半年报点评：轨交与半导体业务增长强劲，新动能蓄势待发

公司研究/公司快报 2024年8月26日 半年报点评：轨交与半导体业务增长强劲，新动能蓄势待发 买入-A(维持) 时代电气（688187.SH） 电气设备 市场数据：2024年8月26日 收盘价（元）： 52.40 年内最高/最低（元）： 57.66/30.25 流通A股/总股本（亿）： 2.60/14.12 流通A股市值（亿）： 136.21 总市值（亿）： 739.65 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 1.07 摊薄每股收益(元)： 1.07 每股净资产(元)： 30.14 净资产收益率(%)： 3.76 公司近一年市场表现 资料来源：最闻分析师： 刘斌 执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 事件描述 8月23日，时代电气发布2024年半年度报告，公司24H1实现营业收入102.84 亿元，同比+19.99%；净利润15.07亿元，同比+30.56%；扣非归母净利润11.59亿元，同比+24.77%。其中，Q2营收63.59亿元，同比+15.94%，环比+62.03%；净利润9.39亿元，同比+30.63%，环比+65.50%；扣非归母净利润6.98亿元，同比+14.29%，环比+51.34%。 事件点评 盈利能力稳中有升，24H1净利润率15.57%（+1.7pct），加权ROE3.93% （+0.65pct），毛利率27.84%（-3.24pct，受会计口径调整影响）。24H1公司期间费用率为14.62%（-3.94pct），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.98%（-4.11pct，受会计口径调整影响）、4.21% （-0.29pct）、-0.76%（+0.72pct）和9.19%（-0.26pct）。 24H1轨交业务营收61.39亿元，同比+30.87%，增幅显著。轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统/其他轨道交通装备营收分别为49.47/5.57/4.16/2.19亿元，同比+27.33%/+15.57%/+131.47%/+52.23%。随着铁路客运量屡创历史新高，国铁集团动车组招标量已经超过去年全年水平，且动车组高级修招标量增长显著，带动轨道交通电气装备业务增长。公司积极布局轨交信号业务，干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨信号系统获取新订单。 24H1功率半导体板块营收17.47亿元，同比+26.63%；其中，控股子公司中车时代半导体营收20.47亿元，同比+23.23%；净利润7.07亿元，同比 +55.19%，盈利能力表现突出。公司半导体产线满载运营，宜兴3期项目稳 步推进，预计24年下半年投产，中低压器件产能持续提升；电网和轨交用高压器件持续交付；IGBT7.5代芯片技术产品实现批量交付，SiC产品完成第4代沟槽栅芯片开发、产线改造，车用SiC产品已处于持续验证阶段。 24H1海工装备板块营收4.05亿元，同比+18.61%，稳健增长。海工装备获得国内外多个新订单，水下挖沟敷缆产品全球市占率持续保持头部地位，EROV（电动水下机器人）验证和测试顺利推进。 24H1公司新能源乘用车电驱板块、工业变流板块营收分别为9.03亿元、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 9.03亿元，分别同比+8.23%、-3.58%，基本持平。乘用车电驱业务基本完成全国“1+N”4大生产基地布局，产能稳步提升，配套合众和上汽通用五菱实现海外出口约4万台。工业变流产品在新能源发电、冶金、矿山、船舶、空调等领域获得新订单，既有产品持续批量交付。在新能源发电领域，光伏 逆变器和风电变流器产品交付进度加快。 24H1公司传感器板块营收1.36亿元，同比-47.01%，不及预期，但对整体影响较小。受光伏行业需求增速下降和汽车传感器产品单价下滑影响，公司传感器收入下滑。公司将进一步加大研发投入，推进迭代速度，丰富产品种类，加强国内外新能源市场开拓力度，实现传感器业务的稳健发展。 投资建议 公司是有目标、有战略、有实力、有执行力的科创标杆型央企，已经完成从轨交到“大交通”与“新能源”跨行业、跨领域布局。 中短期，轨交装备需求复苏、维保增量、城轨信号系统业务有望共同推动公司业务进入新阶段；功率半导体产能投产，有望进一步帮助公司扩大市场份额，优化产品结构，并支撑系统业务发展。 中长期，公司以“器件-部件-系统”构建产品矩阵，平台型电气解决方案提供商宏图已经展现，系统业务市场份额不断提升，有望形成大交通与新能源两翼齐飞局面，实现跨越式发展。 我们维持对公司的业绩预测，预计公司24-26年归母公司净利润38.31/46.84/57.02亿元，对应EPS为2.71/3.32/4.04元，维持“买入-A”评级。 风险提示 动车、机车、城轨等轨交车辆需求不及预期；动车、城轨维修保养业务增长不及预期； 城轨通信信号系统市场开拓不及预期；功率半导体业务需求不及预期； 工业变流新能源发电业务市场拓展不及预期；新能源电驱业务市场拓展不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,034 21,799 26,132 30,912 35,778 YoY(%) 19.3 20.9 19.9 18.3 15.7 净利润(百万元) 2,556 3,106 3,831 4,684 5,702 YoY(%) 26.7 21.5 23.4 22.3 21.7 毛利率(%) 32.7 33.9 33.9 34.1 34.6 EPS(摊薄/元) 1.81 2.20 2.71 3.32 4.04 ROE(%) 7.3 8.4 9.3 10.3 11.3 P/E(倍) 28.4 23.4 18.9 15.5 12.7 P/B(倍) 2.1 2.0 1.8 1.6 1.4 净利率(%) 14.2 14.2 14.7 15.2 15.