关注成本端优化，Q3盈利能力继续改善

公司研究/公司快报 2023年10月25日 买入-A(维持) 锐科激光（300747.SZ） 关注成本端优化，Q3盈利能力继续改善 激光加工设备 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2023年三季报。前三季度实现营业收入25.8亿元，同比 +11.3%；归母净利润1.7亿元，同比+422.5%。其中，Q3单季实现营业收入 7.9亿元，同比+2.3%；归母净利润0.6亿元，同比+442.7%。事件点评 有效推进降本增效，盈利能力环比继续改善。23Q3公司毛利率和净利 率分别为25.7%/7.7%，同比分别+7.6pct/+5.9pct，环比分别+0.8pct/+0.6pct； 费用端，单季销售费用率7.4%，同比+1.5pct/环比+0.5pct，增长较多。根据 市场数据：2023年10月25日 收盘价（元）：23.69 年内最高/最低（元）：31.68/22.40流通A股/总股本（亿）：5.09/5.67流通A股市值（亿）：120.65 总市值（亿）：134.23 基本每股收益： 0.31 摊薄每股收益： 0.31 每股净资产(元)： 5.78 净资产收益率： 5.41 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 公司8月30日交流纪要，公司靠自身垂直集成的产业链的匹配可以实现激光器的优化改进，目前降本措施在于激光结构的改善，提高半导体激光器芯片功率、泵浦源功率。公司光电转化效率在一些激光器上可以做到40%以上，还会继续提高。 加大研发力度，高功率、高性能产品不断拓展。根据公司官网，10月15日，锐科全球首台8万瓦光纤激光器成功落户江苏靖江品尔机械厂区，10月还将有2台8万瓦激光器交付。8万瓦超高功率激光器在技术上进行全方位的升级，包括自有体系光纤升级，泵浦源模块可靠性提高，采用新一代高功率合束器，抗高反能力进一步提升等，可广泛应用于多种材质的超厚板切割。 集成商积极进行海外布局，带动激光器出海。国内竞争加剧，激光设备商积极进行海外布局并取得一定成效，带动激光器出海。根据海关统计数据平台，2023年1-9月激光设备出口33.7万台/14.3亿美元，同比分别 +3.3%/+16.8%；其中，23Q3激光设备出口12.2万台/5.0亿美元，同比 -13.4%/+3.6%，环比分别+10.1%/-1.6%。 投资建议 考虑到下游需求复苏边际趋缓，下调公司盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.6/4.2/5.8亿元，同比分别增长536.4%/62.6%/36.6%，对应EPS分别为0.46/0.75/1.02元，对应10月25日收盘价23.69元，PE分别为51.6/31.7/23.2倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 下游需求恢复不及预期；行业竞争持续加剧；技术进步不及预期；新品拓展不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,410 3,189 3,638 4,581 5,716 YoY(%) 47.2 -6.5 14.1 25.9 24.8 净利润(百万元) 474 41 260 423 578 YoY(%) 60.2 -91.4 536.4 62.6 36.6 毛利率(%) 29.4 18.1 27.6 29.2 30.3 EPS(摊薄/元) 0.84 0.07 0.46 0.75 1.02 ROE(%) 16.3 1.8 8.6 12.6 15.1 P/E(倍) 28.3 328.4 51.6 31.7 23.2 P/B(倍) 4.5 4.4 4.1 3.7 3.2 净利率(%) 13.9 1.3 7.1 9.2 10.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3705 3849 4185 5661 6163 营业收入 3410 3189 3638 4581 5716 现金 455 774 1563 1968 2456 营业成本 2409 2613 2634 3244 3984 应收票据及应收账款 1493 1543 1367 1905 1906 营业税金及附加 15 11 15 20 23 预付账款 47 78 64 114 108 营业费用 133 138 229 221 276 存货 1141 1108 843 1320 1336 管理费用 67 77 74 94 114 其他流动资产 570 347 348 354 356 研发费用 286 309 310 406 516 非流动资产 1149 1621 1604 1691 1796 财务费用 3 11 18 25 30 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -36 -60 -36 -37 -29 固定资产 561 1048 1031 1109 1218 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 61 128 134 142 145 投资净收益 2 0 0 0 0 其他非流动资产 528 446 439 440 433 营业利润 553 11 321 535 744 资产总计 4854 5470 5789 7351 7958 营业外收入 1 1 2 1 1 流动负债 1593 2148 2226 3351 3320 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 120 350 791 971 1159 利润总额 554 12 323 535 744 应付票据及应付账款 936 1281 954 1799 1582 所得税 52 -46 30 50 67 其他流动负债 537 516 481 580 579 税后利润 502 58 292 485 677 非流动负债 173 162 162 162 162 少数股东损益 28 17 32 62 99 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 474 41 260 423 578 其他非流动负债 173 162 162 162 162 EBITDA 647 153 475 712 948 负债合计 1766 2309 2388 3512 3482 少数股东权益 88 101 133 195 295 主要财务比率 股本 436 567 567 567 567 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1039 925 931 931 931 成长能力 留存收益 1658 1698 1877 2173 2586 营业收入(%) 47.2 -6.5 14.1 25.9 24.8 归属母公司股东权益 3000 3060 3268 3644 4182 营业利润(%) 57.4 -98.0 2775.9 66.5 39.0 负债和股东权益 4854 5470 5789 7351 7958 归属于母公司净利润(%) 60.2 -91.4 536.4 62.6 36.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.4 18.1 27.6 29.2 30.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 13.9 1.3 7.1 9.2 10.1 经营活动现金流 73 288 572 560 681 ROE(%) 16.3 1.8 8.6 12.6 15.1 净利润 502 58 292 485 677 ROIC(%) 15.6 1.4 7.2 10.5 12.6 折旧摊销 99 143 153 176 205 偿债能力 财务费用 3 11 18 25 30 资产负债率(%) 36.4 42.2 41.2 47.8 43.8 投资损失 -2 0 0 0 0 流动比率 2.3 1.8 1.9 1.7 1.9 营运资金变动 -557 52 108 -126 -232 速动比率 1.2 1.1 1.3 1.2 1.3 其他经营现金流 28 25 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -659 -128 -137 -262 -310 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 158 199 -86 -72 -70 应收账款周转率 2.6 2.1 2.5 2.8 3.0 应付账款周转率 3.3 2.4 2.4 2.4 2.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.84 0.07 0.46 0.75 1.02 P/E 28.3 328.4 51.6 31.7 23.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 0.51 1.01 0.99 1.20 P/B 4.5 4.4 4.1 3.7 3.2 每股净资产(最新摊薄) 5.29 5.40 5.77 6.43 7.38 EV/EBITDA 20.5 86.1 26.9 17.8 13.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法