拟更名“TCL智家” ，彰显全品类未来

2024年04月16日奥马电器(002668.SZ) 拟更名“TCL智家”，彰显全品类未来 公司快报 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价10.4元股价(2024-04-15)9.00元 事件：奥马电器董事会审议通过了关于更改公司名称及章程的议案。1）公司中文名称将由“广东奥马电器股份有限公司”，更改为“广东TCL智慧家电股份有限公司”，公司简称由“奥马电器”改为“TCL智家”。此次更名后，子公司TCL家用电器（合肥）将深耕“TCL”自主品牌；2）公司章程经修订后，经营范围将增加制冷和空调设备的销售与制造、人工智能行业应用系统集成服务、人工智能应用软件开发等业务。根据公司的经营宗旨，长期来看公司有望向全球领先的AI智慧家电企业发展。 公司更名确立长期定位，向全品类AI智慧家电进军。根据公司公告，TCL实业于2019年5月控股奥马电器，2023年12月TCL冰洗正式被奥马电器收购并表。如今公司简称更名为“TCL智家”，确立了公司作为集团智慧家电平台的地位。根据公司公告，公司将以智慧家电为发展方向，通过科技创新全面实现各家电产品互联互通、协同运作及自我学习优化。TCL集团拥有黑白电全品类智慧家电业务，旗下雷鸟科技具有相关大模型技术储备，于2023年发布了基于AI大模型构建的儿童专属栏目。我们认为，TCL集团在家电领域的AI技术上具有优势，公司改名后有望朝全品类智慧家电方向发展。 出口持续景气，公司出口高增。根据产业在线数据，奥马/TCL冰箱2024M1-2出口量增速分别为53%/61%，TCL洗衣机出口量增速为203%。公司冰箱及洗衣机出口量都维持较高增速，我们认为公司有望持续受益出口景气。 投资建议：1）公司子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）；2）公司更名TCL智家后，确立了向AI智慧家电企业方向发展的目标，在多维度上具有长期成长空间（详见报告《奥马电器：三个维度看奥马电器的成长空间》）。我们预计公司2024~2025年的EPS分别为0.80/0.94元。由于公司将空调业务列为新增经营范围，考虑到现有TCL品牌空调销售规模较大，给予2024年13xPE，对应6个月目标价10.4元/股。维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动 交易数据总市值(百万元) 9,757.00 流通市值(百万元) 9,757.00 总股本(百万股) 1,084.11 流通股本(百万股) 1,084.11 12个月价格区间5.24/9.04元 奥马电器 沪深300 47% 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-042023-082023-122024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益12.4 绝对收益11.8 3M 24.6 32.7 12M 64.0 50.8 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 杨小天分析师 SAC执业证书编号：S1450524040003 相关报告三个维度看奥马电器的成长 2024-04-09 空间收入延续高增，并购资产业 2024-03-20 绩超承诺值 yangxt2@essence.com.cn 3324 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,842.7 15,179.6 17,355.7 19,026.6 20,862.1 净利润 423.7 786.6 864.1 1,014.0 1,155.2 每股收益(元) 0.39 0.73 0.80 0.94 1.07 每股净资产(元) 0.78 1.30 2.33 3.27 4.33 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 20.2 10.9 9.9 8.4 7.4 市净率(倍) 10.1 6.0 3.4 2.4 1.8 净利润率 5.4% 5.2% 5.0% 5.3% 5.5% 净资产收益率 50.3% 55.6% 34.2% 28.6% 24.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 40.1% 58.2% 52.2% 33.7% 33.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 营业收入YoY -10.9 -24.8 -30.8 -21.0 19.6 45.7 44.6 23.6 归母净利YoY 115.4 220.6 12.0 324.0 660.1 72.8 13.6 39.3 扣非归母净利YoY -113.2 -205.7 -1.0 16,665.5 683.4 72.0 5.0 40.4 销售毛利率 16.6 22.6 27.3 31.9 27.0 29.2 27.7 18.7 销售费用率 5.1 3.3 4.0 4.0 4.3 3.6 3.8 4.3 毛利率-销售费用率 11.5 19.3 23.3 28.0 22.7 25.6 23.9 14.4 销售净利率 3.5 14.8 19.1 9.5 14.6 16.6 14.1 4.4 ROE 5.1 25.8 26.2 12.1 18.6 21.0 15.0 13.4 扣非后ROE 4.8 25.3 27.5 11.8 18.3 20.5 14.5 9.2 ROA 1.0 3.8 4.7 2.4 5.1 6.1 4.9 3.0 销售商品提供劳务收到的现金/收入 111.2 