业绩略超预期，继续加码资本开支

微软（MSFT.O） 公司点评 业绩略超预期，继续加码资本开支 2024-11-05 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（美元）408.46 近12个月最高/最低（美元）467.5/350.2 总股本（百万股） 7,435 流通股本（百万股） 7,435 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿美元） 30,368 流通市值（亿美元） 30,368 公司价格与纳斯达克综指走势比较 微软纳斯达克综指 50% 30% 10% -10%23/1124/0324/0724/11 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.Amazon深度：壁垒高筑，资本投入下带来业绩展望2024-04-062.Adobe深度：生态为主AI为辅，创意工具厚积薄发2024-03-04 主要观点： 业绩基本符合预期，云业务小幅miss 公司发布FY25Q1业绩，1）整体来看：收入录得655.85亿美元(yoy+ 16%)，略高于彭博一致预期1.7%；Operatingprofit录得305.52亿美元(yoy+13.6%)，高于彭博一致预期5.3%；OPM达46.6%，同比-1pct，环比+3.pct；GAAP净利润录得246.67亿美元（yoy+10.7%），高于彭博一致预期6.1%；Capex（不含租赁）为149亿美元，高于彭博预期2.6%； 2）分业务来看：在新口径下，�生产力和业务流程录得收入283.17亿 美元，yoy+12.3%，显著高于彭博一致预期16.8%；②更多个人计算录得收入131.76亿美元，yoy+16.8%，基本符合彭博预期；③智能云业务录得收入240.92亿美元，yoy+20.4%，低于彭博一致预期7.6%，其中Azure收入同比增长33%（固定汇率下+34%），高于彭博一致预期的32%，上季度增速为34%（固定汇率下+35%）。 云业务OPM同比略有下滑，Azure下季度指引增速进一步放缓 下季度由于算力供给短缺以及外部经济因素，Azure云业务下季度指引增速进一步放缓，收窄至31%-32%。微软云基础设施供给短缺，无法满足市场需求增长，其次欧洲经济疲软，下游厂商对云计算开支有所减 弱，在多重因素影响下，下季度公司对Azure收入增速指引为31%-32%，FY25下半年开始环比加速。算力端，公司指引下季度CAPEX会环比增加，基础设施容量短缺问题会得以优化，从而拉动云业务增速回升。利润端，云业务OPM同比略有下滑，源于云基础设施的折旧扩大带来的影响，本季度云业务OPM为43.6%，同比-0.9pct。 AI业务增长较为明显，建议持续关注AI驱动下的各业务线增长 1）云业务侧AI业务主要是AzureOpenAI和机器学习，目前规模较小， AI对Azure增长的贡献占比仍在环比增加（据业绩会披露：本季度AI在Azure业务中贡献12%的增长，上季度为11%）。AzureArc现在拥有39,000多家客户，同比增长超过80%；过去六个月，AzureOpenAI的使用量增长了一倍以上，随着开发人员在Azure上构建新的AI应用程序，AzureCosmosDB和AzureSQLDB使用率在加速增长； 2）Office侧：Microsoft365Copilot在财富500强中的渗透率有近 70%；每天使用Microsoft365的人数比上一季度增加了一倍多。 此外，Dynamics中CRM和ERP产品组合中Copilot的月活跃用户 环比增长超过60%。 据公司指引，下一季度AI业务有望超过100亿美元的年收入runrate。 投资建议 我们预计微软FY2025-2027收入为2792.49/3204.2/3675.61亿美元，同比+13.9%/+14.7%/+14.7%；净利润预计录得976.15/1150.23 /1330.56亿美元，同比+10.8%/+17.8%/+15.7%，维持“增持”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 宏观经济环境波动；AI业务发展不及预期；云计算行业竞争加剧等。 重要财务指标单位:百万美元 主要财务指标 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入 245,122 279,249 320,421 367,561 收入同比（%） 15.7% 13.9% 14.7% 14.7% 净利润（Non-GAAP） 88,136 97,615 115,023 133,056 同比（%） 20.2% 10.8% 17.8% 15.7% 每股收益EPS(美元） 11.80 13.06 15.35 17.72 市盈率（P/E） 33.87 31.42 26.74 23.16 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表单位:百万美元利润表单位:百万美元 会计年度 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 会计年度 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 资产 营业收入 245,122 279,249 320,421 367,561 现金及现金等价物 18,315 59,652 94,615 168,231 增长率 15.7% 13.9% 14.7% 14.7% 短期投资 57,228 51,505 47,385 43,594 营业成本 74,114 88,811 102,830 118,695 应收账款 56,924 44,621 69,815 59,154 %销售收入 30.24% 31.80% 32.09% 32.29% 存货 1,246 4,675 2,670 5,808 毛利 171,008 190,438 217,591 