2024年三季报点评：经营平稳，珍惜窗口

公司研究 证券研究报告 其他发电2024年11月5日 福能股份（600483）2024年三季报点评 经营平稳，珍惜窗口 强推维持） 目标价：14元 当前价：9.50元 华创证券研究所 2023-11-06~2024-11-04 44% 25% 6% -13% 23/1124/0124/03 福能股份 24/0624/0824/10 沪深300 相关研究报告 《福能股份（600483）2023年三季报点评：来风改善带动业绩回升，全年增长可期》 2023-10-25 《福能股份（600483）2023年半年报点评：来风拖累业绩，Q3多重催化逐渐显现》 2023-08-26 《福能股份（600483）2023年一季报点评：短期业绩有所波动，长期增长趋势不改》 2023-04-26 事项： 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 公司基本数据 总股本(万股) 266,204.90 已上市流通股(万股) 266,204.90 总市值(亿元) 252.89 流通市值(亿元) 252.89 资产负债率(%) 41.70 每股净资产(元) 8.83 12个月内最高/最低价 12.14/7.90 市场表现对比图(近12个月) 2024年三季度公司实现收入38.2亿，同比降低4.13%；2024年前三季度公司实现收入104.85亿，同比增长1.22%。2024年三季度公司实现归母净利润5.85亿，同比降低16.6%；2024年前三季度公司实现归母净利润17.73亿，同比增长8.38%。 评论： 替代电量确认节奏影响单季度业绩表现，投资收益扰动业绩。一方面，今年替代电量提前执行使得公司二季度业绩高增，同时一定程度上也影响了三季度的业绩表现，本质上为业绩确认节奏的问题。另一方面，24年第三季度公司实 现投资净收益为2.85亿元，较去年同期3.85亿元同比下滑约1亿元，投资收益的下滑一定程度上影响了业绩。 发电量整体平稳，火电有所压力。公司2024年第三季度完成发电量64.64亿千瓦时，同比下降3.51%；完成上网电量61.50亿千瓦时，同比下降3.35%。其中海风表现平稳，燃煤机组受影响较大。2024年第三季度海风/陆风/燃煤火 电的发电量分别为5.98/4.19/14.73亿千瓦时，较去年同期同比分别为-1.41%/-1.24%/-20.19%。因为第三季度属于小风季，风电基本不会出现较大波动，发电量水平基本平稳；受电力供需关系的影响，三季度火电机组的出力出现一定程度的下滑。整体电量表现平稳，2024年前三季度累计完成发电量176.23亿千瓦时，同比增长0.37%；累计完成上网电量167.58亿千瓦时，同比增长0.47%。 看好当前时点的配置价值。近期中闽能源股价反弹明显，但作为同属于在福建开发海风的福能股份股价仍处于震荡当中，推测有以下几个原因：一是公司装机规模大利润体量高，从远期弹性上看略低；二是公司为综合性的电力运营商， 当前火电行业承压，一定程度上影响了公司股价走势。但是目前时点，我们仍然看好福能股份的发展前景：一是公司未来的火电、新能源装机仍然可以兑现增量利润；二是从公司的业绩构成来看，新能源的利润占比较高，市场一定程度上高估了火电对业绩带来的扰动。 投资建议：海风迎来行业催化，新项目落地之后将打开公司的成长空间。考虑到当前的实际经营情况，我们调整盈利预期，预计24年至26年实现归母净利润约29.44/31.32/34.37亿元，增速分别为+12.2%/+6.4%/+9.7%，给予25年12x PE，对应市值376亿元，目标价14元，维持“强推”评级。 风险提示：海风及陆风来风不及预期，电价下行风险，替代电量推进不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 14,695 15,106 15,509 16,336 同比增速(%) 2.6% 2.8% 2.7% 5.3% 归母净利润(百万) 2,623 2,944 3,132 3,437 同比增速(%) 1.2% 12.2% 6.4% 9.7% 每股盈利(元) 0.99 1.11 1.18 1.29 市盈率(倍) 9 8 8 7 市净率(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月4日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,831 6,891 6,532 6,113 营业总收入 14,695 15,106 15,509 16,336 应收票据 46 28 32 38 营业成本 11,192 11,011 11,028 11,514 应收账款 4,814 4,470 4,622 5,070 税金及附加 85 97 94 98 预付账款 26 145 128 101 销售费用 23 24 25 26 存货 664 653 649 695 管理费用 296 305 313 329 合同资产 0 0 0 0 研发费用 130 134 137 144 其他流动资产 385 497 496 496 财务费用 604 719 835 725 流动资产合计 11,765 12,685 12,459 12,513 信用减值损失 -1 -10 -10 -10 其他长期投资 3 3 3 3 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 长期股权投资 9,343 