收入不振，成本优化，盈利能力稳健

公司点评 青岛啤酒(600600.SH) 证券研究报告 食品饮料｜非白酒收入不振，成本优化，盈利能力稳健 2024年10月31日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 18.69 20.12 21.31 22.55 23.88 当前价格（元） 67.13 P/E 24.68 21.46 21.07 18.93 17.68 52周价格区间（元） 53.96-87.12 P/B 3.59 3.34 3.15 2.98 2.81 主营收入（亿元） 321.72 339.37 319.29 326.39 333.77 归母净利润（亿元） 37.11 42.68 43.47 48.39 51.79 每股收益（元） 2.72 3.13 3.19 3.55 3.80 评级变动维持 总市值（百万） 77719.89 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 47597.25 总股本（万股） 136419.70 投资要点： 流通股（万股） 136410.10 事件：公司发布2024年三季报。2024前三季度，公司实现营业收入 涨跌幅比较 青岛啤酒 非白酒 289.59亿元，同比下滑6.52%；实现归母净利润49.90亿元，同比增长1.67%；实现扣非归母净利润46.86亿元，同比增长1.96%。其中，Q3 16% 6% -4% -14% -24% -34% 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 % 1M 3M 12M 青岛啤酒 -5.76 0.90 -17.93 非白酒 -1.77 9.16 -15.96 黄静分析师 执业证书编号:S0530524020001 huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1青岛啤酒（600600.SH）2024年半年报点评： 业绩低于预期，下半年改善可期2024-09-05 2青岛啤酒（600600.SH）2023年年报点评：延 续中高端化趋势2024-04-02 单季度实现营业收入88.91亿元，同比下滑5.28%；实现归母净利润 13.48亿元，同比下滑9.03%；实现扣非归母净利润12.60亿元，同比下滑7.94%。业绩不及预期。 需求不振，销售承压，低基数下降幅缩窄。2024年前三季度，公司实现啤酒销量678.5万千升，同比下滑6.98%，吨价为4268.1元，同比提升0.49%。其中，主品牌青岛啤酒/其他品牌分别实现销量383.5/295.0 万千升，分别同比下滑6.23%/7.93%。中高端以上产品实现销量277.9万千升，同比下滑4.24%，中高端占比为40.96%，同比提升1.17pct。2024年第三季度，公司实现啤酒销量215.5万千升，同比下滑5.11%， 吨价为4125.7元，同比下降0.18%。其中，主品牌青岛啤酒/其他品牌分别实现销量122.5/93.0万千升，分别同比下滑4.15%/6.34%。中高端以上产品实现销量88.3万千升，同比下滑4.75%，中高端占比为40.97%，同比提升0.16pct。 成本红利继续兑现，加大销售费用投入，净利率呈小幅下滑。2024Q3，公司的综合毛利率为42.12%，同比提升1.19pct，受益于成本红利，吨 成本为2388元，同比下降2.20%；净利率为15.85%，同比下滑0.32pct，受销售费用率抬升影响。报告期内，面对国内啤酒市场消费低迷的严峻形势，公司加大了市场的销售费用投入和市场推广力度，积极开拓市场，单三季度，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.08%/3.37%/-1.61%，分别同比+2.41%/-0.70%/-0.40%。 盈利预测和投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入319.29/326.39/333.77亿元，同比增长-5.92%/+2.22%/+2.26%，实现归母净利润43.47/48.39/51.79亿元，同比增长1.86%/11.30%/7.03%。当 前市值对应PE为21/19/18倍。在经济形势不佳的大背景下，公司短期销售承压，但作为啤酒行业寡头企业之一，竞争优势稳固。此外， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 预计随着分红率的抬升，股息率也将维持在较高的水平。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 32171.5 33936.5 31928.8 32638.9 33377.4 营业收入 32171.57 33936.52 31928.83 32638.98 33377.43 减:营业成本 20317.9 20816.8 18971.7 19103.6 19342.1 增长率(%) 6.65% 5.49% -5.92% 2.22% 2.26% 营业税金及附加 2390.73 2386.66 2245.47 2295.41 2347.34 归属母公司股东净利润 3710.63 4267.85 4347.25 4838.70 5178.77 营业费用 4199.50 4708.40 4629.68 4504.18 4505.95 增长率(%) 17.59% 15.02% 1.86% 11.30% 7.03% 管理费用 1473.37 1519.06 1404.87 1429.59 1455.26 每股收益(EPS) 2.72 3.13 3.19 3.55 3.80 研发费用 62.95 100.64 95.79 97.92 100.13 每股股利(DPS) 1.10 1.80 2.00 2.31 2.47 财务费用 -420.81 -457.12 -510.86 -554.86 -600.79 每股经营现金流 3.58 2.04 2.21 2.76 3.46 减值损失 14.98 97.16 100.00 100.00 100.00 销售毛利率 36.85% 38.66% 40.58% 41.47% 42.05% 加:投资收益 169.90 172.04 120.00 120.00 120.00 销售净利率 11.83% 12.81% 14.07% 15.31% 16.03% 公允价值变动损益 164.35 230.26 200.00 200.00 200.00 净资产收益率(ROE) 14.55% 15.55% 14.96% 15.73% 15.90% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 22.84% 26.79% 25.34% 24.26% 23.02% 营业利润 4467.16 5167.13 5532.18 6203.12 6667.40 市盈率(P/E) 24.68 21.46 21.07 18.93 17.68 加:其他非经营损益 538.98 579.27 520.00 520.00 520.00 市净率(P/B) 3.59 3.34 3.15 2.98 2.81 利润总额 5006.14 5746.41 6052.18 6723.12 7187.40 股息率(分红/股价) 1.64% 2.68% 2.98% 3.43% 3.68% 减:所得税 1201.42 1398.21 1341.22 1504.47 1617.44 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 3804.72 4348.20 4710.96 5218.65 5569.97 收益率 减:少数股东损益 94.09 80.35 143.71 159.96 171.20 毛利率 36.85% 38.66% 40.58% 41.47% 42.05% 归属母公司股东净利润 3710.63 4267.85 4347.25 4838.70 5178.77 三费/销售收入 17.83% 18.65% 19.20% 18.48% 18.16% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 14.25% 15.59% 16.67% 18.22% 19.07% 货币资金 17854.9 19310.5 17102.9 15334.4 14138.0 EBITDA/销售收入 17.60% 18.91% 20.33% 21.99% 22.95% 交易性金融资产 2683.82 1924.08 2924.08 4424.08 5924.08 销售净利率 11.83% 12.81% 14.07% 15.31% 16.03% 应收和预付款项 405.97 311.37 347.89 319.20 358.42 资产获利率 其他应收款（合计） 682.77 184.37 170.40 192.26 178.60 ROE 14.55% 15.55% 14.96% 15.73% 15.90% 存货 4152.19 3539.83 3486.73 3588.68 3575.07 ROA 9.11% 10.74% 10.58% 11.58% 12.03% 其他流动资产 6222.81 4341.75 5341.75 6341.75 7341.75 ROIC 22.84% 26.79% 25.34% 24.26% 23.02% 长期股权投资 368.13 364.74 364.74 364.74 364.74 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 47.78% 42.64% 40.15% 38.91% 38.33% 投资性房地产 29.06 44.16 33.39 22.61 11.83 投资资本/总资产 24.73% 28.13% 32.66% 36.39% 38.75% 固定资产和在建工程 11452.1 11630.4 12896.0 13037.7 13231.3 带息债务/总负债 1.14% 0.24% 0.25% 0.25% 0.25% 无形资产和开发支出 3864.92 3800.17 3630.46 3460.75 3291.03 流动比率 162.68% 175.03% 179.40% 186.79% 191.28% 其他非流动资产 2963.12 4169.35 11548.0 10665.0 9968.43 速动比率 109.94% 128.44% 125.48% 125.37% 125.02% 资产总计 50311.7 49256.0 50204.9 51853.0 54145.8 股利支付率 40.44% 57.53% 62.80% 65.00% 65.00% 短期借款 274.68 50.25 50.00 50.00 50.00 收益留存率 59.56% 42.47% 37.20% 35.00% 35.00% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 15523.7 13278.2 12733.0 12527.6 12836.7 总资产周转率 0.64 0.69 0.63 0.64 0.63 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产周转率 2.93 3.05 2.51 2.55 2.57 其他负债 8515.64 7723.06 7456.24 7456.24 7456.24 应收账款周转率 259.24 338.04 283.89 310.48 284.33 负债合计 24039.3 21001.2 20189.3 19983.9 20292.9 存货周转率 5.47 4.89 5.88 5.44 5