拟更名“TCL智家”并扩充经营范围，向智慧家居软硬件龙头看齐

奥马电器（002668.SZ） 拟更名“TCL智家”并扩充经营范围，向智慧家居软硬件龙头看齐 增持 公司研究·公司快评家用电器·白色家电投资评级：增持（维持评级） 证券分析师： 陈伟奇 0755-81982606 chenweiqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980520110004 证券分析师： 王兆康 0755-81983063 wangzk@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120004 证券分析师： 邹会阳 0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cn 执证编码：S0980523020001 联系人： 李晶 lijing29@guosen.com.cn 事项： 公司公告：公司拟更名为”TCL智家“，致力于成为全球领先的智慧家电企业。公司子公司TCL家用电器 （合肥）有限公司将深耕“TCL”自主品牌，聚焦中高端冰洗业务，推进全球化战略。子公司广东奥马冰箱有限公司将继续保持“奥马”独立商号及“全球专业冰箱ODM供应商”定位。公司经营范围新增家居用品制造；制冷、空调设备制造；制冷、空调设备销售；智能家庭消费设备销售；人工智能行业应用系统集成服务；人工智能应用软件开发等。 国信家电观点：1）公司更名并扩充经营范围，显示出TCL入主后对公司定位的进一步调整，此前TCL已将旗下的冰洗业务并入公司，后续有望持续扩充公司的经营范围，助力公司迈向全品类的智慧家电公司，向智慧家居软硬件龙头看齐，以适应未来全屋智能及套系化家电家居的趋势；2）冰箱出口持续高景气，公司Q1冰箱出口主业有望延续较高增长势头；3）公司更名并调整经营定位，确立公司向全品类智慧家电迈进的方向，后续预计公司将持续拓展家电品类，为公司增长持续贡献动能。公司系冰箱出口代工龙头，经营效率及规模优势显著，客户关系稳固，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.8/9.8/11.0亿，同比+11.6%/+11.3%/+12.3%（未考虑后续业务收购的影响），对应PE=11/10/9X，维持“增持”评级。5）风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；行业需求复苏不及预期；业务扩展整合不及预期。 评论： 调整经营定位，致力于成为全球领先的智慧家电企业 TCL成为公司大股东后，2023年底将TCL冰洗业务注入奥马电器，公司经营范围从冰箱扩展至洗衣机业务。此次更名及经营范围调整，进一步确立了未来公司发展的方向，预计公司将成为TCL旗下智慧家电平台。而TCL旗下家电业务相对多元，除了已被奥马电器收购的冰洗业务外，还有空调、智能门锁及全品类营销等业务。此次奥马电器更名及调整经营范围，参考海尔智家及海信家电的业务架构调整经历，或预示着TCL旗下业务的进一步整合，公司后续有望扩展全品类智慧家电家居业务，为公司发展注入强大的动力。 在当前AI智能高速发展推动智能家电家居逐步落地的背景下，AI智慧家电发展初现雏形，家电相互联动、套系化销售趋势显著。公司定位于智慧家电企业，借助TCL在AI智慧家居系统等方面的积累，有望实现各家电产品互联互通、协同运作及自我学习优化，为用户带来前瞻性的科技体验和智慧健康生活。在智能家居生态系统建设和全品类智慧家电扩展方面，或可对标“智慧家居控制+黑电+白电+小家电+智能家居”等全品类智慧家电协同发展的智慧家居软硬件龙头华为及小米。 图1：TCL旗下包含空冰洗、电视、门锁等多个家电家居业务图2：TCL已推出全套系AI家电产品 资料来源：TCL官网、国信证券经济研究所整理资料来源：TCL官网、国信证券经济研究所整理 冰箱出口持续高景气，公司Q1主业预计延续良好增长 根据海关总署的数据，1-2月我国冰箱出口额（人民币口径）同比增长37.7%至100.5亿元。产业在线数据显示，1-2月我国冰箱出口量同比增长64.2%，3月及4月冰箱出口排产量分别增长26.4%/19.9%。预计Q1冰箱出口延续高景气表现，3-4月同样有较为良好的增长。公司作为我国冰箱行业出口龙头，预计公司冰箱出口等业务Q1实现较快增长，持续受益于冰洗出口高景气。 图3：我国冰箱出口额增长持续高景气图4：我国冰箱出口量实现较高增长 资料来源：海关总署、国信证券经济研究所整理资料来源：产业在线、国信证券经济研究所整理 注：2024年3-4月为排产预测数据 投资建议：更名并扩充经营范围，迈向全品类智慧家电公司，维持“增持”评级 公司更名并调整经营定位，确立公司向全品类智慧家电迈进的方向，后续预计公司将持续拓展家电品类，为公司增长持续贡献动能。公司系冰箱出口代工龙头，经营效率及规模优势显著，客户关系稳固，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.8/9.8/11.0亿，同比+11.6%/+11.3%/+12.3%（未考虑后续业务收购的影响），对应PE=11/10/9X，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧；汇率大幅波动；行业需求复苏不及预期；业务扩展整合不及预期。 