新生效订单持续高增，盈利能力如期修复

事件：公司发布2024年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入470.25亿元，同比增长7.07%，实现归母净利26.25亿元，同比减少9.86%，实现扣非归母净利24.69亿元，同比减少8.19%。分季度，公司单三季度实现营业收入140.97亿元，同比减少3.28%，实现归母净利9.33亿元，同比增长2.6%，实现扣非归母净利8.35亿元，同比下降4.07%。 新增生效订单超800亿，存货单季大幅增长预示交付高峰。公司前三季度新增生效订单812.51亿，比去年同期的642.24亿同比增长26.5%；公司第三季度新增生效订单251.78亿，既表明景气的市场需求又反映出公司产品和服务的良好竞争力，我们预计公司全年新增生效订单有望突破1000亿。公司三季度末存货为222.55亿，比二季度末的167.21亿增长了33.1%，存货包含了原材料、在制产品、库存商品和发出商品等，预示后续产品交付旺盛。 综合毛利率修复明显，经营性现金流同比大幅改善。公司三季度综合毛利率为16.6%，环比提升4pct，盈利能力修复明显，说明毛利水平较低的煤电项目大部分已在上半年交付，后续影响减小。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为60.43亿，比去年同期增长91亿，表明销售订单回款大幅好转。 投资建议：公司作为我国能源装备的央企“大国重器”，将在我国“新型电力系统”建设中扮演重要角色承担重要任务，既是公司转型的挑战，也是公司发展的机遇。新生效订单的持续增长反映出发电装备市场的高景气度。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为659.39/745.57/810.42亿元，同比增长10.7%/13.1%/8.70%；归母净利润38.32/48.11/53.14亿元，同比增长7.9%/25.5%/10.5%，EPS分别为1.23/1.54/1.70元，对应PE为13/10/9倍，给予“买入”评级。 风险提示：汇率风险、电源投资不及预期、宏观政策性风险、原材料价格上涨或维持高位、市场竞争加剧风险。