Q3净利率提升，海外布局持续推进

公司点评 银轮股份（002126.SZ） 证券研究报告 汽车｜汽车零部件Q3净利率提升，海外布局持续推进 2024年10月31日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 5.48 6.44 7.57 8.64 10.07 当前价格（元） 18.96 P/E 41.16 25.77 19.51 14.24 10.67 52周价格区间（元） 14.58-20.63 P/B 3.46 2.95 2.51 2.19 1.88 主营收入（亿元） 84.8 110.18 134.04 159.18 192.03 归母净利润（亿元） 3.83 6.12 8.09 11.08 14.78 每股收益（元） 0.46 0.74 0.97 1.33 1.78 评级变动维持 总市值（百万） 15775.74 资料来源：iFinD（2024-10-31收盘价），财信证券 流通市值（百万） 14822.41 总股本（万股） 83205.40 投资要点： 流通股（万股） 78177.30 事件：公司发布2024年第三季度报告，2024前三季度公司实现营业收 涨跌幅比较 银轮股份 汽车零部件 入92.05亿元（同比+15.18%），归母净利润6.04亿元（同比+36.20%），扣非净利润5.49亿元（同比+32.78%），经营活动净现金流8.84亿元 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 % 1M 3M 12M 银轮股份 5.63 24.74 3.38 汽车零部件 9.85 21.98 1.21 杨甫分析师 执业证书编号：S0530517110001yangfu@hnchasing.com 翁伟文研究助理 wengweiwen@hnchasing.com 相关报告 1银轮股份（002126.SZ）公司2024年半年报点评：业绩稳定增长，第三曲线业务顺利推进 2024-09-10 2银轮股份（002126.SZ）公司2023年年报及2024年一季报点评：盈利能力大幅提升，新项目持续导入2024-05-06 3银轮股份（002126.SZ）公司2023年度业绩预告点评：全年业绩高速增长，墨西哥工厂四季度实现盈亏平衡2023-12-20 （同比+93.20%）；其中2024Q3公司实现营收30.54亿元（同比+11.85%/ 环比-4.04%），归母净利润2.01亿元（同比+27.31%/环比-4.76%）， 扣非净利润1.85亿元（同比+19.44%/环比+0.09%）。 第一、第二曲线业务稳健发展，新增订单持续注入动能：分行业来看，根据公司在投资者关系管理公告中披露的数据，2024前三季度公司乘用车板块、商用车与非道路板块及数字能源板块分别实现营收49.11 亿元（同比+33.50%）、33.16亿元（同比-6.40%）、6.90亿元（同比 +62.87%），占公司营收比重分别为55.07%、37.19%、7.74%，乘用车及数字能源业务保持快速增长，商用车及非道路业务出现小幅下滑，主要受商用车行业终端需求疲软影响。订单方面，今年前三季度公司新获客户订单量继续保持提升趋势，根据客户预测达产后将新增年化销售收入约66亿元，新增订单将为公司未来业绩增长持续注入动能。 净利率保持提升势头，降本增效卓有成效：盈利端，公司调整会计准则，将计提的保证类质量保证费用计入营业成本。经调整后2024前三 季度公司实现毛利率20.07%（同比-0.97pcts），净利率7.41%（同比 +1.03pcts）。费用端，2024前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率调整后分别为1.35%/5.36%/4.71%/0.49%，同比分别-0.12/-0.09/ +0.03/-0.34pcts，公司费用管控得当；其中财务费用率下降主要由本期存款性理财利息收入增加导致。 海外业务及第三曲线工业/民用业务推进顺利，未来将贡献公司业绩增长新动力：今年前三季度公司实现外销收入23.90亿元（同比+27.81%）， 占营收比重达26.03%（同比+2.62pcts），海外业务推进顺利。公司海外工厂中北美属地前三季度已实现盈利，波兰新工厂同比减亏，预计2025年可实现盈亏平衡。随着公司海外产能持续释放，新项目持续导入，海外业务的增长将在未来为公司业绩增长提供新动力。第三发展 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 曲线工业/民用业务方面，上半年公司突破了4家战略客户、2家大客户：在储能热管理领域，公司获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。在低空领域，公司获得某知名客户低空飞行器热管理项目。在数据中心领域，公司获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块及数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心的液冷散热系统，并与多家国内外知名科技公司逐步建立项目开发合作关系。随着新项目逐步落地，公司工业及民用业务将在未来几年将保持高速增长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为134.04亿元、159.18亿元、192.03亿元，实现归母净利润8.09亿元、11.08亿元、14.78亿元， 对应同比增速为32.12%、37.00%、33.40%，当前股价对应2024年PE为19.51倍。