2024年三季报点评：欧洲错期确认扰动收入，盈利能力承压

公司研究 证券研究报告 服务机器人2024年11月3日 石头科技（688169）2024年三季报点评 欧洲错期确认扰动收入，盈利能力承压 强推维持） 目标价：280元 当前价：232.65元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：樊翼辰 邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 公司基本数据 总股本(万股)18,472.31 已上市流通股(万股)18,472.31 总市值(亿元)429.76 流通市值(亿元)429.76 资产负债率(%)26.47 每股净资产(元)66.59 12个月内最高/最低价465.10/198.91 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-04 55% 33% 10% -13% 23/1124/0124/0324/06 石头科技 24/0824/10 沪深300 相关研究报告 《石头科技（688169）2024年中报点评：海外市场持续高增，业绩略超预告中枢》 2024-09-03 《石头科技（688169）2024年一季报点评：公司经营好于预期，盈利能力持续提升》 2024-04-30 《石头科技（688169）2023年报点评：业绩表现亮眼，高质经营延续》 2024-03-29 事项： 公司发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营收70.1亿元，同比增长23.2%归母净利润14.7亿元，同比增长8.2%。单季度来看，24Q3公司实现营收25.9亿元，同比增长11.9%，归母净利润3.5亿元，同比减少43.4%。 评论： 欧洲收入确认错期扰动，营收增速环比降速。24Q1-Q3公司实现收入70.1亿元，同比+23.2%，其中单Q3收入25.9亿元，同比+11.9%，营收增速环比仍有降速。分区域看，扫地机品类在国补政策加持下三季度表现逐月改善，根据 奥维云网数据，24Q3国内扫地机品类销售同比+15.4%，考虑到石头在P20Pro等新品带动下市占率持续提升，以及抖音等渠道开拓，我们预计公司内销收入增速或优于行业。海外市场方面，公司在美国Target、Bestbuy等线下渠道加速拓展，叠加三季度亚马逊PrimeDay大促催化，我们预计收入表现或有较高增长。欧洲市场公司销售模式由经销代理逐步转为自营，过去经销模式下四季度促销旺季需提前出货，因此部分收入确认至Q3，而自营模式下公司无需提前备货导致收入确认错期，因此我们判断欧洲收入表现或有承压。 业绩表现偏弱，盈利能力承压。24Q1-Q3公司实现归母净利润14.7亿元，同比+8.2%，其中单Q3归母净利润3.5亿元，同比-43.4%，业绩表现明显承压。一方面由于公司三季度拓宽产品价位带致使均价有所下降，另一方面公司报表 会计准则亦有调整（售后费用由销售费用调整至营业成本），导致24Q3毛利率同比-5.2pcts至53.9%。费用率方面，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为26.2%/3.8%/8.9%/-0.5%，同比分别+6.9/+1.2/+1.9/+0.6pct，其中销售费用率提升较大，主要系公司加大国内外市场拓展，以及促销季费用投入所致。综合影响下公司24Q3净利率同比-13.3pcts至13.6%。 经营底部已过，四季度预期改善。尽管行业竞争加剧背景下短期报表压力较大，但公司战略调整已有效果，后续经营有望修复向好。一是内部组织架构调整后策略打法更为积极主动，美国线下渠道加速开拓带动收入表现持续高增， 国内抖音与线下市场亦呈现良好增势，调整动作初见成效。二是欧洲市场承压主要系收入确认时点问题，虽然竞品加大海外投入导致市场竞争加剧，但石头依靠先发布局优势与高品牌认知度并未受到显著影响，我们判断公司自营渠道表现依旧亮眼。展望四季度，尽管公司费用投入有所增加，但国内外大促节点有望提振收入表现，营收提速带来的规模效应摊薄下盈利能力有望企稳回升。 投资建议：短期经营承压，后续大促节点催化销售有望好转。我们调整24/25/26年EPS预测至11.73/13.52/15.91元（前值13.59/16.25/19.15元），对应PE为20/17/15倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至280元，对应25年21倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示：品类需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 8,654 10,936 13,262 15,545 同比增速(%) 30.5% 26.4% 21.3% 17.2% 归母净利润(百万) 2,051 2,167 2,497 2,940 同比增速(%) 73.3% 5.6% 15.2% 17.7% 每股盈利(元) 11.10 11.73 13.52 15.91 市盈率(倍) 21 20 17 15 市净率(倍) 3.8 3.4 3.0 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月4日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 893 760 602 844 营业收入 8,654 10,936 13,262 15,545 应收票据 0 9 5 5 营业成本 3,883 5,000 6,012 7,015 应收账款 275 