三季度业绩稳健，看好新核准机组增长潜力

SDICSI 2024年11月05日 中广核电力(1816.HK) 三季度业绩稳健，看好新核准机组增长潜力 事件：近期，中广核电力发布前三季度业绩情况，前三季度公司实现上网电量1668.9亿千瓦时，同比增长4.97%。实现营收623.7亿元，同比增加4.06%，扣非归母净利润为97.4亿元，同比增加0.91%，成本增加是由于新机组首次换料成本增加以及部分机组运营年数满5年开始计提乏燃料处理基金。我们预计公 司发电量保持稳健增长，看好未来新核准机组的增长动能，维持目标价3.80港 元，对应2024年盈利估值15.8倍，维持“买入”评级。 报告摘要 前三季度实现营收623.7亿元，同比增加4.06%2024前三季度公司实现上网电 量1668.9亿千瓦时，同比增长4.97%，其中来自子公司上网电量为1303.32千瓦时，同比增加5.02%，来自联营公司上网电量为365.58千瓦时，同比增加4.78%。公司实现营收623.7亿元，同比增加4.06%，扣非归母净利润为97.4亿 元，同比增加0.91%，成本增加是由于新机组首次换料成本增加以及部分机组运营年数满5年开始计提乏燃料处理基金。预计公司全年发电量与业绩表现保持稳 Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 电力 投资评级：买入 维持评级 6个月目标价3.80港元 股价2024-11-042.76港元 总市值(亿港元)1,393.77 H股市值(亿港元)308.13 总股本(亿股)504.99 H股股本(亿股)111.64 12个月低/高(港元)2/3.7 平均成交(百万港元)272.85 股东结构 健上升。 市场化交易电量稳健上涨，平均电价基本持平前三季度市场化交易电量约为 854.9亿千瓦时，占比51.2%，同比增加0.7%。平均市场化交易电量实现价格含 中国广核集团有限公司 （A+H） 广东恒健投资控股有限公司 （A股） 58.89% 6.79% 税约为0.39元/千瓦时，比去年同期下降约1分钱，基本持平。 中国核工业集团有限公司 3.32% 新核准项目增加，在建项目稳步推进在今年8月份国常会新核准5个核电项 （A股） 目，共计11台机组；其中中广核共拿到3个项目，6台机组，分别为山东招远 BlackRock,Inc.（H股） 1.49% 1、2号机组，广东陆丰1、2号机组以及浙江苍南3、4号机组。目前公司项目 CitigroupInc.（H股） 1.38% 充足共有在建核电机组16台，看好未来新机组加速并网所带来的增长动能。 其他股东 28.13% 维持目标价3.80港元，维持“买入”评级我们预测公司2024-2026年的营收分别为883亿元/920亿元/978亿元，增速为7.0%/4.2%/6.3%；归母净利润分别为120亿元/134亿元/149亿元，增速为12.5%/11.2%/11.1%。24年公司发电量预计同比稳健提升，预计公司今年整体表现保持稳健，维持目标价3.80港元，对 应2024年盈利估值15.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：机组发电量不及预期；机组大修时间超预期；电价低于预期；核电站建设进度不及预期；核燃料价格超预期；核电行业政策收紧。 总共100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -3.39 -36.48 33.84 绝对收益 0.61 -5.03 17.88 财务及估值摘要 (年结31/12；百万人民币) FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 销售收入 82,822.40 82,548.64 88,284.45 92,000.03 97,773.47 增长率（%） 2.66% -0.33% 6.95% 4.21% 6.28% 净利润 9,964.85 10,724.57 12,061.08 13,418.69 14,905.57 增长率（%） 2.39% 7.62% 12.46% 11.26% 11.08% 毛利率（%） 33.25% 35.97% 36.62% 37.72% 38.36% 净利润率（%） 12.03% 12.99% 13.66% 14.59% 15.24% ROE,平均（%） 9.87% 10.55% 11.07% 11.24% 11.39% 每股盈利（元） 0.20 0.21 0.24 0.27 0.30 每股净资产（元） 3.13 3.27 3.58 3.93 4.31 市盈率（x） 14.87 13.82 12.29 11.04 9.94 市净率（x） 0.94 0.90 0.82 0.75 0.68 股息收益率（%） 2.96% 2.96% 3.66% 4.07% 4.53% 数据来源：公司资料，国证国际预测 朱睿泽能源行业分析师 frankzhu@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 (年结31/12；百万人民币)FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 综合损益表 营业额 82,822 82,549 88,284 92,000 97 销售成本 55,281 52,858 55,958 57,299 毛利 27,541 29,691 32,326 34,701 其他营运收入 1,451 1,305 1,305 1,305 销售费用 47 41 44 46 管理费用 2,420 2,664 2,849 2,96 研發費用 1,870 2,420 2,588 2, 投資收益 1,677 1,604 1,802 经营溢利 26,332 27,476 29,952 融资收入 195 275 177 融资费用（财务费用） 6,466 5,760 5,937 其他非经营溢利 -1,362 -1,460 -1,103 除税前溢利 18,699 20,531 23,0 所得税 