AI驱动业务，自有品牌Newline美国市占第一

2024年11月05日 鸿合科技（002955）证券研究报告 AI驱动业务，自有品牌Newline美国市占第一 公司发布三季报 公司24Q3收入12亿同减18%；归母净利1亿同减39%，扣非后归母净利 0.9亿同减42%； 24Q1-3公司收入28亿同减10%，归母净利2.5亿同减18%，扣非后归母净利2.2亿同减19%； 24Q1-3公司毛利率31.36%同减1.13pct；净利率8.68%同减2.59pct。 鸿合智能交互显示产品在海外深耕十余年，自有品牌Newline份额提升 根据Futuresource报告显示，2024年上半年，“Newline”在美国教育市场以23.9%的市占率排名第一，在EMEA教育市场以9.8%的市占率排名第三。 投资评级 行业电子/光学光电子 6个月评级增持（调低评级） 当前价格23.47元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)236.35 流通A股股本(百万股)187.14 A股总市值(百万元)5,547.23 流通A股市值(百万元)4,392.27 每股净资产(元)14.92 资产负债率(%)27.95 一年内最高/最低(元)33.62/18.80 鸿合科技海外业务的增长主要受益于公司全球化战略的全面推进，海外市 场加速拓展。一方面，公司进一步深耕美国市场，稳步提升市场占有率，并加大欧洲等国家的开拓力度，持续扩大品牌影响力；另一方面，公司积极推进LED一体机、MerlynAI功能系列大屏等新产品的市场开发和销售，开拓新的增长点。 根据迪显报告显示，今年国内教育市场受终端预算不足，采购需求疲软等因素影响，智能交互平板出货量阶段性承压。与此同时，在数字化时代背景下，人工智能技术与教育的深度融合已成为推动教育现代化、实现教育强国战略的关键举措，近日北京市教委等5部门发布《北京市教育领域人工智能应用工作方案》，明确人工智能在教育领域应用规范。随着相关政策的陆续出台，AI教育正逐步从理念走向现实，以教育装备为载体的AI教育场景解决方案日趋成熟。 鸿合始终保持国内IFPD教育市场排名前二，不断创新产品与服务 据鸿合科技官方公众号，近日鸿合科技携AI教育系列新品亮相昆明教装展，展示了五大AI未来教育空间，以“方案产品化、产品方案化”思路， 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 鸿合科技沪深300 21% 13% 5% -3% -11% -19% -27% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 将互联黑板、AI智慧屏、超融合终端、AI体测小站等智慧教育软硬件产品 融入教学场景，提供AI课堂、远程录播、智慧体育、STEM教育等多元化智慧教育场景解决方案； 同时推出了鸿合方舟数智基座、国产化信创新方案、裸眼3D全息一体机等AI教育全新产品，持续提升公司竞争力，打开新的市场空间。 展望未来，随着国内各地区智能交互显示设备进入更新替换周期，以及教育部门对高职教和人工智能领域的政策支持，国内教育信息化行业将有回暖复苏的可预期空间；叠加海外市场的良好发展前景，鸿合科技有望恢复快速增长。 调整盈利预测，下调“增持”评级 基于24Q1-3业绩表现，今年国内教育市场受终端预算不足，采购需求疲软等因素影响，智能交互平板出货量阶段性承压；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.28元、1.45元以及1.71元（原值为1.59、1.93、 2.42元/股），PE分别为18X、16X、14X。 风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；境外经营风险。 相关报告 1《鸿合科技-半年报点评:教育出海成效显现，小优书房表现可期》2024-09-02 2《鸿合科技-年报点评报告:海外自有品牌加速拓展》2024-05-21 3《鸿合科技-公司点评:海外业务发展提速》2023-12-09 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,549.47 3,929.49 3,976.64 4,350.45 4,794.19 增长率(%) (21.71) (13.63) 1.20 9.40 10.20 EBITDA(百万元) 786.34 630.47 549.77 616.76 679.35 归属母公司净利润(百万元) 396.10 322.58 302.86 342.19 404.19 增长率(%) 134.44 (18.56) (6.51) 12.99 18.12 EPS(元/股) 1.68 1.36 1.28 1.45 1.71 市盈率(P/E) 14.00 17.20 18.32 16.21 13.72 市净率(P/B) 1.56 1.63 1.53 1.46 1.37 市销率(P/S) 1.22 1.41 1.39 1.28 1.16 EV/EBITDA 4.43 8.44 6.68 5.67 4.98 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,182.00 1,585.91 1,221.57 1,453.59 1,634.80 营业收入 4,549.47 3,929.49 3,976.64 4,350.45 4,794.19 应收票据及应收账款 404.09 407.61 652.83 894.00 624.16 营业成本 3,222.72 2,674.81 2,743.88 2,958.30 3,260.05 预付账款 43.60 72.51 41.81 89.67 58.85 营业税金及附加 27.92 11.61 14.32 10.88 14.62 存货 775.98 602.03 826.62 652.53 941.27 