362 450 575 税金及附加 75 67 80 101 预付账款 63 58 75 93 销售费用 1,817 2,592 3,276 3,777 存货 928 1,022 1,275 1,514 管理费用 211 299 383 433 合同资产 0 3 1 1 研发费用 619 810 995 1,166 其他流动资产 6,738 8,126 10,299 12,260 财务费用 -139 -66 -79 -88 流动资产合计 8,897 10,341 12,707 15,293 信用减值损失 -22 -7 -9 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -148 -69 -78 -90 长期股权投资 20 20 20 20 公允价值变动收益 114 114 114 114 固定资产 1,286 1,278 1,261 1,237 投资收益 62 84 92 68 在建工程 0 0 0 0 其他收益 121 91 106 99 无形资产 18 21 24 27 营业利润 2,317 2,449 2,822 3,322 其他非流动资产 4,155 4,157 4,160 4,163 营业外收入 3 2 3 3 非流动资产合计 5,480 5,476 5,465 5,447 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 14,377 15,817 18,172 20,740 利润总额 2,320 2,450 2,824 3,324 短期借款 0 0 0 0 所得税 269 284 327 385 应付票据 0 1 2 2 净利润 2,051 2,167 2,497 2,940 应付账款 1,499 1,295 1,689 1,989 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,051 2,167 2,497 2,940 合同负债 85 108 130 153 NOPLAT 1,929 2,108 2,427 2,862 其他应付款 216 216 216 216 EPS(摊薄)（元） 11.10 11.73 13.52 15.91 一年内到期的非流动负债26 26 26 26 其他流动负债 1,053 1,307 1,571 1,828 主要财务比率 流动负债合计 2,879 2,952 3,634 4,214 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 30.5% 26.4% 21.3% 17.2% 其他非流动负债 116 116 116 116 EBIT增长率 75.4% 9.3% 15.1% 17.9% 非流动负债合计 116 116 116 116 归母净利润增长率 73.3% 5.6% 15.2% 17.7% 负债合计 2,995 3,068 3,751 4,330 获利能力 归属母公司所有者权益 11,381 12,748 14,420 16,408 毛利率 55.1% 54.3% 54.7% 54.9% 少数股东权益 1 1 1 2 净利率 23.7% 19.8% 18.8% 18.9% 所有者权益合计 11,382 12,749 14,421 16,410 ROE 18.0% 17.0% 17.3% 17.9% 负债和股东权益 14,377 15,817 18,172 20,740 ROIC 156.4% 228.6% 366.3% 350.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 20.8% 19.4% 20.6% 20.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.2% 1.1% 1.0% 0.9% 经营活动现金流2,186 2,234 2,451 2,835 流动比率 3.1 3.5 3.5 3.6 现金收益2,028 2,218 2,535 2,967 速动比率 2.8 3.2 3.1 3.3 存货影响 -235 -94 -254 -238 营运能力 经营性应收影响 181 -23 -22 -53 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 915 -203 395 300 应收账款周转天数 13 10 11 12 其他影响 -703 337 -203 -141 应付账款周转天数 102 101 89 94 投资活动现金流 -2,348 -2,112 -1,872 -1,595 存货周转天数 75 70 69 72 资本支出 -98 -112 -103 -95每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 11.10 11.73 13.52 15.91 其他长期资产变化-2,251 -2,001 -1,770 -1,500 每股经营现金流 11.83 12.10 13.27 15.35 融资活动现金流199 -255 -738 -998 每股净资产 61.61 69.01 78.06 88.83 借款增加 9 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -240 -831 -957 -1,127 P/E 21 20 17 15 股东融资 8 8 8 8 P/B 4 3 3 3 其他影响 422 568 212 122 EV/EBITDA 19 17 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com