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 36443 37515 44648 48407 58348 营业收入 18034 21799 26132 30912 35778 现金 7500 7903 9273 12213 15855 营业成本 12139 14418 17268 20380 23406 应收票据及应收账款 11505 12013 15494 16210 19568 营业税金及附加 116 122 144 170 197 预付账款 716 748 1006 1069 1333 营业费用 1098 1579 1699 1855 2075 存货 5822 5443 8048 7875 10412 管理费用 890 1041 1296 1549 1760 其他流动资产 10901 11408 10826 11040 11180 研发费用 1762 2021 2404 2813 3220 非流动资产 12066 15890 16507 17114 17542 财务费用 -191 -258 -306 -383 -489 长期投资 464 533 623 743 873 资产减值损失 12 -341 -209 -247 -250 固定资产 4803 5233 5958 6634 7181 公允价值变动收益 166 75 64 76 90 无形资产 1062 1646 1600 1549 1481 投资净收益 -42 57 40 100 120 其他非流动资产 5739 8478 8325 8187 8007 营业利润 2931 3317 4110 5060 6183 资产总计 48510 53405 61155 65521 75890 营业外收入 11 43 36 29 30 流动负债 11702 13432 17885 17859 22883 营业外支出 1 1 3 2 2 短期借款 454 397 400 400 400 利润总额 2942 3360 4144 5086 6211 应付票据及应付账款 8705 10138 14530 14175 18792 所得税 350 209 269 346 435 其他流动负债 2542 2897 2955 3284 3692 税后利润 2592 3150 3874 4741 5776 非流动负债 1512 2256 1679 1685 1696 少数股东损益 36 44 43 56 74 长期借款 73 632 506 381 255 归属母公司净利润 2556 3106 3831 4684 5702 其他非流动负债 1439 1624 1173 1304 1441 EBITDA 3497 4068 4781 5833 7045 负债合计 13214 15688 19564 19544 24580 少数股东权益 765 851 894 950 1024 主要财务比率 股本 1416 1416 1416 1416 1416 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 10511 10511 10511 10511 10511 成长能力 留存收益 22781 25108 27820 30901 34367 营业收入(%) 19.3 20.9 19.9 18.3 15.7 归属母公司股东权益 34531 36866 40697 45027 50287 营业利润(%) 39.5 13.2 23.9 23.1 22.2 负债和股东权益 48510 53405 61155 65521 75890 归属于母公司净利润(%) 26.7 21.5 23.4 22.3 21.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.7 33.9 33.9 34.1 34.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 14.2 14.2 14.7 15.2 15.9 经营活动现金流 2041 2782 3347 4329 4965 ROE(%) 7.3 8.4 9.3 10.3 11.3 净利润 2592 3150 3874 4741 5776 ROIC(%) 6.7 7.6 8.7 9.7 10.5 折旧摊销 725 871 829 994 1166 偿债能力 财务费用 -191 -258 -306 -383 -489 资产负债率(%) 27.2 29.4 32.0 29.8 32.4 投资损失 42 -57 -40 -100 -120 流动比率 3.1 2.8 2.5 2.7 2.5 营运资金变动 -1168 -960 -943 -845 -1275 速动比率 2.2 1.9 1.7 1.9 1.8 其他经营现金流 41 37 -67 -78 -93 营运能力 投资活动现金流 -2263 -2277 -1339 -1424 -1381 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -591 -589 -638 35 58 应收账款周转率 1.7 1.9 1.9 2.0 2.0 应付账款周转率 1.6 1.5 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.81 2.20 2.71 3.32 4.04 P/E 28.4 23.4 18.9 15.5 12.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.45 1.97 2.37 3.07 3.52 P/B 2.1 2.0 1.8 1.6 1.4 每股净资产(最新摊薄) 24.46 26.12 28.83 31.90 35.63 EV/EBITDA 17.5 15.6 12