2023年三季报点评：毛利率逐季度提升，产品高端化持续推进（2023-10-30）

优利德（688628）2023年三季报点评 毛利率逐季度提升，产品高端化持续推进 / 2023年10月30日 / 【投资要点】 业绩表现超预期。2023年前三季度公司营业收入为7.84亿元，同比 +12.61%；归母净利润为1.32亿元，同比+42.43%；扣非归母净利润为1.24亿元，同比38.96%。Q3公司实现营收2.39亿元，同/环比 +36.74%/-22.04%；归母净利润为0.35亿元，同/环比 +124.38%/-37.02%；扣非归母净利润为0.36亿元，同/环比 +141.65%/-28.45%。利润增长主要来自公司产品结构升级、产品提价、产品销售收入增加，以及原材料价格同比下降。 产品结构优化，毛利率逐季提升，研发投入持续增加。2023年前三季度公司毛利率为42.42%，同比增长7pct，Q3毛利率44.34%，同比增长7.45pct，环比增长2.45pct，主要得益于中高端仪器业务的持续放量。截止2023年三季度，公司研发费用0.7亿元，同比+37.34%，占营收的8.96%，同比增长1.62pct，主要为研发人员增长所致。 积极拓展销售渠道，稳步推进全球营销网络。截止2023年上半年，已有119家上市公司、162家央企国企、118所高校和科研院所，以及63家知名企业形成意向性订单或完成复购，新开拓了新能源、消费电子、通信、汽车电子、航空航天及科研单位等众多行业的头部客户，订单数量增长明显。渠道端，公司与京东工业达成战略合作，超千余种产品型号将入驻京东工业全渠道，为工业企业客户带来体验更佳、综合成本更优的服务。美国分支机构(Uni-TrendTechnologyUSINC.)在华盛顿州正式投入运营，充分发挥自身和地区优势，进一步贴近北美客户群。 坚持“仪表专业化+仪器高端化”战略，不断完善产品矩阵。公司坚持仪器+仪表的“双引擎”驱动发展战略，重点围绕等专业化、高端化仪器仪表的研发方向，拥有通用仪表、专业仪表、温度及环境测试仪表、测试仪器四大产品线。公司的仪表产品广泛用于电信、电力、气象、油田、机电安装维修等仪器；仪表方面，公司发布了带宽为4GHz，采样率为20GSa/s的MSO8000X系列混合信号数字荧光示波器，及频率范围高达26.5GHz的UTS5000A系列信号分析仪。针对经济型仪器产品线，公司采取产品持续迭代的策略，发布了2GSa/s采样率的UPO1000X系列数字荧光示波器和UTG1000X的信号发生器产品，进一步提升产品的市场竞争力。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586313 相对指数表现 41.00% 28.20% 15.40% 2.59% -10.21% -23.01% 8/410/412/42/44/46/48/4 优利德沪深300 基本数据 总市值（百万元)4559.92 流通市值（百万元)1862.18 52周最高/最低（元）49.80/26.51 52周最高/最低（PE）51.21/29.10 52周最高/最低（PB）5.09/3.11 52周涨幅（%）37.47 52周换手率（%）898.25 相关研究 《Q2净利润增速超预期，仪器仪表高端化持续推进》 2023.08.04 《毛利率提升逻辑逐步兑现，5月发布会重磅新品来袭》 2023.04.28 《营收净利同比增长，中高端产品带动毛利率显著提升》 2023.04.18 《Q4盈利能力大幅提升，中高端新品有望持续带来增量》 公司研究 机械设备 证券研究报告 2023.02.07 【投资建议】 短期内，公司在新品推出和渠道扩展的成效即将兑现;中长期，公司继续实施仪表专业化、仪器高端化的战略。凭借中高端新品的推出、营销渠道的优化和北美客户的拓展，公司有望实现盈利能力和市场份额的稳步提升。 我们维持之前的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.79/2.45/3.18亿元，同比增长分别为52.86%/36.70%/29.43%；EPS分别为 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 1.62/2.21/2.86元，对应PE为26/19/15倍，维持“增持”评级。盈利预测 营业收入（百万元） 891.42 1100.17 1349.50 1599.71 增长率(%) 5.85% 23.42% 22.66% 18.54% EBITDA（百万元） 143.77 242.61 307.35 372.54 归母净利润（百万元） 117.41 179.47 245.34 317.53 增长率(%) 7.99% 52.86% 36.70% 29.43% EPS(元/股) 1.06 1.62 2.21 2.86 市盈率（P/E） 27.12 25.90 18.95 14.64 市净率（P/B） 3.00 3.82 3.18 2.61 EV/EBITDA 21.83 17.94 12.83 9.46 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 芯片原材料短缺导致产能不足，成本上升； 中高端新产品推出进度不及预期； 市场竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 1038.581351.85 101.57121.63 360.97310.85 238.71276.26210.55207.76 40.79299.79708.811126.32 货币资金 流动资产785.97 存货 应收及预付98.62 431.69571.46554.80538.71 非流动资产 其他流动资产407.85 2.66 377.71335.05293.96253.93 固定资产 长期股权投资2.66 30.65 在建工程4.05 38.3138.81 