相关研究报告： 《奥马电器（002668.SZ）-2023年业绩预告点评：冰箱外销景气高，全年利润快速增长》——2024-01-30 《奥马电器（002668.SZ）-2023年三季报点评：营收延续强劲增长，经营利润率稳中向好》——2023-10-30 《奥马电器（002668.SZ）-2023年前三季度业绩快报点评：收入延续强劲增长，利润率或受汇率影响》— —2023-10-18 《奥马电器（002668.SZ）-2023年中报点评：二季度出口加速增长，盈利能力持续提升》——2023-08-30 《奥马电器（002668.SZ）-2023年半年度业绩预告点评：上半年利润翻倍增长，盈利能力大幅改善》— —2023-07-19 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2399 2415 4463 6623 8270 营业收入 7843 15180 16997 18863 20858 应收款项 1217 3637 4005 4393 4857 营业成本 5916 11585 13050 14465 15962 存货净额 909 1541 1698 1843 1991 营业税金及附加 39 69 77 86 95 其他流动资产 152 967 1071 1191 1316 销售费用 321 617 680 736 813 流动资产合计 4927 9687 12036 14450 16877 管理费用 8 15 15 15 15 固定资产 1169 2088 2138 2140 2101 研发费用 (16) 18 18 18 18 无形资产及其他 186 269 258 247 236 财务费用 (94) (103) (32) (42) (75) 投资性房地产 308 529 529 529 529 投资收益 115 (23) 46 22 15 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (25) (69) (47) (58) (52) 资产总计 6591 12572 14961 17366 19743 其他收入 (674) (1117) (1288) (1410) (1571) 短期借款及交易性金融负债 675 668 656 666 663 营业利润 1069 1787 1918 2158 2440 应付款项 3467 7871 8662 9409 10171 营业外净收支 (24) (9) 10 12 2 其他流动负债 565 1318 1434 1598 1763 利润总额 1044 1778 1928 2170 2442 流动负债合计 4706 9856 10752 11673 12597 所得税费用 126 241 270 315 366 长期借款及应付债券 46 213 213 213 213 少数股东损益 495 751 781 878 978 其他长期负债 57 124 124 124 124 归属于母公司净利润 424 787 878 977 1097 长期负债合计 103 337 337 337 337 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 4810 10193 11089 12010 12934 净利润 424 787 878 977 1097 少数股东权益 940 965 1668 2370 3055 资产减值准备 (41) 54 5 (1) (2) 股东权益 842 1414 2204 2986 3754 折旧摊销 130 259 229 251 269 负债和股东权益总计 6591 12572 14961 17366 19743 公允价值变动损失 25 69 47 58 52 财务费用 (94) (103) (32) (42) (75) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (773) 1191 284 257 187 每股收益 0.39 0.73 0.81 0.90 1.01 其它 502 669 698 703 686 每股红利 0.58 0.63 0.08 0.18 0.30 经营活动现金流 268 3028 2140 2246 2291 每股净资产 0.78 1.30 2.03 2.75 3.46 资本开支 (334) (1154) (320) (300) (270) ROIC 35% 37% 38% 35% 37% 其它投资现金流 (251) (877) 328 400 (42) ROE 50% 56% 40% 33% 29% 投资活动现金流 (585) (2031) 8 100 (312) 毛利率 25% 24% 23% 23% 23% 权益性融资 27 0 0 0 0 EBITMargin 11% 11% 11% 11% 12% 负债净变化 46 166 0 0 0 EBITDAMargin 13% 13% 12% 13% 13% 支付股利、利息 (626) (688) (88) (195) (329) 收入增长 -23% 30% 12% 11% 11% 其它融资现金流 558 63 (12) 10 (3) 净利润增长率 -630% 86% 12% 11% 12% 融资活动现金流 (575) (981) (100) (185) (332) 资产负债率 87% 89% 85% 83% 81% 现金净变动 (893) 16 2048 2160 1647 股息率 6.4% 7.1% 0.9% 2.0% 3.4% 货币资金的期初余额 3291 2399 2415 4463 6623 P/E 23.0 12.4 11.1 10.0 8.9 货币资金的期末余额 2399 2415 4463 6623 8270 P/B 11.6 6.9 4.4 3.3 2.6 企业自由现金流 (224) 1786 1817 2048 2229 EV/EBITDA 14.8 10.1 9.8 9.1 8.5 权益自由现金流 380 2014 1832 2102 2307 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相