汽车2024年三季报综述：总量环比向上，优质整车与汽零加速成长

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|汽车 2024年三季报综述：总量环比向上，优质整车与汽零加速成长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月03日 证券研究报告 |报告要点 以旧换新政策效果持续释放，叠加优质供给持续推出，2024年三季度汽车产销、营收规模向上，随着政策持续深入，四季度乘用车和零部件板块有望继续向上，优质自主和零部件企业持续受益。商用车方面，四季度进入交付旺季，业绩有望提升或改善，优质龙头分红有望进一步向上，维持汽车行业强于大市评级。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/30 行业研究|行业专题研究 2024年11月03日 汽车 2024年三季报综述：总量环比向上，优质整车与汽零加速成长 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 汽车 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/112024/32024/72024/10 相关报告 1、《汽车：中汽协9月销量点评：9月销量同比提升，补贴申请量维持高速增长》2024.10.14 2、《汽车：特斯拉Robotaxi正式亮相，有望引领出行新革命》2024.10.12 扫码查看更多 行业：政策带动Q3景气向上，优质自主表现突出 产销规模增长推动行业收入提升，2024Q3行业总营收8727亿元，同比+0.1%，环比+2.9%，毛利率17.4%，同比+0.4pct，环比+1.0pct，期间费用率12.7%，同比 +1.2pct，环比+1.2pct。2024Q3行业整体归母净利润320亿元，同比-13.6%，环比-13.7%，归母净利率3.7%，同比-0.6pct，环比-0.7pct，业绩有所下降系子板块结构影响，优质自主与汽零公司业绩保持高增长。营运能力方面，2024Q3经营性现金流净额占收入比重环比下降，应收账款周转天数环比提升，存货周转天数环比下降，存货周转效率提升。 乘用车：营收规模持续增长，优质自主加速成长 三季度以旧换新效果持续显现，叠加行业优质供给持续推出，带动乘用车行业2024Q3实现营收5195.2亿元，同比+2.2%，环比+7.8%，毛利率17.4%，同比+0.6pct环比+1.4pct。2024Q3乘用车归母净利润156.1亿元，同比-21.4%，环比-16.8%，归母净利率为3.0%，同比-0.9pct，环比-0.9pct，业绩出现下滑主要系优质自主加速成长致经营出现分化，比亚迪、赛力斯等业绩高增，上汽集团、长安汽车下滑明显，广汽集团出现亏损。2024Q3经营性现金流净额占收入比重环比提升，应收账款周转天数环比提升，存货周转天数环比-2.1天，效率提升。 零部件：规模效应带动毛利提升，优质汽零保持高成长性 受益产销规模的增长，零部件2024Q3实现总营收2404.9亿元，同比+1.9%，环比 +3.4%，毛利率18.0%，同比+0.2pct，环比+0.3pct。业绩方面，2024Q3零部件归母净利润123.9亿元，同比-4.2%，环比+0.6%，归母净利率为5.2%，同比-0.3pct环比-0.1pct。利润下降主要系经营分化，智能驾驶/智能座舱/智慧光源/高速连接器等赛道优质汽零企业收入业绩保持高增速，大幅好于板块整体。2024Q3零部件经营性现金流净额占收入比重环比下滑，应收账款周转天数环比提升，存货周转天数环比下降，营运效率有所提升。 卡车和客车：交付淡季影响，营收业绩环比下降 2024Q3卡车实现总营收970.9亿元，同比-13.3%，环比-15.4%，实现归母净利润 30.9亿元，同比-13.5%，环比-35.0%，业绩下滑主要系需求短期疲软。