汽车行业2024年三季报综述：整车继续分化，零部件成长趋势不改

行业研究 证券研究报告 汽车2024年11月05日 汽车行业2024年三季报综述 整车继续分化，零部件成长趋势不改 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 证券分析师：李昊岚邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 联系人：林栖宇 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 226 38,602.28 29,914.80 占比% 0.03 3.98 3.89 相对指数表现 2023-11-06~2024-11-05 17% 2% -13% 23/11 -28% 24/01 24/0324/0624/0824/11 汽车 沪深300 相关研究报告 《汽车海外销量点评：9月北美同环比下滑，欧洲降幅收窄》 2024-11-05 《汽车行业新车跟踪报告：11月重点关注小鹏、吉利、比亚迪及广州车展新车情况》 2024-11-04 《汽车行业周报（20241028-20241103）：十月新势力交付表现亮眼》 2024-11-03 行业：需求自季度中下旬开始恢复。3Q24汽车销量752万辆、同比-4%、环比 +3%；乘用车670万辆、同比-2%、环比+6%；商用车82万辆、同比-15%、 环比-20%。今年7月底以旧换新政策升级前整体需求较为平淡，8月下旬终端需求开始改善，因而整体上3Q乘用车终端需求为前低后高，另外整车对8、9月批发相对谨慎，终端库存去化多于历史季节性，造成整体批发同比略降。新能源乘用车323万辆，同比+37%、环比+21%，渗透率达到49%、同环比分别+14PP、+6PP。商用车淡季，但需求也降至4Q22以来低点，其中商用车补贴政策在7月末发布，较乘用车晚一个季度，补贴的观望情绪可能进一步加剧淡季疲软的表现。 乘用车：自主合资盈利进一步分化、利润显著向头部集中。3Q24乘用车企（不含上汽）营收3650亿元、同比+21%、环比+10%，毛利率19.7%、同比+0.4PP、环比+1.4PP，期间费率14.1%、同比+1.6PP、环比+1.5PP，电动+智能化趋势 下，销售、研发投入持续增加。板块净利145亿元、同比-4%、环比+2%，净利率4.0%、同比-1.0PP、环比-0.3PP。同比看，过去一年价格战的加剧折损了车企净利水平；另外碳酸锂价格自2Q23开始下降，对车企报表盈利水平的正向影响在3Q23开始，因此去年基数并不低。环比看，终端需求在3Q中下旬明显恢复，自主车企规模仍有10%左右的增长，但汇兑损失对乘用车企整体负向影响不小，最终导致净利率环比也下滑。 零部件：成长趋势不改、但中小零部件抗波动能力更弱。3Q24按中值法营收同比+4%、环比+2%，继续好于行业销量增速，符合自主零部件份额提升特征。毛利率20%、同比-2.1PP，环比-0.4PP，中小零部件公司对原材料涨价、年降、 行业销量波动的敏感度较大。期间费率12.9%、同比+0.3PP、环比+0.7PP，主要为管理费用、汇兑损失增加（财务费率中值法0.5%，同比持平、环比+0.3PP）。最终板块净利同比-1%、环比-4%，净利率5.5%、同比-1.5PP、环比-1.1PP。 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.1% 16.3% 12.9% 相对表现 5.4% 4.1% 0.0% 4Q24展望：3Q初期汽车零售和出口开始不及预期，但8月中下旬政策加码后零售表现改善并一直延续至今，目前我们预计全年狭义乘用车零售2215万辆 /+5.9%、批发2680万辆/+4.1%，预计4Q零售同比+8.5%，批发同比+6.3%。