164.79164.79 389.76442.02 184.52210.05 62.65205.24231.97261.53 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 1217.651610.041906.652274.35 资产总计 无形资产39.71 其他长期资产7.56 流动负债152.35 应付及预收89.70 5.43 非流动负债6.22 3.01 0.00 3.31 0.00 2.11 2.11 2.11 2.61 其他非流动负债 长期借款3.61 应付债券0.00 110.84110.84 594.41594.41 1215.491460.83 1610.041906.65 395.19447.15 -2.51 -1.33 -0.64 0.40 少数股东权益 367.70506.09751.431068.97 留存收益 负债合计158.57 实收资本110.42 资本公积577.84 归属母公司股东权益1058.68 负债和股东权益1217.65 利润表（百万元） 至12月31日 营业收入 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 资产处置收益 其他收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 1735.64 140.48 261.08 2.66 2.66 54.58 76.13 41.21 164.79 493.67 232.14 5.13 4.83 2.71 0.00 498.50 110.84 594.41 1778.36 245.34 -0.69 -1.03 -2.43 244.65 178.44 114.97 18.41 13.43 11.61 263.07 191.87 126.58 1.00 8.04 0.56 7.89 7.89 0.00 256.18 192.02 127.15 2.95 2.42 2.87 0.00 0.00 0.00 6.75 5.50 6.15 0.00 0.00 0.30 -5.00 -5.00 -4.71 -10.37 -1.29 -8.79 134.95 99.02 71.52 102.56 77.01 62.28 99.86 80.31 65.70 12.15 8.80 8.80 756.18 644.93 568.21 1349.50 1100.17 891.42 2024E 2023E 2022A 2274.35 2025E 1599.71 844.14 16.00 121.58 135.98 175.97 -24.70 -5.00 0.00 8.00 0.00 3.52 333.27 7.89 1.00 340.16 23.81 316.35 -1.19 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 93.52 417.04 383.81 394.02 净利润 114.97 178.44 244.65 316.35 折旧摊销 31.86 52.03 54.66 57.09 营运资金变动 -51.56 186.41 90.32 26.37 其它 -1.74 0.17 -5.82 -5.78 投资活动现金流 -230.93 -134.53 25.64 23.89 资本支出 -105.63 -33.69 -31.11 -34.11 投资变动 0.00 50.00 50.00 50.00 其他筹资活动现金流银行借款 -125.30 -150.84 6.75 8.00 -15.330.00 -24.39 -0.30 -0.42-0.30 -0.41-0.30 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 10.48 16.99 0.00 0.00 其他 -25.81 -41.08 -0.12 -0.11 现金净增加额 -150.75 259.00 409.03 417.50 期初现金余额 189.67 38.92 297.92 706.95 期末现金余额主要财务比率 38.92 297.92 706.95 1124.45 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 5.85% 23.42% 22.66% 18.54% 营业利润增长 12.19% 51.02% 33.41% 30.09% 归属母公司净利润增长 7.99% 52.86% 36.70% 29.43% 获利能力（%）毛利率 36.26% 41.38% 43.97% 47.23% 净利率 12.90% 16.22% 18.13% 19.78% ROEROIC偿债能力 11.09% 14.77% 16.79% 17.86% 9.56% 14.54% 16.06% 16.49% 资产负债率（%） 13.02% 24.55% 23.45% 21.92% 净负债比率 - - - - 流动比率 5.16 2.66 3.06 3.52 速动比率营运能力总资产周转率 3.39 1.87 2.51 3.03 0.73 0.78 0.77 0.77 应收账款周转率 11.09 11.50 12.64 12.70 存货周转率 2.06 2.50 3.11 4.04 每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 1.06 1.62 2.21 2.86 0.859.59 3.76 10.97 3.46 13.18 3.55 16.04 27.12 25.90 18.95 14.64 P/B 3.00 3.82 3.18 2.61 归属母公司净利润 117.41 179.47 317.53 EBITDA143.77242.61307.35372.54EV/EBITDA21.8317.9412.839.4