客车板块2024Q3实现营收155.8亿元，同比基本持平，环比-17.1%，归母净利润9.3亿元同比+34.8%，环比-26.0%，收入环比下滑主要系交付淡季，利润同比保持增长。 投资建议：聚焦各环节优质标的 以旧换新政策补贴加码，助力下游消费需求提升，推荐比亚迪、吉利汽车、理想汽车、小鹏汽车、长安汽车，长城汽车，建议关注赛力斯。零部件推荐电连技术、星宇股份、伯特利、华阳集团、拓普集团、华丰科技、新泉股份、经纬恒润、德赛西威、银轮股份、凌云股份、继峰股份、华域汽车、福耀玻璃、森麒麟等。老旧营运货车报废更新政策推动重卡内需向上，客车格局好、龙头高分红政策有望延续，推 荐潍柴动力、中国重汽、宇通客车。 风险提示：终端需求不及预期，原材料价格上涨导致盈利能力承压，汽车出口增速不及预期 正文目录 1.行业：政策带动Q3景气向上，优质自主表现突出6 2.乘用车：总量持续增长，优质自主加速成长9 2.1成长能力：政策加持叠加优质供给，营收规模持续增长9 2.2盈利能力：优质自主加速成长，格局重塑致经营分化11 2.3营运能力：现金流持续改善，存货周转效率提升15 2.4港股：新势力交付维持高增速，理想三季报亮眼16 3.零部件：优质汽零保持高成长性17 3.1成长能力：总量高增带动收入同环比向上17 3.2盈利能力：毛利率回升，优质企业保持高增长18 3.3营运能力：需求向好，库存周转效率提升20 4.卡车：需求承压，产业龙头保持韧性21 4.1成长能力：需求疲软，板块营收同环比下滑21 4.2盈利能力：毛利率向上，净利率同比持平22 4.3营运能力：经营效率同环比有所下滑24 5.客车：需求向上，盈利能力同比提升25 5.1成长能力：交付淡季致收入同比持平、环比下降25 5.2盈利能力：规模叠加费用优化带动净利率同比提升26 5.3营运能力：应收&存货周转效率同比提升明显28 6.投资建议：需求向上，关注各环节优质企业28 6.1乘用车：总量有支撑，优质自主持续受益28 6.2零部件：聚焦大空间、好格局的景气赛道29 6.3商用车：Q4内需有望向上，关注重卡客车龙头29 7.风险提示29 图表目录 图表1：2024年三季报业绩综述的样本构成情况6 图表2：2024Q3汽车行业整体及子行业的总营收变化情况（亿元）6 图表3：2024Q3汽车行业整体及子行业的毛利率变化情况7 图表4：2024Q3汽车行业整体及子行业的期间费用率变化情况7 图表5：2024Q3汽车行业整体及子行业的归母净利润变化情况（亿元）7 图表6：2024Q3汽车行业整体及子行业的归母净利率变化情况8 图表7：2024Q3汽车行业整体及子行业的现金流净额占收入比重变化情况8 图表8：2024Q3汽车行业整体及子行业的应收账款周转天数变化情况（天）8 图表9：2024Q3汽车行业整体及子行业的存货周转天数变化情况（天）9 图表10：2024Q3乘用车批发销量环比增长6.5%9 图表11：2024Q3乘用车新能源渗透率达48.4%10 图表12：2024Q3乘用车出口同比+22.6%10 图表13：2024Q3乘用车行业营业总收入环比增长7.8%10 图表14：2024Q3乘用车上市公司总营收表现（亿元）11 图表15：2024年三季度碳酸锂价格持续下降（万元/吨）12 图表16：2024Q3乘用车毛利率17.4%12 图表17：2024Q3乘用车期间费用率为13.3%12 图表18：2024Q3乘用车上市公司毛利率表现13 图表19：2024Q3乘用车归母净利润环比-16.8%13 图表20：2024Q3乘用车归母净利率为3.0%13 图表21：2024Q3乘用车扣非归母净利润同比下降26.2%14 图表22：2024Q3乘用车扣非归母净利率为2.4%14 图表23：2024Q3乘用车上市公司归母净利润表现（亿元）14 图表24：2024Q3乘用车板块投资收益同比-58.8%15 图表25：2024Q3对联营和合营企业投资收益同比-54.4%15 图表26：2024Q3乘用车现金流净额占收入比重环比提升15 图表27：2024Q3乘用车存货周转天数同环比提升15 