Q3控速整理，提高分红优化回报

阿 2024年11月01日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目標價(元)162 公司基本資訊 產業別食品饮料 深证成指(2024/10/31) 10591.22 股價12個月高/低 178.76/106.33 總發行股數(百萬) 3881.61 A股价(2024/10/31)146.83 A股數(百萬)3881.53 A市值(億元)5699.24 主要股東宜宾发展控股集团有限公司 (34.43) 每股淨值(元)35.13 股價/賬面淨值4.18 一個月三個月一年股價漲跌()9.318.7-2.8 出刊日期 前日收盘 评等 2024-08-29 114.00 买进  2024-04-29 152.25 买进 2023-12-21 132.13 买进 2023-10-30 152.99 买进 2023-08-28 157.49 买进  近期評等 產品組合酒类93.02 塑料制品3.91 其他2.88 機構投資者占流通A股比例 基金11.8 一般法人65.9 股價相對大盤走勢 五粮液(000858.SZ)TRADINGBUY区间操作 Q3控速整理，提高分红优化回报结论与建议： 业绩概要： 公司公告2024年前三季度实现营收679.2亿，同比增8.6%，录得归母净利润 249.3亿，同比增9.2%；3Q实现营收172.7亿，同比增1.4%，录得归母净利润58.7 亿，同比增1.3%。3Q业绩不及预期。 点评： 受行业景气影响，Q3公司经营承压，我们估计三季度主要产品维持控货力度以消化社会库存。毛利率方面，提价驱动下，报告期同比提升2.8pcts至76.2%。现金流来看，前三季度经营活动现金净流入297.9亿，同比增33%，其中，3Q净流入163.7亿，同比增48%，环比增26.8%主要由于营收增加以及银行承兑汇票到期收现。 费用上，期间费用率同比上升2.29pcts至14.41%。其中，销售费用率同比上升2.83pcts至14.03%，主要由于公司维持促销和营销力度所致，管理费用率同比上升0.22pct，研发费用率同比上升0.1pct，财务费用率同比下降0.86pct。公司亦公布《关于2024-2026年度股东回报规划》，计划每年度现金分红比率不低于归母净利润70%，且不低于200亿，分红可分一次或多次实施；《股东回报规划》尚需股东大会审议通过。2023年公司分红比率为60%，《股东回报规划》通过后，预计2024年股息率有望在4%左右，公司股东回报将有提升。 三季度末公司合同负债余额70.7亿（去年同期为39.5亿），环比下降13.3%，Q4业绩增速有望回升。考虑行业景气尚未转向，下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润328.9亿、371.4亿和415.7亿（原预测为336.2 亿、379.8亿和424.9亿），分别同比增8.9%、12.9%和11.91%，EPS分别为 8.47元、9.57元和10.71元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和14倍，维持“区间操作”的投资建议。 风险提示：终端动销不及预期、渠道建设不及预期 ....................................................接續下頁............................................................... 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 純利(Netprofit) RMB百萬元 23377 26691 30211 32894 37142 41567 同比增減 ％ 17.15 14.17 13.19 8.88 12.92 11.91 每股盈餘(EPS) RMB元 6.02 6.88 7.78 8.47 9.57 10.71 同比增減 ％ 17.16 14.16 13.19 8.88 12.92 11.91 市盈率(P/E) X 24 21 19 17 15 14 股利(DPS) RMB元 3.02 3.78 4.67 5.93 6.70 7.50 股息率(Yield) ％ 2.06 2.58 3.18 4.04 4.56 5.10 【投資評等說明】 評等定義 强力買進（StrongBuy）潜在上漲空間≥35% 買進（Buy）15%≤潜在上漲空間<35% 區間操作（TradingBuy）5%≤潜在上漲空間<15% 無法由基本面給予投資評等 中立（Neutral） 預期近期股價將處于盤整建議降低持股 附一：合幷損益表 百萬元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 營業收入 66209 73969 83272 89571 100220 111597 經營成本 16319 18178 20157 20601 22950 25444 營業稅金及附加 9790 10749 12532 13382 14868 16556 銷售費用 6504 6844 7796 9391 10265 11225 管理費用 2900 3068 3319 3389 3792 4222 財務費用 -1732 -2026 -2473 -2810 -3144 -3501 資產減值損失 -8 -26 -4 -5 -19 -16 投資收益 97 93 58 56 141 142 營業利潤 32552 37174 42004 45613 51480 57620 營業外收入 52 39 45 42 51 51 營業外支出 154 110 136 71 61 70 利潤總額 32450 37104 41913 45584 51471 57601 所得稅 7943 9133 10392 11346 12811 14336 少數股東損益 1130 1280 1310 1344 1517 1698 歸屬于母公司所有者的淨利潤 23377 26691 30211 32894 37142 41567 附二：合幷資產負債表 百萬元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 貨幣資金 82336 92358 115456 121726 133753 149376 應收賬款 64 36 43 49 54 59 存貨 14015 15981 17388 18779 19718 20704 流動資產合計 122138 137566 147182 159693 177259 198530 長期股權投資 1911 1986 2020 2121 2227 2339 固定資產 5610 5313 5190 5242 5661 5944 在建工程 2646 3773 5623 7029 8084 8892 非流動資產合計 13483 15149 18251 20623 23098 25408 資產總計 135621 152715 165433 180316 200357 223938 流動負債合計 33616 35759 32683 37339 45858 56603 非流動負債合計 613 271 400 481 553 580 負債合計 34229 36031 33084 37819 46411 57184 少數股東權益 2323 2659 2791 3070 3377 3715 股東權益合計 99068 114025 129558 139426 150569 163039 負債及股東權益合計 135621 152715 165433 180316 200357 223938 附三：合幷現金流量表 百萬元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 經營活動產生的現金流量淨額 26775 24431 41742 35828 45099 52451 投資活動產生的現金流量淨額 -1497 -1716 -2932 -2687 -3007 -3348 籌資活動產生的現金流量淨額 -11269 -13105 -16300 -26871 -30066 -33479 現金及現金等價物淨增加額 14008 9609 22511 6270 12026 15624 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。