经营业绩控速调整，分红规划再创新高

五粮液（000858）更新报告 买入2024年11月05日 经营业绩控速调整，分红规划再创新高 收入利润表现放缓，现金流高质量发展：公司2024年前三季度共实现收入679.2亿元，同比+8.6%，实现净利润/扣非净利润分别为 249.3/248.3亿元，同比+9.2%/+9.2%。其中24Q3单季度收入为172.7亿元，同比+1.4%，实现净利润/扣非净利润分别为58.7/58.9亿元，同比+1.3%/+1.6%。单季度收、利均增速大幅回落，预计主要为期内市场动销趋缓情况下，公司主动控制出货节奏，且去年同期呈较高基数所致。结合期内预收款及收现情况来看，公司截止24Q3末合同负债 70.7亿元，同比/环比分别+31.2/-10.8亿元，预计公司24Q3单季度叠加预收款后收入/利润同比分别约+19.7%/+19.7%。公司2024年前三季度销售商品共收现金回款2778.6亿元，同比+16.5%，其中24Q3单季度现金回款282.1亿元，同比+18.7%，回款进度同比加速。24Q3公司产生经营性现金流净额共163.7亿元，同比大幅+48.0%，现金流表现大幅得到优化。 盈利能力保持稳健：公司2024年前三季度综合毛利率为77.1%，同比 +1.2pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.5/-0.3/持平/- 0.2pct，净利率同比+0.2pct至36.7%。其中24Q3单季度毛利率为 76.2%，同比+2.8pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比 +2.8/+0.2/+0.1/-0.9pct，净利率为34%，同比持平。 分红率进一步攀升：公司发布股东回报规划，拟定2024-2026年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），年度现金分红可分一次或多次实施。公司相较 2021-2023年实际股利支付率分别为50%/55%/60%，未来分红规划实现跨台阶提升。 目标价185.04元，买入评级：2024年宏观环境压力下，Q3整体行业持续受到冲击。公司采取主动降速提振市场信心，大单品市场批价保持相对稳定。虽报表收入利润呈现短期降速，但公司整体管理经营趋 于更加务实。公司今年以来持续推动产品量价调整策略，管理改革不断改善，我们认为公司未来经营业绩有望保持扎实稳健，预计2024- 2026年净利润有望分别实现329.9/359.1/395.2亿元，目标价185.04 元，相当于2025年盈利预测的20倍PE，维持买入评级。 重要风险：1）食品安全；2)经济恢复低于预期；3）行业竞争加剧。 黎航荣 Wayne.li@firstshanghai.com.hk85225321539 主要数据 行业白酒/食品饮料 股价148.60元 目标价185.04元 （+24.5%） 股票代码000858 总股本38.82亿股 总市值5768亿元 52周高/低178.76元/106.33元 每股净资产35.13元 主要股东宜宾发展控股集团(34.43%) 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2022历史 2023历史 2024预测 2025预测 2026预测 收入（百万元） 73,969 83,272 90,692 97,959 106,731 变动（%） 11.7% 12.6% 8.9% 8.0% 9.0% 净利润（百万元） 26,690 30,211 32,988 35,913 39,520 变动（%） 14.2% 13.2% 9.2% 8.9% 10.0% 每股收益（元） 6.88 7.78 8.50 9.25 10.18 市盈率@148.6元(倍) 21.6 19.1 17.5 16.1 14.6 每股派息（元） 3.8 4.7 5.9 6.5 7.1 股息现价比（%） 2.5% 3.1% 4.0% 4.4% 4.8% 来源:公司资料,第一上海预测来源：彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表财务能力分析 财务年度截至12月31日(人民币:百万元)财务年度截至12月31日(人民币:百万元) 2022 2023 2024 2025 2026 2022 2023 2024 2025 2026 营业总收入 实际 73,968.6 实际 83,272.1 预测 90,692.2 预测 97,959.4 预测 106,731.3 盈利能力 实际 实际 预测 预测 预测 营业收入 73,968.6 83,272.1 90,692.2 97,959.4 106,731.3 毛利率 75% 76% 77% 77% 77% 毛利 55,790.2 63,114.9 69,485.7 75,186.0 82,129.9 净利润率 38% 38% 38% 38% 39% 营业总成本 37,049.0 41,653.3 45,341.9 48,584.8 52,393.7 归母净利润率 36% 36% 36% 37% 37% 营业成本 18,178.4 20,157.1 21,206.5 22,773.4 24,601.4 销售费用 6,844.2 7,796.3 9,645.3 10,340.1 11,182.2 ROE 26% 25% 25% 25% 25% 管理费用 3,068.1 3,319.4 3,410.8 3,512.1 3,614.4 ROA 19% 20% 20% 21% 20% 财务费用 (2,026.4) (2,473.2) (2,886.1) (3,117.3) (3,396.5) 营业利润 37,174.4 42,003.7 45,756.7 49,813.5 54,815.9 