核心产品延续高增，股权激励彰显长期信心

2024-10-30 东吴证券 Joker Chan

核心业绩表现：公司2024年前三季度实现营业收入20.45亿元（同比增长39.59%），归母净利润4.21亿元（同比增长46.93%）；其中Q3单季营收6.17亿元（同比增长35.97%），归母净利润1.25亿元（同比增长40.61%）。
产品结构分析：
- 乌灵系列延续高增，同比增长24.88%（乌灵胶囊+22.67%，灵泽片+36.90%）；
- 百令片受集采影响同比降4.89%，降幅收窄；
- 中药饮片同增51.24%，中药配方颗粒同增175.96%；
- 佐力医药新增收入1.17亿元。
费用与盈利能力：销售费用率/管理费用率分别下降7.36/0.83pct至33.46%/3.79%，集采有效降费；毛利率下滑7.04%至61.61%（受集采降价及营收结构变化影响），净利率提升1.03pct至20.61%，ROE提升5.14pct至15.82%。
股权激励与战略信号：发布限制性股票激励（112人，660.50万股，8.07元/股）和员工持股计划（不超过115人，672.5万股，8.07元/股），2025-2027年净利润目标增长率分别为30%/66%/110%（三年CAGR约28.06%），彰显长期发展信心。
投资建议与预测：维持“买入”评级，上调盈利预测：2024-2026年营收26.67/34.66/42.73亿元（同比37%/30%/23%），归母净利润5.57/7.41/9.61亿元（同比45%/33%/30%），对应PE估值22/16/13X。
风险提示：宏观经济波动、政策风险、行业竞争加剧、产品推广不及预期、研发风险。