图表28：蔚来交付量及同比增速16 图表29：小鹏交付量及同比增速16 图表30：理想交付量及同比增速16 图表31：零跑交付量及同比增速16 图表32：理想汽车营业收入及同比增速17 图表33：理想汽车归母净利润及利润率17 图表34：2024Q3中国汽车产量环比+4.0%17 图表35：2024Q3零部件总营收同比+1.9%17 图表36：重点平台型和增量型零部件公司季度总营收情况（亿元）18 图表37：2024Q3零部件毛利率同环比提升18 图表38：2024Q3零部件期间费用率同比+0.2pct18 图表39：2024年三季度美元汇率下降对零部件企业造成汇兑损失19 图表40：2024Q3年零部件归母净利润环比+0.6%19 图表41：2024Q3零部件归母净利率环比-0.1pct19 图表42：重点平台型和增量型零部件公司季度归母净利润情况（亿元）20 图表43：2024Q3零部件经营性现金流净额环比下降20 图表44：2024Q3零部件营运效率有所提升20 图表45：2024Q3卡车行业销量同比-16.4%21 图表46：2024Q3重卡行业销量同比-18.2%21 图表47：2024Q3卡车总营收同比-13.3%22 图表48：2024Q3卡车上市公司总营收表现（亿元）22 图表49：2024Q3卡车毛利率为16.7%23 图表50：2024Q3卡车期间费用率为12.4%23 图表51：2024Q3卡车上市公司毛利率表现23 图表52：2024Q3卡车归母净利润同比-13.5%24 图表53：2024Q3卡车归母净利率同比基本持平24 图表54：2024Q3卡车上市公司归母净利润表现（亿元）24 图表55：2024Q3卡车现金流净额环比下降25 图表56：2024Q3卡车应收账款周转天数环比有所提升25 图表57：2024Q3客车行业销量同比-4.6%25 图表58：2024Q3大中客销量同比+1.9%25 图表59：2024Q3新能源客车销量同比+32.6%26 图表60：2024Q3客车收入同比基本持平26 图表61：2024Q3客车上市公司总营收表现（亿元）26 图表62：2024Q3客车行业毛利率为12.7%27 图表63：2024Q3客车期间费用率为7.2%27 图表64：2024Q3客车上市公司毛利率表现27 图表65：2024Q3客车归母净利润同比+34.8%27 图表66：2024Q3客车行业归母净利率同比+1.5pct27 图表67：2024Q3客车上市公司归母净利润表现（亿元）28 图表68：2024Q3客车行业现金流净额同比有所下滑28 图表69：2024Q3客车行业周转率同环比改善28 1.行业：政策带动Q3景气向上，优质自主表现突出 本次2024年三季报业绩综述所取样本：1）筛选原则：以中信汽车行业的划分标准为 基础，剔除*ST公司。2）筛选结果：共统计分析了217家上市企业，其中9家乘用车企业，7家卡车企业，5家客车企业，196家零部件企业。详见如下表： 图表1：2024年三季报业绩综述的样本构成情况 所属子行业样本数量公司名称 城汽车 卡车 7 潍柴动力、江铃汽车、一汽解放、中国重汽、中集车辆、东风汽车、福田汽车 客车 5 安凯客车、中通客车、宇通客车、金杯汽车、金龙汽车 零部件 196 银轮股份、亚太股份、华阳集团、德赛西威、精锻科技、贝斯特、凌云股份、福耀玻璃、均胜电子、华域汽车、爱柯迪、拓普集团、星宇股份、新泉股份、保隆科技、浙江仙通、旭升集团、伯特利、继峰股份等 乘用车9海马汽车、长安汽车、比亚迪、上汽集团、江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯、广汽集团、长 资料来源：Wind，国联证券研究所整理注：由于2020-2021年部分样本公司发生会计政策调整，营业成本及各项费用口径可能发生变化，为保证数据同比变化的可比性，对部分营业成本及各项费用做追溯调整。 2024Q3乘用车与零部件总营收环比增长亮眼。2024Q3行业整体实现营