三季度收入稳健增长，实控人增持彰显对公司发展信心

萤石网络(688475.SH) 计算机 2024年11月05日 三季度收入稳健增长，实控人增持彰显对公司发展信心 推荐(维持) 股价:31.74元 主要数据 行业计算机 公司网址www.ezviz.com 大股东/持股杭州海康威视数字技术股份有限公 司/48.00% 实际控制人中国电子科技集团有限公司总股本(百万股)788 流通A股(百万股)405 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)250 流通A股市值(亿元)128 每股净资产(元)6.81 资产负债率(%)34.2 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 事项： 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入39.63亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润3.75亿元，同比下降6.69%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比下降5.45%。 平安观点： 公司三季度收入稳步增长，实控人增持彰显对公司未来发展的信心。公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入39.63亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润3.75亿元，同比下降6.69%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比下降5.45%。分季度来看，2024年单三季度，公司实现营业收入13.79亿元，同比增速为12.70%，单三季度收入实现平稳增长；实现归母净利润0.93亿元，同比下降34.87%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比下降33.51%。公司单三季度利润端承压，主要是由于公司产品结构调整、竞争加剧等因素影响导致毛利率有所下降；同时，公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，导致费用投入有所增加。2024年10月18日，公司发布《关于实际控制人的全资子公司增持公司股份计划的公告》，公司实际控制人中国电子科技集团的全资子公司中电科投资控股有限公司，自本公告披露之日起6个月内，拟通过上海证券交易所交易系统以集中竞价、大宗交易等交易所允许的方式增持本公司股份，计划增持金额不低于人民币2亿元（含），不高于人民币4亿元（含），彰显了实控人对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可。 公司三季度费用投入加大，盈利能力有所下滑。2024年单三季度，公司毛利率为42.01%，较上年同期下降2.29个百分点，主要是由于公司产品结构调整、竞争加剧等；归母净利率为6.75%，较上年同期下降4.93个百分点，归母净利率降幅大于毛利率，主要是由于费用投入有所增加。费用方面：2024年单三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为17.05%/4.05%/14.24%，分别较上年同期变动+2.05/+0.47/-0.29个百分 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,306 4,840 5,534 6,486 7,740 YOY(%) 1.6 12.4 14.3 17.2 19.3 净利润(百万元) 333 563 566 721 881 YOY(%) -26.1 69.0 0.5 27.5 22.1 毛利率(%) 36.4 42.9 43.9 44.3 44.7 净利率(%) 7.7 11.6 10.2 11.1 11.4 ROE(%) 6.9 10.7 4.7 5.8 6.9 EPS(摊薄/元) 0.42 0.71 0.72 0.92 1.12 P/E(倍) 75.0 44.4 44.2 34.6 28.4 P/B(倍) 5.1 4.7 2.1 2.0 1.9 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 萤石网络公司季报点评 点。公司积极布局新产品，持续开拓渠道，在保持投入的同时，公司将继续优化内部资源管理，维持投入和产出的战略性平衡。 智能家居产品全线布局，AI赋能产品矩阵持续开拓。2024年，公司生态体系已由“1+4+N”（以物联网云平台为基础，包含智能摄像机、智能入户、智能服务机器人和智能控制四大自研核心产品线，以及其他生态合作产品）升级为“2+5+N”（以AI和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大AI交互类核心自研产品线以及N类生态产品线），且产品矩阵持续完善。10月14日，第44届GITEXGLOBAL展会（GITEXGLOBAL2024）在迪拜世界贸易中心盛大开幕。公司携最新的智能家居产品及场景方案亮相，向全球展示了AI视觉技术在智能家居领域的应用与创新。在智能家居摄像机展示区，公司展出了一套覆盖室内、室外全生活场景的产品矩阵，其中，双目、ColorFULL、4G系列产品引发广泛关注。在智能入户展示区，EP3xPro智能门铃双摄版、HP7可视门铃等多款智能门铃和智能锁产品也备受瞩目。此外，公司也带来了多款智能控制、智能清洁机器人重磅新品。公司在智能家居领域全面布局，持续拓展产品矩阵并深度融合AI能力，有望进一步巩固公司在该领域的领先地位。 盈利预测与投资建议：公司是国内智能家居领先企业，基于视觉技术优势，发展了“智能家居+物联网云平台”双主业，构建核心竞争力。公司智能家居产品矩阵持续拓展，不断巩固自身优势。2024年，公司深化AI技术布局，生态体系升级为以“物联网+AI”为双核心的“2+5+N”。我们认为公司未来将基于其端云协同智能家居闭环生态优势，受益于智能家居的持续渗透，以及AI技术的全面赋能，进一步打开成长空间。