2024年三季报点评：Q3收入降幅收窄，整机持续放量

公司研究 证券研究报告 医疗器械2024年11月05日 海泰新光（688677）2024年三季报点评 Q3收入降幅收窄，整机持续放量 推荐维持） 目标价：43元 当前价：37.02元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 联系人：张良龙 邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)12,061.40 已上市流通股(万股)12,061.40 总市值(亿元)44.65 流通市值(亿元)44.65 资产负债率(%)8.24 每股净资产(元)10.63 12个月内最高/最低价60.10/25.73 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-04 17% -7% 23/11 -31% 24/01 24/0324/0624/0824/10 -55% 海泰新光 沪深300 相关研究报告 《海泰新光（688677）2024年中报点评：客户降库存造成业绩暂时承压，整机销售收入高增长》 2024-08-27 《海泰新光（688677）2023年报及2024年一季报点评：23年受大客户新品延期影响，24年拐点可期》 2024-04-29 《海泰新光（688677）2023年三季报点评：三季度业绩承压，国内整机业务稳步推进》 2023-10-22 事项： 公司发布24年三季报，24Q1-3，营业收入3.19亿元（-15.30%），归母净利润0.97亿元（-17.60%），扣非净利润0.89亿元（-19.60%）。24Q3，营业收入0.98亿元（-9.39%），归母净利润0.27亿元(-7.00%)，扣非净利润0.25亿元(-2.79%) 评论： 客户持续降库存造成业绩暂时承压。24Q3，公司营收为0.98亿元（-9.39%），主要受美国大客户持续降库存影响，客户放缓了从公司进货的节奏。今年第三季度对美国客户的销售收入同比降幅环比今年第一、二季度有所收窄，随着客 户库存量下降到较低水平，公司的发货会逐步回升。 前三季度费用投入导致归母净利润降幅大于收入降幅。24Q1-3，公司营业收入 3.19亿元（-15.30%），归母净利润0.97亿元（-17.60%），利润降幅较大是由于 销售费用、管理费用、研发费用率有一定提高，主要是公司在持续研发投入、积极开拓国内市场、完善营销网络体系、加快国外建厂等方面投入增加。 单Q3产品结构变化带来盈利能力提高。24Q3，公司归母净利润为0.27亿元(-7.00%)，归母净利润降幅小于营业收入下降比例，主要受产品结构变动影响，高毛利产品发货占比增加，毛利率提高至69.44%（+5.38pct）。24Q3，公司研 发费用率为16.63%（-1.57pct），销售费用率为5.51%（+1.21pct），管理费用率为13.99%（+1.73），财务费用率为1.31%（+1.80pct），总体费用率有一定上升。 整机业务表现持续优异。公司第二代4K内窥镜系统在春节过后开始量产销售，24H1国内市场整机设备销量超100套，营收同比增长200%。24Q3，公司整机设备的销售延续半年度增长趋势，同比增长显著。 投资建议：结合24Q3业绩（客户持续降库存），我们预计公司24-26年归母净利润为1.4、1.9、2.3亿元（24-26年原预测值为1.8、2.3、2.9亿元），同比-5.9%、+35.7%、+25.7%，EPS分别为1.14、1.54、1.94元，对应PE分别为33、 24和19倍。参考可比公司，我们给予公司2025年28倍估值，对应目标价约 43元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、单一大客户依赖较高；2、整机推广不及预期；3、行业政策变化；4、汇率波动风险。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)471431549685 同比增速(%)-1.3%-8.4%27.5%24.7% 同比增速(%) -20.2% -5.9% 35.7% 25.7% 每股盈利(元) 1.21 1.14 1.54 1.94 市盈率(倍) 31 33 24 19 市净率(倍) 3.5 3.4 3.0 2.8 归母净利润(百万)146137186234 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月4日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 592 578 596 626 营业总收入 471 431 549 685 应收票据 3 1 2 4 营业成本 171 157 198 244 应收账款 84 85 112 140 税金及附加 6 6 7 9 预付账款 3 4 5 7 销售费用 18 19 26 34 存货 171 156 198 244 管理费用 53 43 49 62 合同资产 0 0 0 0 研发费用 66 56 70 86 其他流动资产 52 53 57 60 财务费用 -5 -4 -4 -5 流动资产合计 905 877 970 1,081 信用减值损失 1 -2 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -4 -4 -4 长期股权投资 14 14 14 14 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 393 443 500 567 投资收益 -4 -1 3 1 在建工程 15 25 21 13 其他收益 7 5 5 5 无形资产 31 28 26 24 营业利润 161 151 205 258 其他非流动资产 37 37 37 38 营业外收入 0 1 0 0 非流动资产合计 490 547 598 656 营业外支出 1 1 1 1 资产合计1,395 1,424 1,568 1,737 利润总额 160 151 204 257 短期借款0 0 0 0 所得税 18 17 23 29 应付票据 0 0 0 0 净利润 142 134 181 228 应付账款 40 37 46 57 少数股东损益 -4 -3 -5 -6 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 146 137 186 234 合同负债 2 2 3 4 NOPLAT 138 130 178 223 其他应付款 14 14 14 14 EPS(摊薄)（元） 1.21 1.14 1.54 1.94 一年内到期的非流动负债2 2 2 2 其他流动负债 27 23 29 35 主要财务比率 流动负债合计 85 78 94 112 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -1.3% -8.4% 27.5% 24.7% 其他非流动负债 17 17 17 17 EBIT增长率 -19.2% -5.5% 36.9% 25.3% 非流动负债合计 17 17 17 17 归母净利润增长率 -20.2% -5.9% 35.7% 25.7% 负债合计 102 95 111 129 获利能力 归属母公司所有者权益 1,293 1,332 1,465 1,621 毛利率 63.7% 63.6% 63.9% 64.4% 少数股东权益 0 -3 -8 -13 净利率 30.2% 31.1% 33.0% 33.3% 所有者权益合计 1,293 1,329 1,457 1,608 ROE 11.3% 10.3% 12.7% 14.4% 负债和股东权益 1,395 1,424 1,568 1,737 ROIC 12.7% 11.7% 14.5% 16.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 7.3% 6.7% 7.0% 7.4% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.5% 1.4% 1.3% 1.2% 经营活动现金流158 163 142 190 流动比率 10.6 11.2 10.3 9.7 现金收益160 155 205 253 速动比率 8.6 9.2 8.2 7.5 存货影响 -33 15 -42 -46 营运能力 经营性应收影响 39 4 -25 -27 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 -55 -3 10 11 应收账款周转天数 76 71 65 66 其他影响 47 -7 -6 -1 应付账款周转天数 106 88 76 76 投资活动现金流 -93 -83 -78 -89 存货周转天数 326 375 322 326 资本支出 -33 -82 -78 -89每股指标(元) 股权投资11 0 0 0 每股收益 1.21 1.14 1.54 1.94 其他长期资产变化-71 -1 0 0 每股经营现金流 1.31 1.35 1.18 1.58 融资活动现金流-110 -94 -46 -71 每股净资产 10.72 11.04 12.15 13.44 借款增加 -15 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -70 -53 -76 -112 P/E 31 33 24 19 股东融资 16 16 16 16 P/B 4 3 3 3 其他影响 -41 -57 14 25 EV/EBITDA 25 26 20 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2023年所在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、流通、药房。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin