24Q1-3营收同增17%，静期业绩拐点

2024年11月06日 投资评级 24Q1-3营收同增17%，静期业绩拐点 行业 美容护理/化妆品 6个月评级 买入（维持评级） 公司发布24年三季报。24年Q1-3营收40.2亿，yoy+17%，；归母净利4.1 当前价格 54.75元 亿元，yoy-28%。24年Q3公司实现营收12.1亿，yoy+14%，归母净利-0.69亿，yoy-153%。 目标价格 元 ■24Q1-3营收同增17%，主要系年初至三季度公司销售规模较上年同期增基本数据 贝泰妮（300957）证券研究报告 加和悦江（广州）投资有限公司于2023年10月31日起纳入公司合并范 A股总股本(百万股) 423.60 围的综合影响所致。 流通A股股本(百万股) 423.60 ■Za和泊美24Q1-3营收3.8亿元，销售毛利率约为58.37%；按去年同期统计范围，薇诺娜及其他主要品牌24Q1-3营收36.37亿元，同比增长约5.98%，销售毛利率约为75.34%。 ■成本端：24Q1-Q3毛利率73.7%，yoy-2.7pct，净利率10.1%，yoy-6.4pct，24Q3毛利率76.4%，yoy-2.4pct，净利率-5.9%，yoy-17.6pct。 ■费用端：24Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为50%/8.5%/5%，yoy+3.3pct/+1.3pct/-0.3pct。销售费用增加主要系为带动公司与品牌声量提升并为2024年第四季度全渠道大促活动预热，公司主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入的综合影响所致。管理费用增加主要系公司计提员工持股计划的股权激励费用所致。 投资建议：自公司内部改革&渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，修白系列&特护系列上新优化，数据呈现整体改善趋势，新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案，精准性&科学性持续验证，随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线！收购ZA&泊美补全公司大众护肤品领域布局，有望加强TOC运营能力。考虑外部环境及三季度业绩情况，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润7.1/8.5/9.6亿元（原为10.3/12.7/13.8亿元），分别对应33/27/24xPE，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、经营不及预期风险 A股总市值(百万元)23,192.10流通A股市值(百万元)23,192.10每股净资产(元)13.94 资产负债率(%)22.52 一年内最高/最低(元)78.59/39.30 作者 何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 耿荣晨联系人 gengrongchen@tfzq.com 股价走势 贝泰妮创业板指 17% 6% -5% -16% -27% -38% -49% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 1《贝泰妮-半年报点评:24H1业绩稳健 营业收入(百万元) 5,013.87 5,522.17 6,350.49 7,557.09 8,690.65 增长，企业经营韧性和增长动能进一步 增长率(%) 24.65 10.14 15.00 19.00 15.00 显现》2024-09-08 EBITDA(百万元) 1,453.99 1,130.75 935.98 1,105.07 1,246.24 2《贝泰妮-年报点评报告:2024Q1归母 归属母公司净利润(百万元) 1,051.23 756.80 706.88 847.40 961.13 净利润yoy+11.7%，静期24年业绩向好》 增长率(%) 21.82 (28.01) (6.60) 19.88 13.42 2024-05-03 EPS(元/股) 2.48 1.79 1.67 2.00 2.27 3《贝泰妮-季报点评:23Q3扣非归母净 市盈率(P/E) 22.06 30.65 32.81 27.37 24.13 利yoy+39.88%表现靓眼，经营性利润稳 市净率(P/B) 4.18 3.96 3.49 3.10 2.75 健增长验证公司经营质量持续优化》 市销率(P/S) 4.63 4.20 3.65 3.07 2.67 2023-10-31 EV/EBITDA 40.64 22.46 20.15 16.96 13.91 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,514.30 2,091.46 3,057.79 3,164.46 4,522.24 营业收入 5,013.87 5,522.17 6,350.49 7,557.09 8,690.65 应收票据及应收账款 270.09 586.26 188.99 769.16 401.01 营业成本 1,243.05 1,441.39 1,682.88 2,002.63 2,303.02 预付账款 41.61 69.28 57.63 91.34 82.72 营业税金及附加 56.10 65.18 74.96 89.20 102.59 存货 670.75 904.41 637.10 1,312.85 976.73 销售费用 2,047.88 2,609.68 3,048.24 3,642.52 4,188.89 其他 2,218.29 1,871.16 2,265.90 2,090.28 2,093.46 管理费用 343.04 413.20 463.59 525.22 602.26 