根据公司2024年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.66/7.21/8.81亿元（原预测值为6.74/8.24/10.27亿元）；EPS分别为0.72/0.92/1.12元，根据2024年11月4日公司收盘价，对应2024-2026年PE分别为44.2x/34.6x/28.4x。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）公司智能家居摄像机产品线发展不及预期。智能家居摄像机是公司的拳头产品及营收支柱，目前在国内市场份额领先，若随着新技术、新参与者的不断涌现，该市场所面临的竞争加剧，则公司智能家居摄像机产品线发展存在不达预期的风险。2）公司智能入户业务发展不及预期。萤石智能锁、智能猫眼、门铃、对讲等多类智能入户产品线经过多年的产品打磨和技术迭代已具有较强的市场竞争力，智能入户逐渐发展为公司的第二增长曲线，若后续相关产品的市场推广或用户接受度不及预期，则公司智能入户产品线发展存在不达预期的风险。3）公司云服务业务发展不及预期。公司的萤石物联云平台可同时接入公司和第三方的IoT设备，若注册用户的拓展不及预期，或注册用户向付费用户的转化不及预期，则公司云服务业务发展将存在不达预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 6384 13458 14305 15402 现金 4656 11496 12013 12673 应收票据及应收账款 888 1015 1190 1419 其他应收款 24 27 32 38 预付账款 33 38 44 53 存货 695 780 907 1076 其他流动资产 89 102 120 143 非流动资产 1808 1703 1569 1407 长期投资 0 0 0 0 固定资产 207 346 453 528 无形资产 229 190 153 115 其他非流动资产 1373 1167 963 764 资产总计 8193 15161 15874 16809 流动负债 2367 2666 3105 3685 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1487 1670 1942 2303 其他流动负债 880 996 1163 1382 非流动负债 560 474 386 299 长期借款 333 247 160 72 其他非流动负债 227 227 227 227 负债合计 2928 3140 3491 3983 少数股东权益 0 0 0 0 股本 563 788 788 788 资本公积 3347 9595 9596 9598 留存收益 1356 1639 1999 2440 归属母公司股东权益 5265 12021 12383 12825 负债和股东权益 8193 15161 15874 16809 单位:百万元 萤石网络公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 4840 5534 6486 7740 营业成本 2766 3105 3612 4282 税金及附加 30 34 40 47 营业费用 697 847 966 1153 管理费用 161 183 208 248 研发费用 731 852 1018 1223 财务费用 -61 -14 -31 -38 资产减值损失 -11 -13 -15 -18 信用减值损失 -3 -4 -4 -5 其他收益 68 88 108 128 公允价值变动收益 0 0 1 2 投资净收益 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 572 600 764 932 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 5 5 5 5 利润总额 568 595 759 928 所得税 5 30 38 46 净利润 563 566 721 881 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 563 566 721 881 EBITDA 564 686 866 1058 EPS（元） 0.71 0.72 0.92 1.12 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 12.4 14.3 17.2 19.3 营业利润(%) 72.8 4.9 27.4 22.0 归属于母公司净利润(%) 69.0 0.5 27.5 22.1 获利能力毛利率(%) 42.9 43.9 44.3 44.7 净利率(%) 11.6 10.2 11.1 11.4 ROE(%) 10.7 4.7 5.8 6.9 ROIC(%) 53.0 39.0 52.4 71.9 偿债能力资产负债率(%) 35.7 20.7 22.0 23.7 净负债比率(%) -82.1 -93.6 -95.7 -98.3 流动比率 2.7 5.0 4.6 4.2 速动比率 2.4 4.7 4.3 3.8 营运能力总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 5.5 5.5 5.5 5.5 应付账款周转率 2.12 2.12 2.12 2.12 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.71 0.72 0.92 1.12 每股经营现金流(最新摊薄) 1.23 0.92 1.19 1.47 每股净资产(最新摊薄) 6.69 15.26 15.72 16.29 估值比率P/E 44.4 44.2 34.6 28.4 P/B 4.7 2.1 2.0 1.9 EV/EBITDA 38 21 16 12 单位:百万元 经营活动现金流 971 726 940 1159 净利润 563 566 721 881 折旧摊销 58 105 138 168 财务费用 -61 -14 -31 -38 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 198 65 108 144 其他经营现金流