拟更名居然智家，数字化全面推进

2024年11月05日居然之家(000785.SZ) 拟更名居然智家，数字化全面推进 公司快报 证券研究报告 专业市场经营Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价3.20元股价(2024-11-05)2.92元 事件：居然之家发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营业收入 交易数据总市值(百万元) 18,358.88 流通市值(百万元) 17,399.80 总股本(百万股) 6,287.29 流通股本(百万股) 5,958.84 12个月价格区间 2.25/3.66元 94.79亿元，同比下降2.72%；归母净利润7.32亿元，同比下降36.42%；扣非后归母净利润8.16亿元，同比下降31.04%。其中2024Q3公司实现营业收入31.32亿元，同比下降6.23%；归母净利润1.29亿元，同比下降54.64%；扣非后归母净利润1.42亿元，同比下降53.98%。 998345810 10月31日，公司宣布拟将中文名称由“居然之家新零售集团股份有限公司”变更为“居然智家新零售集团股份有限公司”，证券简称由“居然之家”变更为“居然智家”。 积极推动“以旧换新”，数智化转型成果显现 地产下行压力导致家居行业下游需求受损，公司家居卖场业务短期承压。公司一方面落实“一店两制”和“销售分成”的招商策略，响应国家号召，积极组织商家申报政府以旧换新活动；一方面聚焦“数字化、智能化”的发展战略，积极向智能家居方向转型。1）在政府以旧换新的基础上，全国门店均推出“以旧换新”活动。通过驻点营销图文、短视频等线上线下形式，与街道办、社区、物业等异业合作，深入挖掘“以旧换新”潜客。2）公司提供专属的补贴政策，叠加政府和品牌方提供以旧换新补贴，吸引众多消费者参与以旧换新活动，促进新一轮家居行业的消费升级，带动消费者信心提升。十一期间公司卖场客单量同比增长超20%。3）智能家居品类已成为公司家居卖场最重要的经营品类，公司自营的“居然智慧家”智能家居服务平台业务发展迅速，打造“人、车、家”三位一体的智能生活新场景，与阿里网络共同打造了AI设计平台“居然设计家”。截至2024年9月30日，全国已开业11家智能家居体验中心，经营面积达到44.3万 平米，居然设计家的全球注册用户数量1,700万。公司发展与数智化紧密结合，积极响应国家号召，在“以旧换新”的催动下，预计未来竞争优势将更加明显。 毛利率短期承压，期间费用边际优化 盈利能力方面，2024Q1-3公司毛利率为29.33%，同比下降5.66pct2024Q3公司毛利率为21.25%，同比下降9.49pct。期间费用方面， 2024Q1-3公司期间费用率为21.22%，同比下降1.68pct，销售/管理 /研发/财务费用率分别为8.88%/3.93%/0.27%/8.14%，同比分别-0.87/-0.20/-0.19/-0.42pct。2024Q3公司期间费用率为21.46%，同比下降0.92pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.83%/3.95%/0.36%/8.31%，同比分别-1.55/+0.07/-0.07/+0.63pct 综合影响下，2024Q1-3公司净利率为7.77%，同比下降4.29pct；2024Q3公司净利率为4.06%，同比下降4.56pct。 股价表现 居然之家 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% -35% 2023-112024-032024-062024-10 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.0 -9.9 -29.2 绝对收益 -0.3 11.0 -16.3 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 相关报告招商模式改革成效明显，数 2024-09-02 智化持续推进数智化转型发展持续深化， 2024-05-08 跨境电商平台“新窝”顺利上线国资金隅集团战略入股，强 2023-11-19 强联合协同发展可期Q3整体营收稳健，打造智 2023-11-05 能家居AIGC应用 liuxf3@essence.com.cn 23H1业绩保持稳健，引领2023-09-01 家居新零售转型 投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，家居卖场稳步扩张，“以旧换新”政策提供发展后盾，数智化转型高效推进，未来成长可期。预计居然之家2024-2026年营业收入为133.27、140.35、 147.25亿元，同比增长-1.37%、5.31%、4.91%；归母净利润为10.58、11.75、13.29亿元,同比增长-18.63%、11.07%、13.08%，对应PE为13.2x、12.6x、12.0x，给予24年19xPE，目标价3.20元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：数字化转型进程不及预期风险；行业竞争加剧，终端需求不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 12,980.6 13,512.0 13,327.0 14,035.1 14,724.7 净利润 1,648.3 1,300.2 1,058.0 1,175.1 1,328.8 每股收益(元) 0.26 0.21 0.17 0.19 0.21 每股净资产(元) 3.14 3.17 3.26 3.35 3.47 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 11.1 14.0 17.2 15.5 13.7 市净率(倍) 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 净利润率 12.7% 9.6% 7.9% 8.4% 9.0% 净资产收益率 8.3% 6.5% 5.2% 5.6% 6.1% 股息收益率 6.9% 2.1% 2.9% 3.4% 3.2% ROIC -12.4% -11.6% -9.2% -8.5% -10.