时代电气2024年前三季度业绩表现亮眼，但部分业务不及预期。公司2024年前三季度实现营业收入162.56亿元，同比增长15.33%；归母净利润25.01亿元，同比增长21.82%。其中，Q3营收59.73亿元，同比增长8.10%，环比下降6.08%；归母净利润9.94亿元，同比增长10.61%，环比增长5.86%。
核心观点与关键数据：
- 轨交装备业务： Q3营收32.95亿元，同比增长5.58%，环比下降18.0%，主要受季节性因素影响。新兴装备业务收入26.61亿元，同比增长14.1%，环比增长14.5%。通信信号业务表现亮眼，同比增长21.8%；轨交工程机械业务不及预期，同比下降41.4%。预计年内动车组招标将带动轨交电器装备业务提升。
- 新兴装备业务： 功率半导体器件营收9.65亿元，同比增长27.3%；工业变流营收7.16亿元，同比下降10.4%；新能源汽车电驱系统营收6.69亿元，同比增长66.8%；海工装备营收2.14亿元，同比增长1.9%；传感器器件营收0.97亿元，同比下降41.6%。10月，公司半导体宜兴工厂进入试生产阶段，将推动功率半导体业务增长。新能源汽车电驱业务规模效益提升，全年有望减亏。海工装备受益于海上风电、海上油气资源开采，预计保持平稳增长。
- 盈利能力： Q3净利润率17.85%，为近3年季度新高。2024年前三季度加权ROE6.42%，同比提升0.61个百分点。毛利率/净利率为29.57%/16.41%，同比分别下降2.84个百分点和上升1.51个百分点。主要受会计准则销售费用调整影响。
- 研发与费用： 前三季度研发投入15.89亿元，同比增长20.09%，占总营业收入的9.77%。Q3研发投入6.15亿元，同比增长31.28%。信用减值0.9亿元，同比增加0.57亿元。费用控制效果良好，销售/管理/财务费用率分别为2.00%/4.14%/-0.93%，同比分别下降4.17个百分点、0.29个百分点和上升0.22个百分点。
投资建议： 中短期，轨交装备需求复苏、维保增量、城轨信号系统业务将推动公司进入新阶段；功率半导体产能投产将扩大市场份额，优化产品结构，支撑系统业务发展。中长期，公司以“器件-部件-系统”构建产品矩阵，有望形成大交通与新能源两翼齐飞局面。因工业变流、传感器等业务拓展低于预期，分析师略微下调业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.41/45.35/55.22亿元，对应EPS为2.65/3.21/3.91元，维持“买入-A”评级。
风险提示： 动车、机车、城轨等轨交车辆需求不及预期；动车、城轨维修保养业务增长不及预期；城轨通信信号系统市场开拓不及预期；功率半导体业务需求不及预期；工业变流新能源发电业务市场拓展不及预期；新能源电驱业务市场拓展不及预期。