248,866 即期递延税款 0 0 0 5 研发开支 29,510 32,863 37,695 42,286 其他流动资产 26,021 26,021 26,021 26,021 销售及营销开支 24,456 27,094 28,804 32,308 流动资产 159,734 186,474 240,506 302,813 一般及行政开支 7,609 6,445 7,221 8,408 固定资产 135,591 176,880 218,858 261,697 营业总开支 61,575 66,402 73,720 83,002 股权和其他投资 14,600 14,600 14,600 14,600 营业利润 109,433 124,036 143,872 165,864 商誉 119,220 119,220 119,220 119,220 %销售收入 44.64% 44.42% 44.90% 45.13% 其他无形资产 27,597 27,597 27,597 27,597 其他收入 -1,646 -4,783 -3,600 -3,600 其他长期资产 55,421 48,421 42,034 35,116 除税前利润 107,787 119,253 140,272 162,264 资产总计 512,163 573,191 662,815 761,042 %销售收入 43.97% 42.70% 43.78% 44.15% 负债股东权益 所得税 19,651 21,638 25,249 29,207 应付账款 21,996 22,409 29,005 30,342 净利润（GAAP） 88,136 97,615 115,023 133,056 短期借款 8,942 8,942 8,942 8,942 %销售收入 35.96% 34.96% 35.90% 36.20% 应付费用 12,564 15,635 18,979 21,954 净利润(NON-GAAP) 88,136 97,615 115,023 133,056 即期所得税 5,017 5,017 5,017 5,017 短期递延收入 57,582 50,265 54,472 62,485 其他流动负债 19,185 19,185 19,185 19,185 现金流量表 单位:百万美元 流动负债 125,286 121,453 135,600 147,926 会计年度 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 长期递延收入 2,602 2,964 3,401 4,043 经营活动现金流变 138,991 159,857 180,482 138,991 其他长期负债 73,110 73,110 73,110 73,110 净利润 97,721 115,023 133,056 97,721 长期借款 42,688 42,688 42,688 42,688 折旧摊销及其他 30,000 33,000 35,000 30,000 负债合计 243,686 240,216 254,799 267,767 以股份为基础的薪 11,271 11,834 12,426 11,271 普通股和实收资本 100,923 108,487 116,618 125,363 应收账款 12,303 -25,194 10,661 12,303 留存收益 173,144 230,078 296,988 373,502 存货 -3,429 2,004 -3,138 -3,429 累计其他综合收益 -5,590 -5,590 -5,590 -5,590 其他流动资产 5,723 4,120 3,791 5,723 股东权益合计 268,477 332,975 408,015 493,276 应付账款 413 6,596 1,337 413 负债股东权益总计 512,163 573,191 662,815 761,042 递延收入 -6,955 4,644 8,656 -6,955 其他流动负债 3,071 3,343 2,976 3,071 经营活动现金净流 150,118 155,371 204,774 150,118 主要财务比率 筹资活动 会计年度 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 债务偿付 - - - - 回报率 普通股发行 2,156 2,317 2,491 2,156 净资产收益率 32.83% 29.32% 28.19% 26.97% 普通股回购 -22,973 -28,966 -35,962 -22,973 总资产收益率 17.21% 17.03% 17.35% 17.48% 普通股现金股息 -23,964 -25,760 -27,692 -23,964 增长率 筹资活动现金流 -44,781 -52,408 -61,163 -44,781 营业总收入增长率 15.67% 13.92% 14.74% 14.71% 投资活动 净利润增长率 21.80% 10.87% 17.71% 15.68% 固定资产添置 -60,000 -64,000 -66,000 -60,000 总资产增长率 24.32% 11.92% 15.64% 14.82% 购置，扣除购置现 -4,000 -4,000 -4,000 -4,000 资产管理能力 投资活动现金流 -64,000 -68,000 -70,000 -64,000 应收款项周转天数 84.8 58.3 79.5 58.7 现金及现金等价物 41,337 34,963 73,616 41,337 应付款项周转天数 32.8 29.3 33.0 30.1 期初现金及等价物 18,315 59,652 94,615 18,315 存货周转天数 1.9 6.1 3.0 5.8 期末现金及等价物 59,652 94,615 168,231 59,652 偿债能力资产负债率 47.58% 41.91% 38.44% 35.18% 流动比率 1.3 1.5 1.8 2.0 资料来源：公司公告，华安证券研究所