业绩略超预期，继续加码资本开支

主要观点

报告日期：2024-11-05

1. 整体业绩表现

   • 收入：655.85亿美元（同比增长16%），略高于彭博一致预期；
   • 经营利润：305.52亿美元（同比增长13.6%），高于彭博一致预期；
   • OPM：46.6%（同比下滑1个百分点，环比提升3个百分点）；
   • GAAP净利润：246.67亿美元（同比增长10.7%），高于彭博一致预期；
   • Capex（不含租赁）：149亿美元，高于彭博预期。

2. 分业务板块表现

   • 生产力与业务流程：收入283.17亿美元（同比增长12.3%），显著超预期；
   • 更多个人计算：收入131.76亿美元（同比增长16.8%），符合预期；
   • 智能云业务：收入240.92亿美元（同比增长20.4%），低于预期，其中Azure收入同比增长33%（固定汇率下+34%），高于预期（32%），但云业务OPM同比略有下滑（43.6%，同比-0.9个百分点）。
   • 下季度Azure指引：受算力供给短缺和欧洲经济疲软影响，增速放缓至31%-32%，但预计FY25下半年环比加速，因CAPEX增加将优化基础设施容量。

3. AI业务增长

   • 云业务侧：Azure OpenAI和机器学习贡献Azure增长（本季度占比12%，环比提升），Azure Arc客户数同比增长超80%，Azure OpenAI使用量翻倍；
   • Office侧：Microsoft 365 Copilot在财富500强的渗透率达近70%，日活跃用户翻倍，Dynamics中CRM和ERP Copilot月活跃用户环比增长超60%；
   • AI业务收入：下一季度有望超过100亿美元年收入runrate。

4. 投资建议

   • 预计FY2025-2027收入分别为2792.49/3204.2/3675.61亿美元（同比+13.9%/+14.7%/+14.7%）；
   • 预计净利润分别为976.15/1150.23/1330.56亿美元（同比+10.8%/+17.8%/+15.7%）；
   • 维持“增持”评级。

5. 风险提示

   • 宏观经济波动；AI业务发展不及预期；云计算行业竞争加剧。

研究结论

微软FY25Q1业绩超预期，收入和利润均显著增长，但云业务增速放缓。AI业务成为新的增长引擎，Azure和Office产品线均受益于AI驱动。公司预计下季度Azure增速放缓，但下半年将加速，AI业务收入有望超100亿美元。维持“增持”评级，但需关注宏观经济和行业竞争风险。