销售费用 468.63 446.61 393.69 435.04 479.42 其他 887.94 653.31 694.68 678.96 688.37 管理费用 185.07 234.10 218.72 239.27 263.68 流动资产合计 3,293.62 3,321.38 3,437.51 3,768.75 3,947.45 研发费用 228.15 187.76 178.95 195.77 215.74 长期股权投资 186.69 227.50 307.50 367.50 412.50 财务费用 (31.83) (66.72) 63.90 65.60 40.29 固定资产 840.12 807.52 761.49 876.96 988.67 资产/信用减值损失 (36.86) (19.46) (22.80) (21.13) (21.97) 在建工程 0.00 0.00 50.00 65.00 70.00 公允价值变动收益 2.72 (1.65) 0.00 0.00 0.00 无形资产 67.86 97.99 80.72 63.46 46.19 投资净收益 36.81 0.55 34.38 17.46 17.46 其他 315.19 340.48 228.64 160.50 102.48 其他 (50.98) (4.46) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,409.86 1,473.50 1,428.35 1,533.42 1,619.85 营业利润 497.11 466.34 374.77 441.91 515.89 资产总计 4,707.38 4,796.46 4,865.86 5,302.17 5,567.30 营业外收入 3.09 0.22 10.00 12.00 15.00 短期借款 31.32 70.34 50.00 80.00 100.00 营业外支出 3.72 7.73 4.36 5.06 5.22 应付票据及应付账款 473.67 514.19 612.64 619.89 680.47 利润总额 496.48 458.83 380.41 448.85 525.68 其他 262.41 250.49 249.61 403.42 279.32 所得税 67.86 83.10 42.19 65.54 67.53 流动负债合计 767.41 835.03 912.25 1,103.31 1,059.78 净利润 428.62 375.73 338.23 383.32 458.15 长期借款 0.00 6.26 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 32.52 53.15 35.37 41.13 53.96 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 396.10 322.58 302.86 342.19 404.19 其他 236.76 430.19 275.60 314.18 339.99 每股收益（元） 1.68 1.36 1.28 1.45 1.71 非流动负债合计 236.76 436.45 275.60 314.18 339.99 负债合计 1,082.92 1,346.02 1,187.84 1,417.50 1,399.77 少数股东权益 68.53 37.81 60.57 82.14 115.53 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 233.99 234.95 236.35 236.35 236.35 成长能力 资本公积 1,915.27 1,747.40 1,765.20 1,765.20 1,765.20 营业收入 -21.71% -13.63% 1.20% 9.40% 10.20% 留存收益 1,411.01 1,433.06 1,627.90 1,807.36 2,057.49 营业利润 114.69% -6.19% -24.43% 17.91% 16.74% 其他 (4.36) (2.79) (12.00) (6.38) (7.06) 归属于母公司净利润 134.44% -18.56% -6.51% 12.99% 18.12% 股东权益合计 3,624.46 3,450.44 3,678.02 3,884.67 4,167.52 获利能力 负债和股东权益总计 4,707.38 4,796.46 4,865.86 5,302.17 5,567.30 毛利率 29.16% 31.93% 31.00% 32.00% 32.00% 净利率 8.71% 8.21% 7.62% 7.87% 8.43% ROE 11.14% 9.45% 8.37% 9.00% 9.98% ROIC 32.74% 21.41% 34.05% 24.87% 27.64% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 428.62 375.73 302.86 342.19 404.19 资产负债率 23.00% 28.06% 24.41% 26.73% 25.14% 折旧摊销 76.00 76.73 63.30 71.80 80.55 净负债率 -31.03% -42.88% -31.05% -34.63% -36.13% 财务费用 80.82 (7.98) 63.90 65.60 40.29 流动比率 3.90 3.65 3.77 3.42 3.72 投资损失 (36.81) (0.55) (34.38) (17.46) (17.46) 速动比率 2.98 2.99 2.86 2.82 2.84 营运资金变动 (195.59) 474.10 (578.53) 109.70 (22.98) 营运能力 其它 141.88 (166.87) 35.37 41.13 53.96 应收账款周转率 7