业绩表现持续回暖，月活跃用户数新高
FY24Q3业绩概览：
- 总收入101.8亿元，同比增长41.4%。
- 自营门店收入78.4亿元，同比增长46.4%；加盟店业务收入23.4亿元，同比增长27.2%。
- GAAP经营利润15.6亿元，经营净利润率15.3%；GAAP净利润13.0亿元，净利率12.8%；Non-GAAP净利润14.0亿元，Non-GAAP净利率15.9%。
门店扩张态势持续：
- Q3末门店总数21343家，环比净新开门店1382家。
- 自营店13936家，增长880家；联营店7407家，增长502家；海外门店（新加坡）45家，增长8家。
饮品旺季延续，产品结构变化，毛利率环比提升：
- 饮品旺季延续，新产品（清咖、果咖、轻轻茉莉系列）推出，9.9元饮品活动优惠力度调整。
- Q3单店日均销售饮品杯数及客单价环比Q2略有提高。
- 旺季冷饮比例较高且毛利率较热饮高，新产品单杯成本较低，+3元换购超大杯活动。
- Q3公司毛利率61.1%，环比+1.2pct，同比+5.1pct。
自营门店同店销售下滑收窄，经营利润率改善：
- Q3自营门店SSSG同比-13.1%，环比收窄（Q2为-20.9%）。
- 高速扩张导致老门店对新门店分流影响仍需消化，但公司逐步削减产品优惠，客单价回升。
- 预测自营门店SSSG下降将在FY24Q4持续收窄。
- 自营门店经营利润率恢复至23.1%，同比+0.2pct，环比+1.6pct，持续改善。
活跃用户数近八千万，重磅新品扩展非咖啡品类：
- 轻轻茉莉首月销量4400万杯，新品牌代言人刘亦菲及1亿张优惠券活动推动。
- 门店扩张速度放缓背景下，新产品吸引更多非咖啡消费用户，月均交易用户数增长至7980万，同比+36.5%，环比+14.5%，创新高。
主要股东：大钲资本（36.7%）
研究结论：
- 目标价32美元，维持买入评级。
- 公司重回正常经营发展轨道，各项经营指标显著恢复，长期保持行业领先地位。
- 采用DCF估值（WACC 12%，永续增长率3%），合理股价应为32美元，比当前股价高出27.0%。
风险提示：
- 同业竞争导致ASP不及预期，门店过快扩张导致单店杯量不及预期。