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,980.6 13,512.0 13,327.0 14,035.1 14,724.7 成长性 减:营业成本 7,157.7 8,903.1 9,843.1 10,361.0 10,684.6 营业收入增长率 -0.7% 4.1% -1.4% 5.3% 4.9% 营业税费 163.8 151.7 160.1 167.8 176.5 营业利润增长率 -23.4% -19.3% -19.8% 12.7% 11.7% 销售费用 1,444.5 1,590.3 1,199.4 1,221.1 1,325.2 净利润增长率 -29.1% -21.1% -18.6% 11.1% 13.1% 管理费用 547.9 579.5 399.8 421.1 441.7 EBITDA增长率 -21.0% -31.8% -22.5% 5.7% 12.9% 研发费用 36.7 39.2 26.0 35.9 36.4 EBIT增长率 -22.8% -33.6% -26.9% 6.0% 14.7% 财务费用 1,141.0 1,043.0 706.3 701.8 751.0 NOPLAT增长率 -24.0% -15.6% -24.0% 8.7% 10.4% 资产减值损失 -64.4 4.0 4.0 4.0 4.0 投资资本增长率 -9.7% -4.6% 18.2% -6.9% 4.3% 加:公允价值变动收益 -80.2 80.6 42.6 14.3 45.8 净资产增长率 2.7% 1.1% 2.7% 2.7% 3.5% 投资和汇兑收益 -134.2 -15.6 -50.0 -50.0 -50.0 营业利润 2,502.3 2,019.2 1,619.9 1,826.1 2,040.3 利润率 加:营业外净收支 -30.3 -101.5 -101.5 -101.5 -101.5 毛利率 44.9% 34.1% 26.1% 26.2% 27.4% 利润总额 2,472.0 1,917.7 1,518.5 1,724.6 1,938.8 营业利润率 19.3% 14.9% 12.2% 13.0% 13.9% 减:所得税 751.4 577.9 457.6 519.7 584.2 净利润率 12.7% 9.6% 7.9% 8.4% 9.0% 净利润 1,648.3 1,300.2 1,058.0 1,175.1 1,328.8 EBITDA/营业收入 29.1% 19.0% 15.0% 15.0% 16.2% EBIT/营业收入 26.8% 17.1% 12.7% 12.7% 13.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 82 68 60 56 50 货币资金 4,618.2 3,568.2 1,066.2 1,122.8 3,045.5 流动营业资本周转天数 -75 -72 -95 -89 -86 交易性金融资产 162.9 75.2 75.2 75.2 75.2 流动资产周转天数 236 196 157 121 140 应收帐款 1,384.6 1,469.9 844.7 1,789.6 1,021.0 应收帐款周转天数 32 38 31 34 34 应收票据 0.5 1.4 14.1 4.1 5.2 存货周转天数 13 14 15 16 15 预付帐款 329.5 353.1 1,252.4 116.7 1,207.9 总资产周转天数 1,520 1,426 1,443 1,347 1,286 存货 586.0 437.7 652.6 592.7 639.4 投资资本周转天数 -539 -480 -518 -515 -483 其他流动资产 850.5 864.6 933.5 882.9 893.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.3% 6.5% 5.2% 5.6% 6.1% 长期股权投资 856.8 811.8 811.8 811.8 811.8 ROA 3.2% 2.5% 2.0% 2.3% 2.5% 投资性房地产 18,818.7 22,947.0 22,947.0 22,947.0 22,947.0 ROIC -12.4% -11.6% -9.2% -8.5% -10.1% 固定资产 2,862.9 2,232.4 2,239.4 2,134.8 1,972.3 费用率 在建工程 665.4 495.8 495.8 495.8 495.8 销售费用率 11.1% 11.8% 9.0% 8.7% 9.0% 无形资产 762.4 750.5 686.6 622.7 558.9 管理费用率 4.2% 4.3% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 21,489.9 19,673.7 21,171.2 20,234.6 19,700.8 研发费用率 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 0.2% 资产总额 53,388.3 53,681.3 53,190.6 51,830.7 53,374.4 财务费用率 8.8% 7.7% 5.3% 5.0% 5.1% 短期债务 1,094.0 1,447.0 321.7 257.6 - 四费/营业收入 24.4% 24.1% 17.5% 17.0% 17.3% 应付帐款 2,855.2 3,914.8 4,615.9 3,959.1 4,783.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 61.1% 60.9% 59.5% 57.3% 57.1%