流动资产合计 5,715.03 5,522.58 6,207.41 7,428.09 8,076.17 研发费用 254.70 298.82 336.58 399.01 460.60 长期股权投资 82.78 212.02 212.02 212.02 212.02 财务费用 (14.36) (21.30) (15.24) (16.97) (17.84) 固定资产 206.37 667.20 659.97 658.34 647.45 资产/信用减值损失 (18.26) (34.46) (14.70) (18.69) (22.62) 在建工程 349.47 40.22 145.52 234.04 324.26 公允价值变动收益 (5.52) (17.24) 10.00 10.00 10.00 无形资产 77.94 193.11 170.17 147.22 124.28 投资净收益 80.58 64.36 59.13 68.32 68.54 其他 287.13 871.80 718.93 700.29 713.73 其他 (185.44) (175.44) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,003.68 1,984.35 1,906.59 1,951.91 2,021.74 营业利润 1,212.11 877.97 813.93 975.11 1,107.05 资产总计 6,718.72 7,506.93 8,114.01 9,380.00 10,097.91 营业外收入 8.95 2.14 7.32 6.14 5.20 短期借款 0.00 103.82 70.00 50.00 20.00 营业外支出 7.19 11.29 9.07 9.19 9.85 应付票据及应付账款 372.37 401.93 519.18 598.96 662.23 利润总额 1,213.86 868.82 812.18 972.06 1,102.40 其他 561.38 735.41 571.58 1,007.12 751.14 所得税 163.45 109.61 102.46 122.63 139.07 流动负债合计 933.75 1,241.16 1,160.76 1,656.08 1,433.37 净利润 1,050.42 759.21 709.72 849.43 963.32 长期借款 0.00 4.70 3.00 2.00 1.00 少数股东损益 (0.81) 2.42 2.84 2.03 2.20 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,051.23 756.80 706.88 847.40 961.13 其他 125.07 195.20 151.52 85.96 80.52 每股收益（元） 2.48 1.79 1.67 2.00 2.27 非流动负债合计 125.07 199.90 154.52 87.96 81.52 负债合计 1,116.94 1,491.11 1,315.28 1,744.04 1,514.89 少数股东权益 49.50 154.82 157.66 159.69 161.88 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 423.60 423.60 423.60 423.60 423.60 成长能力 资本公积 2,846.00 2,846.00 2,846.00 2,846.00 2,846.00 营业收入 24.65% 10.14% 15.00% 19.00% 15.00% 留存收益 2,282.67 2,701.18 3,408.06 4,255.46 5,216.59 营业利润 19.34% -27.57% -7.29% 19.80% 13.53% 其他 (0.00) (109.79) (36.60) (48.80) (65.06) 归属于母公司净利润 21.82% -28.01% -6.60% 19.88% 13.42% 股东权益合计 5,601.78 6,015.82 6,798.73 7,635.96 8,583.02 获利能力 负债和股东权益总计 6,718.72 7,506.93 8,114.01 9,380.00 10,097.91 毛利率 75.21% 73.90% 73.50% 73.50% 73.50% 净利率 20.97% 13.70% 11.13% 11.21% 11.06% ROE 18.93% 12.91% 10.64% 11.33% 11.41% ROIC 57.63% 52.38% 29.34% 36.22% 31.41% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,050.42 759.21 706.88 847.40 961.13 资产负债率 16.62% 19.86% 16.21% 18.59% 15.00% 折旧摊销 60.95 107.91 110.38 114.90 119.16 净负债率 -43.77% -32.26% -43.15% -40.08% -51.88% 财务费用 4.73 (64.36) (15.24) (16.97) (17.84) 流动比率 5.76 4.28 5.35 4.49 5.63 投资损失 (80.58) (41.01) (59.13) (68.32) (68.54) 速动比率 5.09 3.58 4.80 3.69 4.95 营运资金变动 504.68 (81.87) 295.02 (636.35) 511.62 营运能力 其它 (770.75) (69.45) 12.84 12.03 12.20 应收账款周转率 19.38 12.90 16.38 15.77 14.85 经营活动现金流 769.45 610.44 1,050.74 252.69 1,517.72 存货周转率 8.84 7.01 8.24 7.75