同时自主份额和新能源渗透率预计依然保持持续提升的状态，全年分别有望达到63%/+6.5PP、43%/+8.8PP。 盈利方面，整车价格战相较去年依然有较高烈度，但9月折扣在连续多个月放大后开始收紧，从2、3Q板块盈利我们能看到，自主车企盈利要么体现比亚迪、赛力斯等强势车企的盈利性提升，要么体现出长城、长安、吉利等二线自主依靠出口所带来的盈利补充，当前的价格战仍然是一线自主与一线合资的价格战。我们预计全年乘用车板块盈利同比+13%。零部件则依靠自主量增+新项目增，来对冲年降、原材料、汇率等不利因素，我们预计全年零部件板块盈利同比+19%。 投资建议：10月汽车继续热销、部分车企财报表现亮眼，但市场或担心欧盟电动车关税问题和明年补贴空窗期压力。随货币政策加码，财政政策加码已有预期，甚至后续股市表现所致财富效应带动，建议对汽车消费、汽车板块投资 更乐观。整车：整车标的选择依然需要紧扣边际变化。�建议短周期基本面上行车企，推荐吉利、比亚迪，②结合Q4潜在发布会、智驾科技属性，建议关注华为相关的江淮和赛力斯。零部件：美国大选临近，市场谨慎看待汽零环节投资机会。坚定看好汽车需求和自主增长，推荐业绩有支撑、中期成长路径清晰的优秀公司，继续推荐🕔T链相关：拓普、新泉、银轮；②细分龙头：敏实、星宇、爱柯迪、继峰、豪能等。重卡：10月销量环比略微改善，更多需求尤其以旧换新需求或在11、12月兑现，推荐重汽A、潍柴，建议关注重汽H。 风险提示：宏观经济不及预期、汽车行业销量不及预期、新车上市销量不及预期、原材料价格波动等。 目录 1.概述6 2.行业：季度中下旬开始恢复8 2.1行业基本面8 2.2估值及持仓10 3.乘用车：自主合资盈利进一步分化、利润显著向头部集中13 3.1营收13 3.2毛利率13 3.3费用率15 3.4净利17 3.5净现金流18 3.6乘用车企单车盈利情况19 4.零部件：成长趋势不改、但中小零部件抗波动能力更弱20 4.1营收20 4.2毛利率20 4.3费用率21 4.4净利23 4.5净现金流24 4.6分企业情况24 5.商用车：季节性有所波动，客车同比有增长、卡车同比下滑27 5.1营收27 5.2毛利率27 5.3费用27 5.4净利28 5.5净现金流28 6.投资建议30 7.风险提示31 图表目录 图表1：汽车细分行业上市公司样本构成（截至2024年10月30日）6 图表2：2015-3Q24年汽车批发销量及增速（%）8 图表3：2015-3Q24年汽车季度销量及增速（%）8 图表4：新能源车季度批发销量及增速8 图表5：燃油车季度批发销量及增速8 图表6：2015-3Q24年乘用车季度销量增速（%）9 图表7：2015-3Q24年商用车季度销量增速（%）9 图表8：狭义乘用车月度批发增速与M1增速（%）9 图表9：渠道库存月度变化（按批发-零售-出口）9 图表10：2015年起模拟月度总渠道库存（万辆）10 图表11：2015年起模拟月度燃油渠道库存（万辆）10 图表12：平均折扣率中位数（%，截至10/25）10 图表13：折扣金额中位数（元，截至10/25）10 图表14：汽车行业基金持仓情况（截至3Q24）11 图表15：汽车行业基金持仓占比排名情况（升序）11 图表16：汽车行业基金持仓前十大重仓股（以持股市值排序）11 图表17：申万乘用车相对沪深300（截至10月30日）12 图表18：申万零部件相对创业板指（截至10月30日）12 图表19：乘用车PE（TTM）（截至10月30日）12 图表20：零部件PE（TTM）（截至10月30日）12 图表21：2010-3Q24乘用车企季度营收增速（%，含上汽）13 图表22：2010-3Q24乘用车企季度营收增速（%，不含上汽）13 图表23：2010-3Q24乘用车企季度毛利率（%，含上汽）14 图表24：2010-3Q24乘用车企季度毛利率（%，不含上汽）14 