事项: 国务院总理李克强4月20日主持召开国务院常务会议,确定能源保供增供举措,提升能源对经济社会发展的保障能力。会议指出,在严格监管、确保绝对安全的前提下有序发展核电。对经过多年准备和全面评估审查、已纳入国家规划的三个核电新建机组项目予以核准。 国信机械观点:1)国家新核准三个核电项目合计6台机组,继2019年核电重启以来核准台数创近年新高(2019-2022年核准新机组分别为4/4/5/6台),核电趋势景气向好,我们预期十四五期间有望延续景气; 2)空间及格局:按照单台核电机组投资约180-200亿元、设备价值占比50%计算,2022年新核准机组带来核电设备市场增量约540-600亿元。核电设备呈现高垄断稳定竞争格局:大国企主导弹性小,小民企细分龙头弹性大,核电运营环节中国核电、中国广核二分天下;3)投资建议:国家发展核电态度积极明确,核电景气持续向好,批量化建设+核废物后处理打开核电成长空间。我们看好核电细分领域市占率高、核电业务占比高的公司,设备环节重点关注:江苏神通、应流股份、中密控股;运营商环节重点关注:中国核电(环保组覆盖)。4)风险提示:世界范围内发生核电事故;核电发展政策变动;核电设备需求不及预期等。 评论: 新核准六台机组,创近年新高,彰显积极发展核电态度 国务院总理李克强4月20日主持召开国务院常务会议,确定能源保供增供举措,提升能源对经济社会发展的保障能力。会议指出,在严格监管、确保绝对安全的前提下有序发展核电。对经过多年准备和全面评估审查、已纳入国家规划的三个核电新建机组项目予以核准。 从历史情况来看,2019-2020年,国家每年核准4台机组,2021年核准5台机组(包括4台华龙一号和1台小型堆),此次国家新核准了浙江三门、山东海阳、广东陆丰三个核电新项目,共6台机组,创近年来新核准机组数量新高。从采用的技术来看,三门核电二期和海阳核电二期采用CAP1000技术,陆丰核电5、6号机组采用华龙一号技术。2021年以来,国内核电行业利好消息不断,2021年《政府工作报告》中指出在确保安全的前提下积极有序发展核电,这是政府报告中首次采用“积极”一词提及国内核电发展;“十四五”规划中明确提出积极有序的发展沿海三代核电建设;2022年发布的《“十四五”现代能源体系规划》中再次提到积极安全有序发展核电,并提出开展三代核电技术优化研究、小堆、高温气冷堆等技术研究,推动核电国际合作等多项助力核电发展纲要。此次新核准6台机组,再次表明我国核电行业转向了积极有序发展阶段。 表1:2015-2022国内信核准核电项目 复盘国内核电发展历史,可分为五个阶段 1)2003-2011年:中国加入WTO后,经济迅速增长,用电需求增加,国内核电快速发展,年均审批核电6-10台。 2)2011-2015年:福岛核事故后,国内核电进行了历时一年半的安全检查,虽然得出安全有保障的结论,但不上马新的核电项目。《核电中长期发展规划(2011-2020年)》中要求新建核电项目必须符合三代核电安全标准,在此期间,2012年审批了田湾3、4号机组。 3)2015年:“十二五”规划收官之年,核能协会、国家能源局等相关人员均在不同场合透漏年内将有6-8台核电机组开工建设,随后8台新机组被审批,分别为:红沿河核电站5、6号机组、福清5、6号机组,防城港3、4号机组、田湾5、6号机组。从具体机组类型来看,一类为前期已有大量投入的二代+机组,另一类为三代核电华龙一号,其中中核获核准华龙一号2台,中广核获核准华龙一号2台,均为各集团首台华龙一号,从意义上来看更多作为华龙一号示范商运堆,因此2015年并不是三代核电批量化建设起点。 4)2016-2018年:2015年审批8台机组之后,虽然国家政策多次提到过核电建设目标,但并无新核电机组审批,主要原因,一方面是福岛事故后公众舆论压力仍然存在;另一方面,福岛核事故后,新机组要求具备三代安全性,2018年之前国内三代核电并无商运投产案例,同时国外引进的AP1000和EPR首台机组建设过程中均出现技术问题,因此整体审批较为谨慎。 5)2019至今:随着三代核电项目落地,2019-2022年国家核准新机组分别为4/4/5/6台,审批节奏明显加快,形成批量化建设趋势。