营运表现 营业外收入 38.9 45.4 49.4 53.4 58.1 SG&A/收入 14% 14% 15% 15% 14% 营业外支� 109.8 136.3 148.5 160.4 174.7 实际税率 25% 25% 25% 25% 25% 利润总额 37,103.5 41,912.7 45,657.6 49,706.5 54,699.3 派息率 55% 60% 70% 70% 70% 所得税 9,133.7 10,391.9 11,239.5 12,236.2 13,465.3 净利润 27,969.8 31,520.8 34,418.1 37,470.3 41,234.0 存货周转天数 74 73 73 73 73 归母净利润 26,690.0 30,210.6 32,987.5 35,912.8 39,520.1 应收票据及应收账款周转天数 59 0 0 0 0 应付票据及应付账款周转天数 145 161 161 161 161 增速(%) 营业收入 12% 13% 9% 8% 9% 财务状况 营业利润 14% 13% 9% 9% 10% 资产负债率 24% 20% 19% 18% 17% 归母净利润 14% 13% 9% 9% 10% 总资产/股本 131% 125% 124% 122% 121% 资产负债表现金流量表 财务年度截至12月31日(人民币:百万元)财务年度截至12月31日(人民币:百万元) 2022 2023 2024 2025 2026 2022 2023 2024 2025 2026 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 货币资金 92,358.4 115,456.3 130,198.9 148,447.6 170,383.2 净利润 27,969.8 31,520.8 34,418.1 37,470.3 41,234.0 应收票据及应收账款 155.6 42.6 108.0 116.6 127.1 固定资产折旧 440.9 441.3 440.3 439.3 438.2 预付款项 136.0 169.4 687.1 742.1 808.6 无形资产摊销 64.0 73.9 221.4 333.0 444.6 其他应收款合计 30.9 39.6 38.4 41.5 45.2 财务费用 47.9 11.0 12.7 13.7 14.9 存货 15,980.7 17,387.8 18,170.9 19,627.0 21,384.5 存货的减少 (1,964.3) (1,405.6) (783.1) (1,456.0) (1,757.5) 固定资产 5,313.0 5,189.9 4,362.8 3,538.5 2,715.2 经营性应收项目的减少 (3,969.5) 14,309.8 (65.3) (8.7) (10.4) 无形资产 518.5 2,056.9 3,483.6 4,798.8 6,002.4 经营性应付项目的增加 1,814.4 (3,502.3) (269.4) 689.2 804.0 商誉 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 经营活动产生的现金流量净额 24,431.1 41,742.5 33,974.7 37,480.7 41,167.8 资产总额 152,811.9 165,433.0 173,333.3 190,833.9 214,084.8 投资活动现金流入小计 69.7 25.4 25.4 25.4 25.4 借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资活动现金流�小计 1,786.2 2,957.2 2,957.2 2,957.2 2,957.2 应付票据及应付账款 8,134.8 9,596.6 9,327.2 10,016.4 10,820.4 投资活动产生的现金流量净额 (1,716.5) (2,931.8) (2,931.8) (2,931.8) (2,931.8) 其他应付款合计 4,631.4 5,385.8 5,269.3 5,658.7 6,112.9 筹资活动现金流入小计 0.0 22.6 22.6 22.6 22.6 负债合计 36,124.9 33,083.6 33,148.3 34,827.4 36,810.5 筹资活动现金流�小计 13,105.4 16,322.9 16,322.9 16,322.9 16,322.9 归属于母公司股东权益合计 114,027.9 129,558.2 137,393.8 153,215.4 174,483.2 筹资活动产生的现金流量净额 (13,105.4) (16,300.2) (16,300.2) (16,300.2) (16,300.2) 少数股东权益 2,659.1 2,791.1 2,791.1 2,791.1 2,791.1 现金及现金等价物净增加额 9,609.422,511.014,742.618,248.721,935.7 股东权益合计 116,687.0 132,349.4 140,184.9 156,006.5 177,274.3 期初现金及现金等价物余额 80,975.390,584.6113,095.7127,838.3146,086.9 负债和股东权益合计 152,811.9 165,433.0 173,333.3 190,833.9 214,084.8 期末现金及现金等价物余额 90,584.6113,095.7127,838.3146,086.9168,022.6 数据来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 -3- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考