图表25：汽车行业主要原材料价格情况（截至2024年10月27日）15 图表26：2010-3Q24乘用车企合计费用率（%）16 图表27：2010-3Q24乘用车企销售费用率（%）16 图表28：2010-3Q24乘用车企管理费用率（%）16 图表29：2010-3Q24乘用车企研发费用率（%）16 图表30：2010-3Q24乘用车企财务费用率（%）17 图表31：2010-3Q24乘用车企净利率+财务费用率（%）17 图表32：2010-3Q24乘用车板块季度净利增速（%，不含上汽）17 图表33：2010-3Q24乘用车板块季度净利增速（%，含上汽）17 图表34：2010-3Q24乘用车企单季扣非净利率（%）18 图表35：2010-3Q24乘用车企单季净利率（%）18 图表36：2015-3Q24年季度净现金流（亿元）19 图表37：2015-3Q24年季度经营性净现金流（亿元）19 图表38：2010-3Q24乘用车季度产量及增速（7-9月）20 图表39：2010-3Q24乘用车季度产量及增速（6-8月）20 图表40：2010-3Q24零部件企业营收增速（%）20 图表41：2010-3Q24营收增速（%，不含华均）20 图表42：2010-3Q24零部件企业毛利率（%）21 图表43：2010-3Q24零部件企业毛利率（%，不含华均）21 图表44：2010-3Q24零部件企业合计费用率（%）22 图表45：2010-3Q24零部件企业销售费用率（%）22 图表46：2010-3Q24零部件企业管理费用率（%）22 图表47：2010-3Q24零部件企业研发费用率（%）22 图表48：2010-3Q24零部件企业财务费用率（%）23 图表49：2010-3Q24零部件企业净利率+财务费用率（%）23 图表50：2010-3Q24零部件板块单季净利增速（%）24 图表51：2010-3Q24零部件板块单季净利率（%）24 图表52：2015-3Q24零部件企业季度净现金流（亿元）24 图表53：2015-3Q24零部件企业季度经营性净现金流（亿元）24 图表54：3Q24净利润同比增速表现突出的零部件公司（亿元，%）25 图表55：3Q24净利润环比增速表现突出的零部件公司（亿元，%）25 图表56：3Q24净利润同比增量表现突出的零部件公司（亿元）26 图表57：3Q24净利润环比增量表现突出的零部件公司（亿元）26 图表58：2010-3Q24客车企业营收季度增速（%）27 图表59：2010-3Q24卡车企业营收季度增速（%）27 图表60：2010-3Q24客车企业毛利率（%）27 图表61：2010-3Q24卡车企业毛利率（%）27 图表62：2010-3Q24客车企业合计费用率（%）28 图表63：2010-3Q24卡车企业合计费用率（%）28 图表64：2010-3Q24客车企业单季净利率（%）28 图表65：2010-3Q24卡车企业单季净利率（%）28 图表66：2015-3Q24客车企业季度净现金流（亿元）29 图表67：2015-3Q24客车企季度经营性净现金流（亿元）29 图表68：2015-3Q24卡车企业季度净现金流（亿元）29 图表69：2015-3Q24卡车企季度经营性净现金流（亿元）29 1.概述 我们以中信行业分类为基础，剔除成分中的摩托车子行业并加入具有代表性的新股，共选择汽车及汽车零部件行业A股259家上市公司作为分析样本。截至2024年10月30日，总市值为4.15万亿元，占A股总市值4.3%。 3Q24整车继续分化，零部件体现原材料与年降压力，卡车季节性波动。销量端，3Q24汽车需求在季度中下旬开始恢复，其中主要为乘用车内销受益于以旧换新政策加码而导致的终端需求改善，新能源表现依然强劲，月度批发渗透率接近50%，商用车季节性波动下滑，综合影响下汽车批发同比-4%、环比+3%。在财务表现上，自主、合资乘用车