利润显著超预期，云业务OPM创新高

亚马逊（AMZN.O） 公司点评 利润显著超预期，云业务OPM创新高 2024-11-05 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（美元）195.78 近12个月最高/最低（美元）201.2/119.6 主要观点： 公司业绩 1）整体来看：2024Q3，亚马逊收入录得1588.8亿美元，同比增长 11%，略高于彭博一致预期1.0%；operatingincome录得174.11亿美 总股本（百万股） 10,515 元，同比+55.6%，显著高于彭博一致预期18.1%，OPM达11.0%，同 流通股本（百万股） 10,515 比+2.2pct，环比+1.1pct。GAAP净利润录得153.28亿美元，同比 流通股比例（%） 100.00 +55.2%，大幅高于彭博一致预期23.6%。 总市值（亿美元） 20,586 2）分业务看：在线商店收入录得614亿美元，同比+7.2%；实体店业 流通市值（亿美元） 20,586 务收入录得52亿美元，同比+5.4%；三方零售业务收入录得379亿美 微软纳斯达克 30% 23/07/0324/01/0324/07/03 -20% 公司价格与纳斯达克综指走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.Amazon深度：壁垒高筑，资本投入下带来业绩展望2024-04-062.Adobe深度：生态为主AI为辅，创意工具厚积薄发2024-03-04 元，同比+10.3%；订阅业务收入录得113亿美元，同比+10.9%；AWS收入录得275亿美元，同比+19.1%，各条业务线收入侧基本inline。 亚马逊 纳斯达克综指 30% 23/11 -20% 24/03 24/07 24/11 AWS和国际零售业务OPM创历史新高，北美零售OPM持续改善 1）AWS:本季度AWS业务OPM达38.1%，同比+7.8pct，环比+2.5pct，创下历史新高。云业务operatingprofit达104.47亿美元，显著超过彭博一致预期14.5%。云业务的利润改善主要受延长服务器寿命驱动（为 三季度云业务OPM同比增长贡献200bp）。 2）零售端：零售业务利润率的持续改善主要靠2点，首先是广告业务驱动，广告收入占比扩大，带动整体零售OPM上行，其次是履约端的优化（区域化改革等），推动成本和费用改善。国际零售OPM本季度 达3.6%，创下历史新高，operatingprofit录得13亿美元，远高于彭博预期的4亿美元，我们认为国际零售业务的规模效应已开始显现，海外地区已经进入利润释放阶段。 指引超预期，继续加码资本投入 公司预计四季度营业利润在160亿美元至200亿美元之间，中值高于彭 博预期的170亿美元。此外，公司继续加码资本投入，预计24年全年Capex达750亿美元，意味Q4Capex达230亿美元，高于彭博预期的190亿美元。此外预计25全年Capex超过750亿美元，高于彭博预 期的730亿美元。 投资建议 我们预计亚马逊2024-2026年收入为6363/7028/7706亿美元，同比 +10.71%/+10.44%/+9.66%；净利润预计录得552/744/942亿美元，同比+81.44%/+34.73%/+26.71%，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济环境波动；云计算行业竞争加剧等；线上零售需求减弱。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万美元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 574,785 636,338 702,762 770,619 收入同比（%） 11.83% 10.71% 10.44% 9.66% 净利润 30,425 55,203 74,374 94,239 同比（%） - 81.44% 34.73% 26.71% 每股收益EPS(美元） 2.90 5.18 6.91 8.67 市盈率（P/E） 56 38 28 22 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表单位:百万美元利润表单位:百万美元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 172,351 208,172 280,292 366,586 营业收入 574,785 636,338 702,762 770,619 现金及现金等价物 73,387 100,788 162,409 240,184 增长率 11.83% 10.71% 10.44% 9.66% 有价证券 13,393 13,393 13,393 13,393 营业成本 304,739 323,480 350,801 373,084 存货 33,318 37,004 39,257 41,848 %销售收入 53.02% 50.83% 49.92% 48.41% 应收款项 52,253 56,987 65,232 71,161 毛利 270,046 312,858 351,961 397,535 非流动资产 355,503 395,081 436,686 481,336 履约费用 90,619 99,760 109,705 117,508 固定资产 204,177 232,812 263,734 296,870 