3,456 3,485 3 期内持续经营净溢利 15,243 17,046 期内净溢利 15,243 17,046 股东应占溢利 15,243 17,046 母公司股东权益 9,965 10,725 少数股东权益 5,278 6,3 每股盈利（EPS），元 0.1973 0 每股股利（DPS），元 0.0870 其他参考项目： 经营活动溢利25,07 经营活动税前盈利18, EBIT2 +折旧 +分摊 EBITDA 股息宣布期末股数 平均股数，基本同比增长率： 营收毛利 经营溢利 EBITDA 除税前溢利股东应占溢利 重要财务比率：毛利率% 经营溢利率%利息覆盖倍数税前溢利率净利率( 销售管 (年结31/12；百万人民币)综合现金流量表经营活动： 经营活动产生的现金流量净额税前盈利 营运资本变动 包括：(贸易应收账增加)(存货增加) 贸易应付帐增加折旧及摊销 投资活动： (年结31/12；百万人民币)FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 盈利能力及收益质量 毛利率% 33.3% 36.0% 36.6% 37.7% 38.4% 经营溢利率% 31.8% 33.3% 33.9% 35.0% 35.5% 31,368 33,120 27,933 35,744 39,042 经营活动溢利率% 30.3% 32.7% 33.3% 34.4% 35.1% 18,699 20,531 23,089 25,688 28,534 EBITDA率% 46.0% 49.5% 47.9% 49.1% 49.7% 721 -1,056 -138 158 313 税前溢利率% 22.6% 24.9% 26.2% 27.9% 29.2% 1,704 3 -0 -0 -0 净利率(持续经营)% 12.0% 13.0% 13.7% 14.6% 15.2% -2,527 -2,797 -249 -429 -432 销售成本/营业总收入% 66.7% 64.0% 63.4% 62.3% 61.6% 1,544 1,738 111 587 745 销售费用/营业总收入% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 11,793 13,425 12,325 12,956 13,871 管理费用/营业总收入% 2.9% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 财务费用/营业总收入% -- -- -- -- -- 出售固定资产所收到的现金 51 14 - - - 有效税率% 18.5% 17.0% 17.0% 17.0% 17.0% (购买固定资产、无形资产等资本支出) -11,840 -16,255 -18,229 -19,505 -20,870 经营活动现金流量净额/营业收入% 37.9% 40.1% 31.6% 38.9% 39.9% 出售附属或联营公司所产生的现金 51 - - - - 资本支出/折旧和摊销,倍 1.00 1.21 1.48 1.51 1.50 (购买附属或联营公司) - - - - - 派息比率% 28.8% 25.8% 28.3% 28.3% 28.3% (定存等投资净增加) -870 -734 - - - ROE(平均，年化) 9.9% 10.5% 11.1% 11.2% 11.4% 利息收入 915 - 177 184 196 ROA(平均，年化) 3.8% 4.1% 4.6% 4.9% 5.2% -2,687 2,454 60 -258 -108 存货周转天数 109.02 132.40 135.00 134.00 130.00 -14,379 -12,513 -17,993 -19,579 -20,782 贸易应收账款周转天数 61.45 60.08 54.00 57.00 55.00 贸易应付账款周转天数 202.24 240.98 230.00 236.00 245.00 收取联营公司股息----- 其他投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额 筹资活动： 营运能力 净债务增加/(减少） 78,810 61,328 -3,191 -5,352 -3,997 营业周期(存货日数+应收账日数) 170.48 192.48 189.00 191.00 185.00 净股本及资本证券增加扣除费用 - - - - - 现金循环周期(存货日+应收账日-应付账日) -31.77 -48.49 -41.00 -45.00 -60.00 (利息支付) -82,499 -62,328 -5,937 -5,804 -5,688 总资产周转率,倍(收入/平均总资产) 20.5% 20.0% 21.0% 21.2% 21.7% -379 -659 - - - 资产负债率%（总负债/总资产） 61.4% 60.2% 57.6% 55.1% 52.8% -20,896 -19,088 -14,556 -17,194 -16,393 权益乘数,倍（总资产/总权益） 2.59 2.51 2.36 2.23 2.12 (股利支付及资本证券分派)-16,829-17,430-5,427-6,038-6,708 其他筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 资本结构 所有现金流量净额 -3,907 1,519 -4,615 -1,029 1,867 产权比率,倍（总负债/总权益） 1.59 1.51 1.36 1.23 1.12 现金及现金等价物净增加额： 流动资产/总资产% 17.2% 17.5% 16.6% 15.9% 15.9% 汇率变动影响 -107 21 - - - 流动负债/总负债% 30.3% 31.0% 30.9% 31.7% 33.1% 其他现金流量调整 - - - - - 带息债务/全部投入资本% 56.4% 55.6% 53.0% 50.0% 47.2% 现金及现金等价物净增加额 -4,014 1,540 -4,615 -