增长。

盈利预测与估值

盈利预测 预计公司2024-2026年净利润分别为7.14/10.15/13.17亿元，经调整净利润分别为8.16/11.36/14.76亿元。

估值 综合绝对估值与相对估值，公司合理市值区间为287—325亿港元，合理股价为23.92—27.11港元，较当前股价有3%-16%的溢价空间。

风险提示

1. 地缘政治风险
2. 行业竞争加剧风险
3. 行业景气度下行风险