研发费用 85,622 89,175 101,900 120,217 经营租赁 72,513 81,071 89,096 97,939 销售费用 44,370 45,118 48,350 50,090 无形资产 22,789 25,174 27,832 30,503 一般及行政开支 11,816 11,475 10,541 7,706 其他 56,024 56,024 56,024 56,024 其他营业费用 767 959.3426 702.762 770.6193 资产总计 527,854 603,253 716,977 847,922 营业利润 36,852 66,371 80,761 101,244 流动负债 164,917 169,928 184,449 190,448 %销售收入 6.41% 10.43% 11.49% 13.14% 应付款项 84,981 85,053 95,493 97,528 利息收入 2,949 4,546 4,919 5,394 预提费用 64,709 68,457 72,089 75,197 利息支出 -3,182 -2,617 -2,811 -3,082 递延收入 15,227 16,417 16,866 17,724 其他收入 938 -2,718 -1,406 -1,541 非流动负债 161,062 144,042 136,029 132,515 除税前利润 37,557 65,582 81,464 102,014 长期租赁负债 77,297 72,964 71,277 68,557 %销售收入 6.53% 10.31% 11.59% 13.24% 长期负债 58,314 45,627 39,302 38,507 所得税 -7,120 -10,294 -7,028 -7,706 其他长期负债 25,451 25,451 25,451 25,451 权益法税后投资收 -12 -85.1786 -62.9373 -69.0144 负债合计 325,979 313,969 320,478 322,963 净利润 30,425 55,203 74,374 94,239 库存股成本 -7,837 -7,837 -7,837 -7,837 %销售收入 5.29% 8.68% 10.58% 12.23% 额外实收资本 99,025 126,186 156,885 191,319 归母净利润 30,425 55,203 74,374 94,239 累计其他损失 -3,040 -3,040 -3,040 -3,040 %销售收入 5.29% 8.68% 10.58% 12.23% 留存收益 113,618 173,866 250,382 344,407 权益合计 201,875 289,284 396,499 524,958 负债和股东权益 527,854 603,253 716,977 847,922 现金流量表单位:百万美元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 30,425 55,203 74,374 94,239 主要财务比率 折旧摊销 48,663 50,907 56,221 61,650 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 以股份为基础的薪 24,023 27,161 30,699 34,434 回报率 其他调整 -6,624 0 0 0 净资产收益率 15.07% 19.08% 18.76% 17.95% 存货 1,449 -3,686 -2,254 -2,590 总资产收益率 5.76% 9.15% 10.37% 11.11% 应收账款 -8,348 -4,734 -8,245 -5,929 盈利能力 应付账款 5,473 72 10,440 2,034 营业总收入增长率 11.83% 10.71% 10.44% 9.66% 预提费用 -2,428 3,748 3,632 3,108 毛利率 46.98% 49.17% 50.08% 51.59% 递延收入 4,578 1,190 449 858 净利率 5.29% 8.68% 10.58% 12.23% 其他资产 -12265 -10942.6 -10683.4 -11513.4 资产管理能力 经营活动净现金流 84,946 118,919 154,633 176,290 应收款项周转天数 33.2 32.7 33.9 33.7 购买固定资产和无 -52,729 -80,000 -90,000 -100,000 应付款项周转天数 54.0 48.8 49.6 46.2 投资活动净现金流 -49,833 -75,000 -85,000 -95,000 存货周转天数 21.2 21.2 20.4 19.8 长期负债变动 -15,879 -17,020 -8,012 -3,514 总资产周转率 109% 105% 98% 91% 筹资活动净现金流 -15,879 -17,020 -8,012 -3,514 偿债能力 汇率变动影响额 403 0 0 0 资产负债率 61.76% 52.05% 44.70% 38.09% 现金净增加值 19,637 26,898 61,621 77,775 流动比率 1.0 1.2 1.5 1.9 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部 互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报