115.7 98.3 110.5 90.7 83.7 103.5 94.1 经营活动现金净流量/收入 -1.7 16.3 -0.3 1.2 9.4 22.9 35.9 12.6 经营活动现金净流量/经营净收益 -149.6 106.1 -1.5 8.8 59.8 112.2 226.1 265.9 经营现金流净额占比 65.4 121.7 1.5 89.8 57.1 -679.2 395.7 -222.7 投资现金流净额占比 -100.7 -64.9 227.4 -158.3 -114.7 774.4 82.6 272.6 筹资现金流净额占比 135.4 43.3 -128.9 168.5 157.6 4.8 -378.3 50.1 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 800% 营业收入增长率 净利润增长率 600% 400% 200% 0% -200% -400% -600% 2023Q2 2023Q3 2023Q4 -800% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,842.7 15,179.6 17,355.7 19,026.6 20,862.1 成长性 减:营业成本 5,916.5 11,585.5 13,361.4 14,618.2 16,005.8 营业收入增长率 -22.5% 93.6% 14.3% 9.6% 9.6% 营业税费 38.8 69.0 78.7 86.4 94.9 营业利润增长率 110.2% 67.2% 10.2% 17.9% 13.8% 销售费用 320.7 617.4 677.4 744.2 817.7 净利润增长率 -630.2% 85.7% 9.9% 17.4% 13.9% 管理费用 388.8 642.5 675.4 729.1 786.6 EBITDA增长率 -18.8% 76.6% 7.5% 12.1% 12.5% 研发费用 321.8 542.1 604.7 662.6 726.2 EBIT增长率 -20.5% 73.7% 12.6% 11.4% 11.0% 财务费用 -94.3 -102.9 - -126.6 -198.4 NOPLAT增长率 50.5% 70.0% 16.8% 11.5% 11.4% 资产减值损失 -48.1 -61.6 - - - 投资资本增长率 -69.3% 76.9% -159.3% -273.6% -86.7% 加:公允价值变动收益 2.9 13.3 - - - 净资产增长率 18.1% 33.5% 81.9% 46.1% 36.0% 投资和汇兑收益 114.5 -23.3 40.0 40.0 40.0 营业利润 1,068.7 1,787.1 1,969.4 2,322.0 2,643.4 利润率 加:营业外净收支 -24.4 -8.8 -1.0 -11.7 -7.2 毛利率 24.6% 23.7% 23.0% 23.2% 23.3% 利润总额 1,044.2 1,778.3 1,968.4 2,310.3 2,636.2 营业利润率 13.6% 11.8% 11.3% 12.2% 12.7% 减:所得税 126.0 240.6 268.0 314.8 359.5 净利润率 5.4% 5.2% 5.0% 5.3% 5.5% 净利润 423.7 786.6 864.1 1,014.0 1,155.2 EBITDA/营业收入 14.7% 13.4% 12.6% 12.9% 13.2% EBIT/营业收入 13.0% 11.7% 11.5% 11.7% 11.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 37 33 41 38 35 货币资金 2,398.7 2,414.7 3,471.1 5,502.7 7,034.9 流动营业资本周转天数 -89 -57 -50 -46 -46 交易性金融资产 250.8 1,127.6 1,127.6 1,127.6 1,127.6 流动资产周转天数 245 173 183 200 221 应收帐款 1,208.4 2,903.9 1,315.8 3,310.2 1,762.1 应收帐款周转天数 56 49 44 44 44 应收票据 8.7 733.3 124.7 815.9 215.4 存货周转天数 41 29 25 22 22 预付帐款 65.6 91.6 89.6 108.6 108.5 总资产周转天数 315 227 244 256 272 存货 908.7 1,540.7 913.1 1,365.5 1,129.3 投资资本周转天数 -45 -15 -3 -3 -8 其他流动资产 86.3 875.0 918.8 964.7 1,013.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 50.3% 55.6% 34.2% 28.6% 24.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 13.9% 12.2% 15.6% 12.3% 14.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 40.1% 58.2% 52.2% 33.7% 33.1% 固定资产 777.9 1,972.1 1,991.8 1,977.3 2,033.9 费用率 在建工程 391.4 116.0 166.0 166.0 33.2 销售费用率 4.1% 4.1% 3.9% 3.9% 3.9% 无形资产 186.4 268.6 258.5 248.3 238.1 管理费用率 5.0% 4.2% 3.9% 3.8% 3.8% 其他非流动资产 308.4