2022年三季报点评：需求下滑叠加检修影响Q3业绩承压，内蒙项目进展可期

事件：公司发布2022年三季报，22年前三季度公司实现营业收入215亿元，同比+33%；实现归母净利润54亿元，同比+1.02%。其中Q3实现营业收入71亿元，同比+23.8%，环比-10%；实现归母净利润13.6亿元，同比-14%，环比-40%。 主营产品价差收窄叠加检修影响，Q3业绩承压下滑：22年Q3，公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭、纯苯、改质沥青、MTBE均价分别为7236元/吨、7258元/吨、1769元/吨、7026元/吨、5491元/吨、6865元/吨，分别同比-3.3%、-7.8%、-21.6%、+6.8%、-13.3%、+34.4%，分别环比-6.1%、-6.1%、-27.5%、-4.9%、+3.6%、-1.1%；销量分别为16.5万吨、16.1万吨、187万吨、2万吨、3.4万吨、2.4万吨，分别同比-1%、+0.6%、+78.6%、+32.7%、+70.6%、-3.6%，分别环比-13%、-10.8%、+26.5%、+8.9%、-5.2%、-3.5%。22年前三季度，公司主营产品原材料气化原料煤、炼焦精煤、动力煤、煤焦油、粗苯采购均价分别同比+26%、+59%、+26%、+37%、+33%。此外，公司于2022年9月对二期甲醇、烯烃项目停车检修26天，影响甲醇产量22万吨、聚烯烃产量5.4万吨，累计影响营业收入减少约4.53亿元，影响净利润减少约1.45亿元。受需求下滑和原材料成本上涨影响，主营产品盈利能力下滑，叠加公司检修影响，Q3业绩下滑。 内蒙项目环评正式受审，公司未来成长空间广阔：公司内蒙古400万吨/年煤制烯烃项目的环评审批已于2022年9月19日获得生态环境部正式受理，标志该项目取得实质进展。内蒙项目规划一期260万吨/年，包括聚乙烯160.51万吨/年、聚丙烯137.12万吨/年以及硫磺、重碳四、MTBE、乙烯焦油、 C5 等副产品。 此外，公司稳步推进宁东三期50万吨/年煤制烯烃及50万吨/年C2- C5 综合利用制烯烃项目（含25万吨EVA）建设，其中煤制甲醇项目计划于2022年末投产，聚烯烃装置计划于2023年上半年投产。绿氢领域，公司领先布局，持续建设国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目，2022年上半年新增电解水制氢2万标准立方米/小时，目前已形成3万标准立方米/小时电解水制氢产能。公司内蒙项目环评正式受审，多个在建项目稳步推进，公司业绩有望稳步增厚。 盈利预测、估值与评级：下游需求支撑不足叠加原材料价格上涨，公司主营产品盈利下滑，因此我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年的公司净利润分别为71.09（下调12%）/96.70（下调8%）/126.32（下调8%）亿元，对应EPS为0.97/1.32/1.72元，公司是国内煤制烯烃龙头企业，内蒙古煤制烯烃项目稳步推进，未来成长空间广阔，因此我们维持“增持”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨风险；项目投产进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表