9,343 9,343 9,343 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 25,656 28,837 31,795 34,546 投资收益 1,240 1,240 1,240 1,240 在建工程 1,543 2,543 3,543 4,543 其他收益 83 83 83 83 无形资产 569 571 584 582 营业利润 3,685 4,129 4,389 4,811 其他非流动资产 1,811 1,812 1,813 1,813 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 38,924 43,109 47,080 50,830 营业外支出 59 59 59 59 资产合计50,690 55,794 59,539 63,343 利润总额 3,631 4,075 4,335 4,757 短期借款1,611 1,611 1,611 1,611 所得税 434 487 518 568 应付票据 0 4 5 2 净利润 3,197 3,588 3,817 4,189 应付账款 2,202 2,700 2,892 2,996 少数股东损益 573 644 685 751 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,623 2,944 3,132 3,437 合同负债 36 37 38 40 NOPLAT 3,729 4,221 4,552 4,827 其他应付款 118 118 118 118 EPS(摊薄)（元） 0.99 1.11 1.18 1.29 一年内到期的非流动负债3,278 3,278 3,278 3,278 其他流动负债 330 359 378 410 主要财务比率 流动负债合计 7,573 8,106 8,318 8,454 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 14,208 15,420 16,634 17,845 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.6% 2.8% 2.7% 5.3% 其他非流动负债 955 955 955 955 EBIT增长率 -0.4% 13.2% 7.9% 6.0% 非流动负债合计 15,164 16,375 17,589 18,801 归母净利润增长率 1.2% 12.2% 6.4% 9.7% 负债合计 22,737 24,481 25,908 27,255 获利能力 归属母公司所有者权益 21,922 24,066 25,083 26,269 毛利率 23.8% 27.1% 28.9% 29.5% 少数股东权益 6,031 7,246 8,549 9,819 净利率 21.8% 23.8% 24.6% 25.6% 所有者权益合计 27,953 31,312 33,631 36,088 ROE 12.0% 12.2% 12.5% 13.1% 负债和股东权益 50,690 55,794 59,539 63,343 ROIC 11.7% 11.7% 11.7% 11.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.9% 43.9% 43.5% 43.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 71.7% 67.9% 66.8% 65.6% 经营活动现金流4,625 5,622 5,594 5,646 流动比率 1.6 1.6 1.5 1.5 现金收益5,688 6,171 6,741 7,212 速动比率 1.5 1.5 1.4 1.4 存货影响 31 11 4 -46 营运能力 经营性应收影响 -177 246 -134 -424 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 -1,502 502 193 101 应收账款周转天数 115 111 106 107 其他影响 585 -1,309 -1,210 -1,198 应付账款周转天数 94 80 91 92 投资活动现金流 -1,574 -5,326 -5,263 -5,314 存货周转天数 22 22 21 21 资本支出 -1,341 -6,048 -6,060 -6,048每股指标(元) 股权投资-574 0 0 0 每股收益 0.99 1.11 1.18 1.29 其他长期资产变化341 722 797 734 每股经营现金流 1.74 2.11 2.10 2.12 融资活动现金流-1,194 764 -690 -752 每股净资产 8.23 9.04 9.42 9.87 借款增加 112 1,212 1,214 1,211估值比率 股利及利息支付 -1,732 -2,204 -2,408 -2,445 P/E 9 8 8 7 股东融资 819 819 819 819 P/B 1 1 1 1 其他影响 -393 937 -315 -337 EV/EBITDA 8 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 环保与公用事业组团队介绍 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 07