考虑公司热管理传统业务的稳定性，新能源业务的高速发展，供应链出海带来的成长性以及民用/工业领域业务的拓展性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给予2024年市盈率区间 20-25倍，合理区间为19.4-24.3元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,479.64 11,018.0 13,404.2 15,918.0 19,203.4 营业收入 8,479.64 11,018.01 13,404.27 15,918.01 19,203.48 减：营业成本 6,797.63 8,641.92 10,419.8 12,260.4 14,623.3 增长率（%） 8.48 29.93 21.66 18.75 20.64 营业税金及附加 41.53 63.28 68.38 81.21 97.97 归属母公司股东净利润 383.28 612.14 808.74 1,107.95 1,477.96 营业费用 278.85 290.71 361.92 413.87 499.29 增长率（%） 73.92 59.71 32.12 37.00 33.40 管理费用 471.95 606.46 723.83 843.65 1,017.78 每股收益（EPS） 0.46 0.74 0.97 1.33 1.78 研发费用 386.12 490.31 589.79 692.43 835.35 每股股利（DPS） 0.08 0.10 0.19 0.26 0.35 财务费用 29.74 82.30 99.78 60.32 35.83 每股经营现金流 0.64 1.06 1.99 1.48 2.23 减值损失 -92.42 -126.66 -144.08 -171.10 -206.41 销售毛利率 0.20 0.22 0.22 0.23 0.24 加：投资收益 21.81 20.44 22.05 22.05 22.05 销售净利率 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 公允价值变动损益 3.14 -1.38 0.00 0.00 0.00 净资产收益率（ROE） 0.08 0.11 0.13 0.15 0.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率（ROIC） 0.07 0.12 0.13 0.17 0.19 营业利润 486.46 815.76 1,089.00 1,487.33 1,979.91 市盈率（P/E） 41.16 25.77 19.51 14.24 10.67 加：其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率（P/B） 3.46 2.95 2.51 2.19 1.88 利润总额 483.39 788.48 1,076.64 1,474.97 1,967.54 股息率（分红/股价） 0.00 0.01 0.01 0.01 0.02 减：所得税 34.47 87.89 129.20 177.00 236.10 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 448.92 700.58 947.44 1,297.97 1,731.44 收益率 减：少数股东损益 65.64 88.44 138.70 190.02 253.48 毛利率 19.84% 21.57% 22.26% 22.98% 23.85% 归属母公司股东净利润 383.28 612.14 808.74 1,107.95 1,477.96 三费/销售收入 9.20% 8.89% 8.84% 8.28% 8.09% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 6.05% 7.90% 8.78% 9.64% 10.43% 货币资金 972.21 1,918.97 1,340.43 1,591.80 1,920.35 EBITDA/销售收入 10.54% 12.41% 14.53% 15.03% 15.25% 交易性金融资产 529.40 209.36 209.36 209.36 209.36 销售净利率 5.29% 6.36% 7.07% 8.15% 9.02% 应收和预付款项 4,531.12 5,567.74 6,520.06 8,396.95 10,393.1 资产获利率 其他应收款（合计） 49.82 59.44 68.82 81.73 98.60 ROE 8.19% 11.21% 12.63% 15.19% 17.43% 存货 1,862.71 2,062.57 2,569.28 3,023.13 3,605.75 ROA 2.83% 3.79% 4.78% 5.74% 6.83% 其他流动资产 57.53 99.99 122.02 144.91 174.82 ROIC 7.48% 11.65% 13.09% 16.61% 19.35% 长期股权投资 394.22 323.56 330.68 337.81 344.94 资本结构 金融资产投资 208.46 293.62 293.62 293.62 293.62 资产负债率 61.31% 62.30% 57.60% 57.23% 55.20% 投资性房地产 75.62 40.13 38.20 36.27 34.35 投资资本/总资产 50.75% 49.08% 48.20% 47.29% 44.65% 固定资产和在建工程 3,649.24 4,323.39 4,417.07 4,426.51 4,069.70 带息债务/总负债 30.06% 31.35% 15.21% 12.42% 3.91% 无形资产和开发支出 944.00 945.26 689.83 434.41 178.98 流动比率 1.12 1.14 1.25 1.32 1.44 其他非流动资产 249.20 312.20 315.23 316.26 315.28 速动比率 0.84 0.88 0.93 1.00 1.09 资产总计 13,523.5 16,156.2 16,914.6 19,292.7 21,638.8 股利支付率 1