2019年审批机组:漳州核电1、2号机组;太平岭核电1、2号机组;2020年审批机组:昌江核电3、4号机组,三澳核电1、2号机组;2021年审批机组:田湾核电7、8号机组,徐大堡核电3、4号机组,海南昌江多用途模块式小型堆。2022年审批机组:三门核电3、4号机组,海阳核电3、4号机组,陆丰5、6号机组。 图1:历年国内新核准核电机组数 2022年新增核电设备空间约540-600亿元,预期核电设备公司深度受益 市场空间增量方面,按照单台核电机组投资约180-200亿元、设备投资占电站总投资50%计算,2022年新核准6台机组带来核电市场增量约1080-1200亿元,其中设备市场增量约540-600亿元;从目前三个项目采用的CAP1000和华龙一号技术路径来看,两者均有较高的国产华率,其中CAP1000国产化率在85%以上,华龙一号国产化率在90%以上,预期国内核电设备公司深度受益。 表2:核电产业链主要公司情况概览 技术成熟+双碳要求+政策积极,预期核电形成每年6-8台批量化建设趋势 目前国内在建机组以华龙一号为主,部分项目采用VVER1200,两种技术在全球范围内均有多台机组成功商运。同时三门一期和海阳一期采用的AP1000技术已成功商运多年,验证了三代核电技术的安全性和可靠性,具备批量化生产的条件。此外,碳中和、碳达峰加速能源结构改善,新能源发电已成趋势,但我国经济处于快速发展中,电力需求大,因此在电力结构改革中需要低碳、稳定的电力来源,核电低碳、稳定的特性确立了其在双碳背景下的重要地位。叠加国家政策积极,预期形成每年6-8台的批量化建设趋势。 预期未来核电设备年均市场空间540-800亿元,呈现高壁垒垄断性竞争格局 市场空间方面,以华龙一号机组作为后续待建机组的代表机型估算,按照单台核电机组投资约180-200亿元计算,假设年均开工6-8台核电机组计算,每年核电市场规模1080-1600亿元,2022-2025年核电市场规模4320-6400亿元。核电站投资中,核电设备投资占比约50%,据此估算每年核电设备市场规模约540-800亿元,2022-2025年核电设备市场规模约2160-3200亿元。其中核岛设备占比约50%,常规岛设备占比约30%,BOP设备占比20%。 竞争格局方面,核电设备行业由于存在高技术壁垒+资质壁垒+资金壁垒,因此进入壁垒较高,整体核电市场呈现高壁垒垄断性竞争格局,具体来看,国企垄断主要设备市场,民营企业细分领域占据优势地位的竞争格局。核电站主设备主要由上海电气、东方电气、哈电集团、中国一重及中国二重垄断,包括反应堆压力容器、堆内构件、控制棒及驱动机构、稳压器、蒸汽发生器、汽轮发电机、主冷却剂泵等;近年来,部分民营企业占据细分领域主导地位,并通过产品线延伸进一步发展。应流股份在主泵泵壳取得主导地位,江苏神通、纽威股份、中核科技等企业在阀门市场取得主导地位,中密控股在核电主泵、二级泵密封占据主要市场份额,佳电股份在电机领域占据主导地位等等。 乏燃料后处理迫在眉睫,市场空间广阔 核电经历近30年发展,预计2025年在运机组将产生约1180吨乏燃料,累计13940吨;当年新增需离堆贮存的乏燃料约560吨,累计4160吨。目前,我国总贮存+处理乏燃料能力约为13850吨,2025年乏燃料累计生产量超过总贮存量,突破临界状态,乏燃料处理成刚需。“十四五”中明确提出要建设中低放废物处置场、乏燃料后处理厂。从乏燃料后处理厂的规划来看,目前国内首个200吨乏燃料处理厂正在建设; 第二个200吨乏燃料处理厂项目已完成招投标。按照目前在运+在建68台机组测算,假设每台百万机组每年产生20万吨乏燃料,则国内仍需建设6-8个200吨乏燃料处理厂,市场空间广阔。 投资建议: 国家发展核电态度积极明确,核电景气持续向好,批量化建设+核废物后处理打开核电成长空间。我们看好核电细分领域市占率高、核电业务占比高的公司,建议关注核电产业链上相关公司,设备环节重点关注:江苏神通、应流股份、中密控股。运营商环节重点关注:中国核电(环保组覆盖)。 风险提示: 1、世界范围内发生核电事故;2、核电发展政策变动;3、核电设备需求不及预期;4、核电项目建设风险; 5、核燃料供应风险;6、核废料处理滞后风险;7、疫情导致核电建设延期;8、储能技术实现突破。 免责声明